策略師表示，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于反饋循環(huán)的開(kāi)端，美聯(lián)儲(chǔ)要繼續(xù)維持“更高更長(zhǎng)”政策恐難上加難，明年預(yù)計(jì)將降息100個(gè)基點(diǎn)……

宏觀策略師西蒙·懷特（Simon White）表示，未來(lái)幾個(gè)月，隨著衰退風(fēng)險(xiǎn)上升和通脹保持溫和，美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間維持高利率的立場(chǎng)將面臨越來(lái)越大的壓力。

懷特稱，經(jīng)濟(jì)衰退很少令人意外，但往往令人震驚。它們是商業(yè)周期的一個(gè)部分，因此其出現(xiàn)是意料之中的。但其本質(zhì)意味著，其爆發(fā)的突然性是一種沖擊，讓大多數(shù)人以及市場(chǎng)都措手不及。

(資料圖)

他表示，目前衰退沖擊的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)上升，并將繼續(xù)上升，盡管軟著陸或不著陸的結(jié)果已成為主流說(shuō)法。

在接下來(lái)的幾個(gè)月里，美聯(lián)儲(chǔ)降息的壓力將會(huì)加大，尤其是如果通脹還沒(méi)有開(kāi)始重新加速的話（懷特認(rèn)為它最終會(huì)加速）。這些動(dòng)態(tài)將增加聯(lián)邦基金和SOFR（有擔(dān)保隔夜融資利率）曲線趨平的壓力，并加大對(duì)收益率曲線的支持。

懷特表示，衰退的沖擊可以用兩個(gè)關(guān)鍵特征來(lái)解釋，包括爆發(fā)的突然性和當(dāng)其爆發(fā)時(shí)實(shí)際增長(zhǎng)與預(yù)期增長(zhǎng)之間的巨大差距。

衰退是一種劇變，當(dāng)硬的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和軟的市場(chǎng)以及基于調(diào)查的數(shù)據(jù)開(kāi)始相互負(fù)面強(qiáng)化時(shí)，就會(huì)發(fā)生這種情況。不如預(yù)期的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響。疲軟的市場(chǎng)如果持續(xù)下去，將通過(guò)信貸息差擴(kuò)大、資產(chǎn)價(jià)格下跌導(dǎo)致財(cái)富效應(yīng)惡化等渠道對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生負(fù)面影響。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步疲軟會(huì)反饋到市場(chǎng)和調(diào)查中，進(jìn)一步削弱信心。如果這一過(guò)程持續(xù)超過(guò)某個(gè)閾值，就會(huì)產(chǎn)生連鎖效應(yīng)，經(jīng)濟(jì)衰退就會(huì)迅速發(fā)生。

下面的圖表顯示了硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)是如何互相影響的。軟數(shù)據(jù)受到壓力的情況時(shí)有發(fā)生，但如果硬數(shù)據(jù)不惡化，就可以避免經(jīng)濟(jì)衰退。然而，如果軟數(shù)據(jù)的壓力滲透到硬數(shù)據(jù)中，那么經(jīng)濟(jì)衰退就極有可能發(fā)生。此外，一度衰退爆發(fā)，其速度將非?？?。

美聯(lián)儲(chǔ)過(guò)去一直被批評(píng)在決定如何實(shí)施貨幣政策時(shí)受市場(chǎng)狀況的影響太大，因此它讓每個(gè)人都愛(ài)恨交加。但它試圖做的是首先防止這些反饋循環(huán)發(fā)芽。

貨幣政策的長(zhǎng)期和可變滯后對(duì)市場(chǎng)的影響是短暫和一致的。因此，如果美聯(lián)儲(chǔ)能夠?qū)⑵＼浀慕?jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)扼殺在萌芽狀態(tài)，它就有望防止經(jīng)濟(jì)衰退這種貨幣政策效力大大降低、經(jīng)濟(jì)低迷更難解決的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。

我們可以從上面的圖表中看到，目前的硬數(shù)據(jù)和軟數(shù)據(jù)一起變得緊張，兩者都超過(guò)了之前與衰退同時(shí)發(fā)生的閾值。懷特指出，我們正處于一個(gè)反饋循環(huán)的開(kāi)端，因此，衰退將迅速開(kāi)始。

總體而言，美國(guó)各州續(xù)請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)逐年大幅上升的比例較低。但當(dāng)它開(kāi)始上升并超過(guò)門檻后，它通常會(huì)大幅上升，而這與經(jīng)濟(jì)衰退同時(shí)發(fā)生。下圖捕捉到了經(jīng)濟(jì)衰退突然性的本質(zhì)。其他指標(biāo)也反映了這種劇變。

經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)預(yù)期在衰退發(fā)生時(shí)通常是最錯(cuò)誤的，這一事實(shí)放大了衰退的沖擊力度。預(yù)測(cè)總是線性地推斷趨勢(shì)，所以當(dāng)趨勢(shì)突然改變方向時(shí)，預(yù)期和新趨勢(shì)之間的差距是最大的，市場(chǎng)走勢(shì)可能是最極端的。

事實(shí)上，我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于衰退時(shí)，預(yù)測(cè)者對(duì)GDP的預(yù)期更頻繁地超出實(shí)際GDP，而且偏離的幅度更大。衰退不僅會(huì)悄悄逼近，還會(huì)帶來(lái)最大的負(fù)面意外。

懷特稱，隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，美聯(lián)儲(chǔ)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持較高利率的立場(chǎng)將受到越來(lái)越多的考驗(yàn)。

就業(yè)人數(shù)向下修正、職位空缺大幅減少以及消費(fèi)者信心出現(xiàn)裂痕，這些都是近期經(jīng)濟(jì)可能進(jìn)入衰退的一些跡象。

通脹可能會(huì)在某個(gè)時(shí)候重新加速，但由于它是最滯后的指標(biāo)之一，衰退風(fēng)險(xiǎn)的上升速度將遠(yuǎn)遠(yuǎn)快于價(jià)格增長(zhǎng)。

這種組合可能會(huì)給SOFR和聯(lián)邦基金利率曲線帶來(lái)巨大壓力，尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)拒絕降息的情況下。懷特預(yù)計(jì)明年美聯(lián)儲(chǔ)將降息約100個(gè)基點(diǎn)，這一預(yù)期很可能再次上升（最近的峰值為約160個(gè)基點(diǎn)）。同樣，收益率曲線應(yīng)該會(huì)繼續(xù)變陡。

他表示，如果美聯(lián)儲(chǔ)采取降息行動(dòng)，那將會(huì)產(chǎn)生沖擊，但并不令人意外。在那之前，更長(zhǎng)時(shí)間維持更高利率的觀念將面臨越來(lái)越具有挑戰(zhàn)性的考驗(yàn)。

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