《投資者網(wǎng)》喬丹

曾經(jīng)的重慶摩企巨頭力帆科技（601777.SH）在經(jīng)歷破產(chǎn)、重組后，再次有了活力。根據(jù)半年報，2022年上半年力帆科技的營收及凈利潤均實現(xiàn)了高增長，與業(yè)績一同好轉(zhuǎn)的，還有公司的負(fù)債情況。

力帆科技由重慶前首富尹明善一手創(chuàng)立，公司曾獲得過民企500強(qiáng)的榮譽(yù)，力帆摩托也曾是全球最暢銷的摩托車品牌之一。但好景并未持續(xù)，公司后續(xù)發(fā)展逐漸凋敝，瀕臨破產(chǎn)倒閉，在2020年，公司實施重組，李書福等投資人進(jìn)入，公司得以起死回生。

(相關(guān)資料圖)

從最新的財報來看，重組后的力帆科技在財務(wù)指標(biāo)上一改往年的頹勢，但這一業(yè)績增長并未作用在股價上。截至9月1日收盤，公司股價每股報收4.59元，總市值為206.55億元，較去年9月的334億元階段高點(diǎn)，已跌去127億元。

乘用車扛營收大旗

根據(jù)財報，2022年上半年，力帆汽車的業(yè)績大幅攀升。其中總收入31億元，同比增81%；凈利潤則超2021年全年達(dá)到9932萬元，同比增166%。

公司主要從事乘用車（含新能源汽車）、摩托車、發(fā)動機(jī)、通用汽油機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售（含出口）。從最新的收入構(gòu)成來看，汽車業(yè)務(wù)占比最高。報告期內(nèi)，公司汽車、摩托車業(yè)務(wù)營收占比分別為55%、37%。

其中，摩托車收入12億元，同比降18%。在過去兩年，摩托車業(yè)務(wù)一度是公司的營收主力，占比曾經(jīng)超過70%。公司該業(yè)務(wù)的發(fā)展走勢與行業(yè)的景氣度一致，據(jù)摩托車行業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2022年上半年全行業(yè)完成摩托車產(chǎn)量1055萬輛、銷售1072萬輛，同比降16%、14%。汽車則實現(xiàn)收入17億元，同比增3587%；報告期內(nèi)累計銷售汽車整車17513輛，同比增15398%，200家營銷渠道覆蓋全國183個城市。

不過從經(jīng)營質(zhì)量上而言，公司雖然在營收規(guī)模上取得了大幅增長，但并未獲得對應(yīng)的現(xiàn)金流入。

報告期內(nèi)，公司的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額為8億元，占營業(yè)收入的比重為26%，該情況無疑會帶來應(yīng)收賬款的高企。同期，公司的應(yīng)收款項為13億元，占營業(yè)收入的比重為42%。其中，來自關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收賬款及其他應(yīng)收款合計9億元，根據(jù)企查查，經(jīng)股權(quán)穿透后，這部分應(yīng)收對象多為吉利科技集團(tuán)有限公司(以下簡稱“吉利科技集團(tuán)”）的下屬公司。

公司部分應(yīng)收賬款對象簡況

但一個好的現(xiàn)象是，曾經(jīng)困擾公司的債務(wù)問題得到了大幅緩解，報告期內(nèi)，公司的資產(chǎn)負(fù)債率已降至40%，這一指標(biāo)在2019年曾高達(dá)85%。

發(fā)力新能源換電業(yè)務(wù)

2020年底，面臨重大經(jīng)營危機(jī)的力帆科技實施了重組，重組投資的參與對象包括重慶兩江股權(quán)投資基金管理有限公司（以下簡稱“兩江基金”）、吉利邁捷投資有限公司（以下簡稱“吉利邁捷”）及吉利邁捷的母公司吉利科技集團(tuán)。

重組完成后，公司的控股股東變更為重慶滿江紅股權(quán)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）（滿江紅基金），實控人變更為重慶滿江紅企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“重慶滿江紅”）。其中，滿江紅基金、重慶滿江紅均由吉利邁捷、兩江基金共同發(fā)起設(shè)立，根據(jù)企查查，重慶滿江紅的最終受益人為李書福。

結(jié)合公司官網(wǎng)及財報信息來看，重組完成后，新能源汽車將是力帆科技的發(fā)力重點(diǎn)，同時力帆科技也是吉利科技集團(tuán)換電車型制造業(yè)務(wù)唯一的上市平臺。根據(jù)財報，公司目前的汽車業(yè)務(wù)主要聚焦出行服務(wù)市場，已上市兩款可實現(xiàn)快捷換電新能源車型，分別是“楓葉80V”和“楓葉60s”，根據(jù)公司官網(wǎng)信息，這兩款汽車主要應(yīng)用于出租車市場。

截至半年報發(fā)布日，公司新能源換電車型在C端領(lǐng)域還處于空白階段，但這一市場缺口將很快被彌補(bǔ)。

今年1月，力帆科技與吉利汽車成立合資公司重慶睿藍(lán)汽車科技有限公司（以下簡稱“睿藍(lán)汽車”），雙方各自的持股比例均為50%，該公司以“換電出行新勢能”的口號，重新入局新能源汽車市場，通過換電服務(wù)合作，加速換電車輛投放。在今年6月舉辦的第二十四屆重慶國際汽車展覽會上，睿藍(lán)汽車便正式發(fā)布了應(yīng)用于C端市場的新能源換電車型“睿藍(lán)7”、“睿藍(lán)9”和“楓葉80V PRO”，這三款車型的發(fā)布，也代表公司正式入局新能源換電賽道。

不過，雖然力帆科技將新能源汽車作為發(fā)展重點(diǎn)，但公司本身似乎更多扮演著生產(chǎn)制造的角色。

據(jù)公司董秘在上證e互動上的回復(fù)，合資公司睿藍(lán)汽車負(fù)責(zé)整車的研發(fā)、銷售及運(yùn)營工作，整車生產(chǎn)制造則由全資子公司重慶力帆乘用車有限公司（現(xiàn)已更名為“重慶睿藍(lán)汽車制造有限公司”）完成。而睿藍(lán)汽車官網(wǎng)則顯示，睿藍(lán)汽車品牌為吉利汽車旗下的全新?lián)Q電出行品牌。

公司在財報中未表明睿藍(lán)汽車品牌歸屬于何陣營，若如睿藍(lán)汽車官網(wǎng)所言，該品牌隸屬于吉利汽車旗下，那么承擔(dān)生產(chǎn)制造這一環(huán)節(jié)能為力帆科技帶來多少品牌價值呢？

另外，推廣新能源換電車型，換電站必不可少，而這快業(yè)務(wù)也頗具前景。根據(jù)信達(dá)證券研報，2022年至2025年換電站數(shù)量增長量將超過2萬座，2025年換電站數(shù)量有望突破2.2萬座，2021-2025年新增換電站CAGR為96.85%。若以單個換電站設(shè)備投資成本為250萬元估計，2022-2025年換電站需求規(guī)模分別達(dá)33/68/135/279億元。

但這部分紅利似乎也與力帆科技沒有多大關(guān)系。睿藍(lán)汽車副總裁、銷售公司總經(jīng)理蔡建軍在今年6月份曾表示，睿藍(lán)汽車將快速推動換電站建站與渠道布局，預(yù)計2022年底，將完成200余座換電站的投站。而資料顯示，換電站的建設(shè)布局由易易互聯(lián)科技有限公司（以下簡稱“易易”）承接。根據(jù)企查查，易易由浙江吉利啟征汽車科技有限公司及吉利邁捷共同出資成立，最終受益人為李書福。

可以看出，力帆科技目前的新能源汽車業(yè)務(wù)都依托吉利集團(tuán)來開展，而曾經(jīng)風(fēng)光無限的摩托業(yè)務(wù)，在原材料成本上升、國際運(yùn)費(fèi)居高不下、消費(fèi)需求下降等因素影響下，營收處于不穩(wěn)定的狀態(tài)。在此發(fā)展現(xiàn)狀下，力帆科技本身的價值與活力要在何處釋放，尚不可知。而一個值得關(guān)注的現(xiàn)象是，力帆科技在最近幾年似乎鮮有機(jī)構(gòu)關(guān)注，根據(jù)東方財富網(wǎng)的信息，公司最近一份研報的發(fā)布日期為2017年8月23日。（思維財經(jīng)出品）■

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