《投資者網(wǎng)》彭寶萱

“電解液一哥”廣州天賜高新材料股份有限公司（下稱“天賜材料”，002709.SZ）在4月15日披露了2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入51.49億元，同比增長229.71%，歸屬母凈利潤為14.98億元，同比增長422.19%，業(yè)績依舊亮眼。

然而，天賜材料的股價(jià)自2021年10月達(dá)到最高點(diǎn)170.51元/股后，一路下跌。同時(shí)，持有該股的基金數(shù)也從2021年第四季度開始銳減。

此外，天賜材料在4月15日發(fā)布了修訂版的公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案。在前次募資項(xiàng)目一波三折的狀況下，天賜材料依舊擬募資不超過34.66億元，投入鋰電新材料、電解質(zhì)基礎(chǔ)材料等項(xiàng)目。除募資以外，天賜材料還使用自籌資金大力投入其他項(xiàng)目，而產(chǎn)能是否過剩、資金是否充足，則有待探討。

原材料價(jià)格波動

2021年，天賜材料實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入110.91億元，同比增長169%，歸母凈利潤為22.08億元，同比增長314%。

財(cái)報(bào)顯示，天賜材料的主營業(yè)務(wù)為鋰離子電池材料和日化材料及特種化學(xué)品。其中，鋰離子電池材料主要是電解質(zhì)及添加劑、原材料六氟磷酸鋰等產(chǎn)品，服務(wù)于鋰離子電池產(chǎn)業(yè)鏈。而日化材料及特種化學(xué)品是天賜材料早期步入的賽道，主要供應(yīng)于傳統(tǒng)洗護(hù)、洗衣液等市場。

可以看到，天賜材料的營業(yè)收入逐漸依賴于鋰離子電池材料，在2021年?duì)I業(yè)收入中占比88%，增長2.7倍至97.33億元。日化材料及特種化學(xué)品卻由于市場整體低迷，營業(yè)收入同比下降9%至11.02億元，僅占比10%。

作為電解液市場的龍頭企業(yè)，天賜材料在2021年“量價(jià)齊飛”。天賜材料電解液共計(jì)交付超14.4萬噸，國內(nèi)市占率提升至33.1%，與此同時(shí)，價(jià)格也不斷上漲。

招商證券認(rèn)為，2021年天賜材料的電解液均價(jià)約7.2萬元/噸，同比增長67%。而百川資訊顯示，2021年電解液市場均價(jià)為8.3萬元/噸。由于自產(chǎn)部分原材料六氟磷酸鋰，天賜材料具備一定的成本優(yōu)勢。

鋰電池成本中，電解液占據(jù)了9%的成本支出，而六氟磷酸鋰占據(jù)了電解液成本的43%，為電解液生產(chǎn)中最多的成本投入項(xiàng)。

然而，六氟磷酸鋰價(jià)格一路高歌猛漲，從2020年9月的8.85萬元/噸，升至2022年2月最高點(diǎn)57.5萬元/噸，隨后有所回落。截至2022年4月初，六氟磷酸鋰的價(jià)格在45-50萬元/噸之間。

與此同時(shí)，天賜材料對六氟磷酸鋰的自供比例也在2021年第四季度有所下滑，由于六氟磷酸鋰的新產(chǎn)能處于爬坡狀態(tài)，外購比例從2021年1-8月的10-20%提升至9-12月的20%以上。加之六氟磷酸鋰的價(jià)格增長，天賜材料第四季度的歸母凈利潤環(huán)比縮減15%。

值得一提的是，從2021年第四季度起，天賜材料在二級市場上的表現(xiàn)平平。2021年10月，天賜材料在觸及高點(diǎn)170.51元/股、市值超1600億元之后，一路呈下跌態(tài)勢。截至4月21日，天賜材料的收盤價(jià)為76.66元/股，總市值738億元。

天賜材料股價(jià)走勢圖

從基金的持股情況看，2021年三季度末共有426只基金持有天賜材料股份，但到2021年末驟降至170只。截至2022年3月31日，僅有35只基金持有公司股份。其中，農(nóng)銀匯理新能源主題基金在2022年第一季度中將手中股份減持了12.27%，當(dāng)前持股數(shù)占總股本比例為1.68%，為天賜材料的第四大股東。

募資項(xiàng)目幾經(jīng)變動

4月15日，天賜材料發(fā)布了《公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券預(yù)案》的修訂稿，擬募資不超過34.66億元，投向“年產(chǎn)15.2萬噸鋰電新材料”、“年產(chǎn)4.1萬噸鋰離子電池材料（一期）”、“年產(chǎn)6.2萬噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料”等項(xiàng)目。

實(shí)際上，天賜材料發(fā)行可轉(zhuǎn)債預(yù)案已在2021年12月經(jīng)股東大會審議通過，但后續(xù)未有進(jìn)展。此次修訂過后，募資金額由原有的25.61億元增至34.66億元，并且新增年產(chǎn)4.1萬噸鋰離子電池材料（一期）項(xiàng)目。

此前，天賜材料分別在2016年和2020年通過非公開發(fā)行股票累計(jì)募資22.41億元，共計(jì)投向13個(gè)項(xiàng)目，但多數(shù)項(xiàng)目存在變更情況。

其中，2016年的募資項(xiàng)目“2300t/a 新型鋰鹽”原計(jì)劃投入1.73億元，由于市場化尚需一定時(shí)間，天賜材料將其建設(shè)完工時(shí)間延期至2018年底。而后公司稱，因?yàn)橐颜莆樟烁鼉?yōu)的工藝建設(shè)方案，募資投入減少至1.4億元，并再度延期至2019年12月建成投產(chǎn)。

然而，此項(xiàng)目投入1258.7萬元之后，由于子項(xiàng)目LiFSI預(yù)計(jì)難以取得安全及環(huán)保的相關(guān)生產(chǎn)資質(zhì)，可能導(dǎo)致項(xiàng)目無法合法投產(chǎn)，最終終止了整個(gè)項(xiàng)目的實(shí)施，剩余資金中的1.1億元用于補(bǔ)充流動資金。

在2020年募資項(xiàng)目中，由于工藝改進(jìn)以減少環(huán)境污染、新增環(huán)保配套設(shè)施等原因，天賜材料對全部5個(gè)投入項(xiàng)目進(jìn)行了追加投資。并因?yàn)檎w項(xiàng)目建設(shè)規(guī)劃調(diào)整、市場變化等因素，3個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行了延期處理。此外，天賜材料還將“1800噸添加劑”的項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容調(diào)整為年產(chǎn)2萬噸電解質(zhì)基礎(chǔ)材料、年產(chǎn)4000噸LiFSI和年產(chǎn)500噸添加劑。

總體來看，天賜材料多次對募資項(xiàng)目的募資金額、建成投產(chǎn)時(shí)間和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行調(diào)整。

東吳證券認(rèn)為，天賜材料發(fā)行可轉(zhuǎn)債加大了對六氟磷酸鋰、LiFSI、各類添加劑的產(chǎn)能規(guī)劃，可有效應(yīng)對原材料價(jià)格周期下行的趨勢。

關(guān)于募資項(xiàng)目內(nèi)容頻繁變動的問題，《投資者網(wǎng)》研究員向天賜材料聯(lián)系交流，但并未得到回復(fù)。

大舉投產(chǎn)

4月13日，天賜材料擬通過子公司投資建設(shè)年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵項(xiàng)目（二期），項(xiàng)目的總投資額為10億元。

實(shí)際上，除了非公開募資項(xiàng)目和發(fā)行可轉(zhuǎn)債募資項(xiàng)目以外，天賜材料使用自籌資金投資擴(kuò)產(chǎn)的項(xiàng)目不在少數(shù)。

公告顯示，天賜材料在2021年6月累計(jì)有3個(gè)投資項(xiàng)目，分別為電解質(zhì)基礎(chǔ)材料、磷酸鐵和鋰電新材料項(xiàng)目，累計(jì)自籌投入資金超20億元。

而在2021年8月，天賜材料投入包括日化基礎(chǔ)材料、鋰電及含氟新材料、鋰電材料和鋰電基礎(chǔ)材料在內(nèi)的4個(gè)項(xiàng)目，共計(jì)自籌資金超50億元。其后，天賜材料又分別于2021年9月、10月和12月設(shè)立子公司，累計(jì)超30億元投入相關(guān)項(xiàng)目。

天賜材料2021年投資建設(shè)項(xiàng)目

因此，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，天賜材料擬使用自籌資金投資項(xiàng)目超100億元。財(cái)報(bào)顯示，天賜材料在2021年末的投資性現(xiàn)金流為-17.58億元，凈流出同比擴(kuò)大342%，主要因?yàn)殚L期資產(chǎn)支出增加。同時(shí)，天賜材料的資產(chǎn)負(fù)債率也從2020年末的41.17%增至2021年末的46.98%。

大手筆投資的背后，天賜材料的在建產(chǎn)能大量積累。據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，天賜材料日化材料及特種化學(xué)品的在建產(chǎn)能為15萬噸/年。鋰離子電池材料的在建產(chǎn)能為123.2萬噸/年，在建項(xiàng)目累計(jì)達(dá)14項(xiàng)，產(chǎn)能利用率為70%-110%，其中電解液項(xiàng)目的在建產(chǎn)能為80萬噸/年。

高工鋰電認(rèn)為，預(yù)計(jì)在2025年，天賜材料、新宙邦、江蘇國泰（002091.SZ）、杉杉股份（600884.SH）等11家公司的電解液年產(chǎn)能將達(dá)92萬噸，而其中天賜材料的年產(chǎn)能將達(dá)30萬噸/年。

作為鋰電池的四大關(guān)鍵材料之一，電解液受下游鋰電池需求增長，獲得超額利潤。但中信證券稱，電解液產(chǎn)能過剩，行業(yè)開工率不足40%，成本、技術(shù)及下游客戶是核心競爭壁壘。在需求進(jìn)入高速爆發(fā)期的同時(shí)，也要注意價(jià)格大幅波動、相關(guān)公司擴(kuò)產(chǎn)不及預(yù)期、新進(jìn)入者沖擊等風(fēng)險(xiǎn)。

對于未來展望，天賜材料在4月15日的投資者關(guān)系活動上表示，短期內(nèi)，疫情影響仍然存在，尤其是下游汽車需求的影響暫未明確。但從總體來看，新能源汽車仍處于高速發(fā)展階段，公司鋰電池材料業(yè)務(wù)仍會保持較高的同比增速。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 天賜材料