醞釀已久的資管新規(guī)終于靴子落地。

2018年4月27日，中國人民銀行、中國銀行保險監(jiān)督管理委員會、中國證券監(jiān)督管理委員會、國家外匯管理局聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》(下稱“資管新規(guī)”)。

資管新規(guī)靴子落地后，百萬億元資管市場迎來格局重塑。

五大修改

早在2017年11月，監(jiān)管層就出臺了關(guān)于資管新規(guī)的《征詢意見稿》，市場已有充分心理準(zhǔn)備。不過，正式稿與征求意見稿相比仍有不少區(qū)別。

對于落地的新規(guī)與此前征求意見稿的修改情況，央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)投資方面，資管新規(guī)明確標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類資產(chǎn)的核心要素，提出期限匹配、限額管理等監(jiān)管措施，引導(dǎo)商業(yè)銀行有序壓縮非標(biāo)存量規(guī)模。

在產(chǎn)品凈值化管理方面，資管新規(guī)要求資產(chǎn)管理(以下簡稱“資管”)業(yè)務(wù)不得承諾保本保收益，明確剛性兌付的認(rèn)定及處罰標(biāo)準(zhǔn)，鼓勵以市值計量所投金融資產(chǎn)，同時考慮到部分資產(chǎn)尚不具備以市值計量的條件，兼顧市場訴求，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量。

在消除多層嵌套方面，資管新規(guī)統(tǒng)一同類資管產(chǎn)品的監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對資管業(yè)務(wù)實行平等準(zhǔn)入，促進(jìn)資管產(chǎn)品獲得平等主體地位，從根源上消除多層嵌套的動機(jī)。同時，將嵌套層級限制為一層，禁止開展多層嵌套和通道業(yè)務(wù)。

在統(tǒng)一杠桿水平方面，資管新規(guī)充分考慮了市場需求和承受力，根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險等級設(shè)置了不同的負(fù)債杠桿，參照行業(yè)監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對允許分級的產(chǎn)品設(shè)定了不同的分級比例。

央行相關(guān)負(fù)責(zé)人指出，在合理設(shè)置過渡期方面，經(jīng)過深入的測算評估，相比征求意見稿，資管新規(guī)將過渡期延長至2020年底，給予金融機(jī)構(gòu)充足的調(diào)整和轉(zhuǎn)型時間。對過渡期結(jié)束后仍未到期的非標(biāo)等存量資產(chǎn)也做出妥善安排，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)回資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，確保市場穩(wěn)定。

信托：向財富管理轉(zhuǎn)型

“銀行和信托，是受資管新規(guī)觸動最大的環(huán)節(jié)，銀行的應(yīng)對手段會更多，比如可以成立資管公司等(已經(jīng)有銀行在這么做了)，而信托業(yè)是較為被動的，他們?nèi)ジ軛U會更慘烈和直接。”5月3日，一位業(yè)內(nèi)資深人士對《國際金融報》記者如是說。

過去“躺著賺錢”的信托通道業(yè)務(wù)，將一去不復(fù)返。資管新規(guī)中，明確提出要抑制通道業(yè)務(wù)，要求“金融機(jī)構(gòu)不得為其他金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理產(chǎn)品提供規(guī)避投資范圍、杠桿約束等監(jiān)管要求的通道服務(wù)”。

新規(guī)出臺前，包括中信信托、華鑫信托、紫金信托、西部信托在內(nèi)的多家信托公司，已主動表態(tài)暫停通道類業(yè)務(wù)。

上述業(yè)內(nèi)人士表示，資管新規(guī)給市場最大的利好是過渡期延長至2020年底，但反過來需要思考的是，市場的不確定性被拉長了，有些石頭始終沒有落地，還是讓人不踏實。在他看來，原先依賴通道業(yè)務(wù)的中小信托公司將更能感受到寒意，并被迫向主動管理轉(zhuǎn)型。

對于信托機(jī)構(gòu)未來業(yè)務(wù)如何轉(zhuǎn)型，信托專家、西南財經(jīng)大學(xué)兼職教授陳赤表示，在非標(biāo)債權(quán)類資產(chǎn)收縮的壓力下，預(yù)計資產(chǎn)證券化市場將會擴(kuò)張，信托機(jī)構(gòu)在這一領(lǐng)域的受托管理和投資銀行業(yè)務(wù)大有可為;具有事務(wù)管理特征的慈善信托、消費信托、土地信托，則在精準(zhǔn)扶貧、污染防治、供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、農(nóng)村土地“三權(quán)分置”等國家重大任務(wù)和改革活動中不乏用武之地。

記者注意到，部分中小信托公司眼明手快，已開始向主動管理轉(zhuǎn)型。今年以來，華鑫信托、安信信托、新時代信托、愛建信托、民生信托等均在招兵買馬，擴(kuò)容公司財富中心。

在陳赤看來，要將財富管理業(yè)務(wù)作為戰(zhàn)略性業(yè)務(wù)進(jìn)行積極培育，以適應(yīng)日益增多的超高凈值客戶對財富安全、財富傳承、全球配置資產(chǎn)的需求。此類業(yè)務(wù)多為單一信托，監(jiān)管限制不多，信托機(jī)構(gòu)展業(yè)的自由度很大。

基金：分級產(chǎn)品或成歷史

資管新規(guī)共有31項規(guī)定，其中一項對分級基金產(chǎn)品做出了明確規(guī)定：“公募產(chǎn)品和開放式私募產(chǎn)品不得進(jìn)行份額分級。”

自2007年推出第一只分級基金國投瑞銀瑞福分級以來，分級基金如同雨后春筍般冒出。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至5月2日，公募市場共有147只分級基金，總規(guī)模為1315.28億元，相比去年四季度末的1387.48億元已經(jīng)減少了70多億元。

今年以來，受市場風(fēng)格切換影響，股市的下調(diào)導(dǎo)致多只分級基金大跌觸發(fā)下折風(fēng)險。根據(jù)已公開的數(shù)據(jù)，截至5月2日，145只B類份額基金單位凈值平均下跌13.38%。而大部分進(jìn)取型個人投資者也因持有B類份額栽了個大跟頭，承受了高杠桿帶來了較大凈值損失。

事實上，自去年5月以來，為了控制流動性風(fēng)險，分級基金申購金額的門檻提升到30萬元。持有人方面，去年底A類份額個人投資者平均持有比例為36.88%;B類份額個人投資者平均持有比例為88.06%。

資管新規(guī)來臨，對已經(jīng)發(fā)行了分級產(chǎn)品的基金公司而言，會有哪些對策可實施?

《國際金融報》記者電話咨詢了多家大型公募基金公司，大部分基金公司表示，不會將30萬元門檻繼續(xù)提升，此額度足以將大部分散戶擋在門外，目前還有兩年的過渡期，大多數(shù)基金公司會選擇在到期前轉(zhuǎn)型。

合晶睿智鄭志勇告訴《國際金融報》記者，公募產(chǎn)品不允許分級，該規(guī)定限制了公募基金重新發(fā)行分級產(chǎn)品的可能。另外，目前存量產(chǎn)品主要是分級基金，對過渡期結(jié)束后違反規(guī)定的存量產(chǎn)品處置的解釋存在歧義。一種解釋是過渡期后存續(xù)期結(jié)束，將面臨大概率轉(zhuǎn)型或強(qiáng)制清盤可能;另一種理解認(rèn)為分級產(chǎn)品多為永續(xù)型，此類產(chǎn)品無需續(xù)期。

值得關(guān)注的是，資管新規(guī)還指出，過渡期結(jié)束后，金融機(jī)構(gòu)不得再發(fā)行或存續(xù)違反本意見規(guī)定的資產(chǎn)管理產(chǎn)品。這意味著未來將不會在公募和部分私募市場看到新發(fā)行的分級產(chǎn)品，分級基金或?qū)⒊蔀闅v史。

券商：資管面臨同臺競技

受資管新規(guī)落地消息影響，券商股全線上揚(yáng)。

中國銀河國際研究部主管王志文認(rèn)為，資管新規(guī)雖然在短期內(nèi)會減慢券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的增長，但由于過渡期長于預(yù)期，從征求意見稿中的2019年中期延長至2020年底，這有助于降低對市場的影響。

“市場對前期征求意見稿已有較為充分的預(yù)期，同時正式稿有部分調(diào)整以及措辭有所緩和，尤其是過渡期大幅延長，這對資本市場的沖擊或?qū)⑦呺H減弱。資管新規(guī)靴子落地且好于預(yù)期，一方面或?qū)⒏纳剖袌鲲L(fēng)險偏好，另一方面證實今年流動性將邊際改善，有望助力 A股市場估值重塑行情的演繹。”華泰證券首席策略分析師曾巖表示。

安信證券研究中心副總經(jīng)理、金融行業(yè)首席分析師趙湘懷在研報中指出，監(jiān)管鼓勵金融機(jī)構(gòu)盡早完成業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，主動管理能力強(qiáng)或轉(zhuǎn)型徹底的券商將獲得政策紅利。以往券商資管依靠牌照優(yōu)勢和監(jiān)管套利實現(xiàn)快速發(fā)展，資管新規(guī)落地后，券商資管將面臨銀行理財、公募、信托等資管機(jī)構(gòu)的直接競爭，機(jī)構(gòu)和高凈值客戶黏著難度加大。

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