作者|鄭少娜

編輯|陳鑫鑫

2022年年初以來，股價接連下滑、市值大幅縮水、遭大股東減持套現(xiàn)，“氫能第一股”億華通（688339.SH）的A股資本故事能否在港股延續(xù)？

(資料圖片僅供參考)

自2020年8月在上交所科創(chuàng)板上市后，2021年8月，億華通便發(fā)布公告稱公司正籌劃發(fā)行H股股票并在香港上市。今年1月，億華通向香港聯(lián)交所遞表無果后，8月再次遞交了申報材料。

在A股上市剛一年，億華通為何急于赴港股二次上市？

資料顯示，億華通的主營業(yè)務(wù)為氫燃料電池發(fā)動機(jī)系統(tǒng)的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，產(chǎn)品目前主要應(yīng)用于客車、物流車等商用車型。

經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)大幅流出，關(guān)聯(lián)交易引發(fā)大額信用損失

2020年8月10日，億華通初登科創(chuàng)板，當(dāng)日收盤價為187.12元/股，隨后該公司股價震蕩上行，最高曾達(dá)348.55元/股。而2022年以來，億華通的股價開始快速下跌，從年初的270.85元/股下跌至11月28日收盤價的80.69元/股（向后復(fù)權(quán)），跌幅近60%。

在股價下滑之際，億華通的重要股東也在減持套現(xiàn)。

如圖表1所示，2021年9月29日—2022年3月2日，億華通的股東北京水木揚(yáng)帆創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）、北京水木長風(fēng)股權(quán)投資中心（有限合伙）、北京水木國鼎投資管理有限公司—南寧水木愿景創(chuàng)業(yè)投資中心（有限合伙）以集中競價交易、大宗交易的方式減持了億華通238.67萬股的股份，占該公司總股本的3.3%，減持金額合計為6.78億元。

股價狂跌、股東減持背后，從經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)看，近幾年億華通確實沒有給資本市場帶來太多好消息。

據(jù)最新一期財報，2022年1—9月，億華通實現(xiàn)營業(yè)收入3.91億元，同比增長4.58%，但凈利潤卻為-1.25億元，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.15億元。

值得注意的是，Wind顯示，如圖表2所示，2017—2021年，億華通經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.69億元、-0.79億元、-1.7億元、-2.3億元和-1.21億元；同期的凈利潤分別為0.27億元、0.17億元、0.46億元、-0.33億元和-2.01億元。

可見，2017—2022年前三季度，億華通的經(jīng)營性現(xiàn)金流情況依舊沒有改善，仍是入不敷出的窘?jīng)r，且2020年以來持續(xù)虧損。

2021年，讓億華通虧損幅度變大的一個重要原因是，其對上海申龍客車有限公司（以下簡稱“申龍客車”）及中植汽車（淳安）有限公司（以下簡稱“中植淳安”）的應(yīng)收款項壞賬計提比例從2020年的40%提高至2021年的90%，計提壞賬損失金額高達(dá)6587.96萬元。

在上述兩大欠款客戶中，2017年6月，申龍客車的母公司東旭光電(000413.SZ)斥資1億元認(rèn)購了億華通5.51%的股權(quán)，成為核心戰(zhàn)略投資者，因此申龍客車是億華通的關(guān)聯(lián)方。

科創(chuàng)板招股書顯示，2017—2019年，申龍客車分別為億華通的第三、第二和第一大客戶，三年內(nèi)與億華通的累計交易金額達(dá)3.23億元，占億華通三年營收之和的比例約為28.76%。

而由于母公司東旭光電在2019年發(fā)生債務(wù)違約，導(dǎo)致短期流動性困難，申龍客車的現(xiàn)金流亦受到影響。截至2021年年末，億華通對申龍客車的應(yīng)收款項余額為2.82億元，鑒于申龍客車回款情況及東旭光電信用債券違約風(fēng)險事件仍未出現(xiàn)實質(zhì)性改善，同年，億華通對申龍客車應(yīng)收款項已計提的壞賬準(zhǔn)備為2.54億元。

可見，億華通對申龍客車的應(yīng)收賬款回款希望渺茫。

IPO擴(kuò)產(chǎn)募資變相用于補(bǔ)流，急于赴港二次上市融資

目前，氫能燃料電池行業(yè)尚處于推廣前期，經(jīng)濟(jì)性是氫能行業(yè)能否大規(guī)模發(fā)展的關(guān)鍵，而氫能燃料電池面臨諸多發(fā)展短板，如燃料電池發(fā)動機(jī)貴、加氫站的建設(shè)費(fèi)用高、加氫費(fèi)用高等。因此，氫能燃料電池車必須解決成本較高的問題，如果技術(shù)端沒有獲得突破，政策扶持并不能讓這個產(chǎn)業(yè)真正商業(yè)化。

成立于2012年的億華通，在氫能行業(yè)耕耘了近十年，但目前仍面臨著持續(xù)虧損的困境。資料顯示，億華通的氫能燃料電池尚處于研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化初期階段，未來商業(yè)化前景不明，而與之相對的是大額的研發(fā)投入與商業(yè)化推廣，這些無一例外都要資金持續(xù)投入。

為了補(bǔ)充現(xiàn)金流，億華通甚至在“IPO募集資金”上動了“歪心思”。

如圖表3和4所示，據(jù)億華通公告，在A股首發(fā)募集資金中，億華通原本計劃投入6億元募集資金投建的“燃料電池發(fā)動機(jī)生產(chǎn)基地建設(shè)二期工程”（擴(kuò)產(chǎn)項目），而實際上僅投入了3.2億元，投入比例為53.26%。

令人疑惑的是，擴(kuò)產(chǎn)項目投資資金減半，項目建設(shè)質(zhì)量能否得到保障？倘若項目質(zhì)量沒有問題，那在IPO募資之際，億華通是否涉嫌虛報募資項目的金額？

對于項目工程建設(shè)投入低于預(yù)計金額，億華通解釋稱，公司從項目的實際情況出發(fā)，通過優(yōu)化項目場地規(guī)劃設(shè)計，減少了部分配套建筑面積，并加強(qiáng)了項目建設(shè)各個環(huán)節(jié)費(fèi)用的控制、監(jiān)督和管理，進(jìn)一步降低了項目工程實施成本。

另外，對于項目設(shè)備購置投入低于預(yù)計金額，億華通解釋稱，項目建設(shè)期間，部分生產(chǎn)設(shè)備因燃料電池技術(shù)更新迭代、行業(yè)生產(chǎn)技術(shù)提升等原因?qū)崿F(xiàn)了國產(chǎn)化代替，產(chǎn)線購置成本進(jìn)一步下降，因而設(shè)備實際購置價格與預(yù)算價格相比有所降低。考慮到行業(yè)技術(shù)仍在快速迭代過程中，產(chǎn)品尚未完全定型，公司在產(chǎn)線建設(shè)過程中通過對生產(chǎn)線布局的調(diào)整及生產(chǎn)程序的優(yōu)化，減少了部分非核心設(shè)備的購置，節(jié)約了項目設(shè)備的購置費(fèi)用。

由于實際僅使用募集資金2.45億元，億華通公告稱，節(jié)余的3.8億元募集資金將永久補(bǔ)充流動資金，用于公司日常生產(chǎn)經(jīng)營。

值得注意的是，在A股首發(fā)募集資金中，如圖表2所示，億華通已擬投入5億元用于補(bǔ)充流動資金，若加上此次節(jié)余的3.8億元，相當(dāng)于億華通共募資了8.8億元資金補(bǔ)流，約占其總募集資金的七成。

據(jù)港股招股書顯示，如圖表5所示，在“未來計劃及所得款項用途”中，億華通表示擬為研發(fā)提供資金1.15億港元、撥付投資及潛在收購資金1.22億港元，合計金額為2.37億港元（約合人民幣2.17億元）。

值得注意的是，億華通表示發(fā)行港股后擬募資加碼研發(fā)，提升燃料電池電堆的產(chǎn)能，強(qiáng)化供應(yīng)鏈及投資于生產(chǎn)價值相對較高的原材料等，并未提及要補(bǔ)充流動資金。

然而，不知港股IPO的募資會否成為億華通變相“補(bǔ)流”的另一伎倆？

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