《投資者網(wǎng)》吳微

編輯吳悅

【資料圖】

11月16日，距上次公告終止發(fā)行不足3個(gè)月后，樂華娛樂集團(tuán)（下稱“樂華娛樂”）又向港交所提交了招股書，擬再次申請港股上市。樂華娛樂是一家簽有韓庚、王一博等知名藝人的明星經(jīng)紀(jì)人公司，公司通過練習(xí)生模式已成功幫助了多個(gè)藝人出道，還成功培養(yǎng)出虛擬偶像組合A-SOUL。

不過，受疫情以及國內(nèi)娛樂環(huán)境影響，2022年前三季度公司的收入為7.53億元，較2021年同期的8.95億元相比出現(xiàn)了較大幅度的下滑。此外，作為依靠訓(xùn)練生培養(yǎng)明星出道的經(jīng)紀(jì)公司，受2021年選秀節(jié)目禁令影響，樂華娛樂簽約的訓(xùn)練生數(shù)量由2021年的50名下降到2022年前9個(gè)月的9名。

需要注意的是，雖然出現(xiàn)一些不利因素，但在2022年1月，公司的股東也是重要客戶的阿里影業(yè)、量子躍動(dòng)還是對樂華娛樂進(jìn)行了加倉，參與了可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的認(rèn)購。截至發(fā)行前，阿里影業(yè)、量子躍動(dòng)均持有樂華娛樂14.25%的股權(quán)，是其重要股東。

但受港股新股表現(xiàn)不佳影響，近年來港股上市的企業(yè)大幅減少，且上市后不少公司的股價(jià)表現(xiàn)也很低迷。面對重重壓力，阿里影業(yè)、量子躍動(dòng)加倉后，又能否在樂華娛樂中獲得滿意的收益呢？

過度依賴單一藝人

樂華娛樂的前身也是重要子公司—樂華有限公司早在2009年就已由杜華創(chuàng)立。截至日前，公司已發(fā)展為藝人培養(yǎng)、娛樂以及商演于一體的綜合性企業(yè)，簽約的藝人有韓庚、王一博、李汶翰等69名；這些藝人深度參與包括音樂、綜藝節(jié)目、劇集、電影等娛樂內(nèi)容，并通過代言或商業(yè)活動(dòng)來提高知名度、獲得回報(bào)。

除了管理真人明星外，樂華娛樂還參與了虛擬偶像等泛娛樂業(yè)務(wù)的開拓。2020年，樂華娛樂成功和量子躍動(dòng)一起打造出虛擬偶像女團(tuán)A-SOUL，并捕獲了大量的粉絲；在A-SOUL成功經(jīng)驗(yàn)支撐下，樂華娛樂與合作方還先后創(chuàng)立了虛擬偶像男團(tuán)量子少年及虛擬偶像女團(tuán)EOE。不過截至三季度末，泛娛樂業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)的收入僅占總收入的2.2%。

圖片來源：招股書

截至日前，樂華娛樂的收入主要由藝人管理、音樂IP制作及運(yùn)營以及泛娛樂業(yè)務(wù)三個(gè)板塊構(gòu)成。不過，2022年以來，受疫情反復(fù)以及直播帶貨等精準(zhǔn)化營銷市場崛起影響，藝人的娛樂演出及商業(yè)活動(dòng)都受到了不同程度的沖擊；在此影響下，樂華娛樂2022年前9月的收入為7.53億元，同比下降了15.87%。以目前的情況來看，2022年樂華娛樂連續(xù)數(shù)年的高增長趨勢或會(huì)結(jié)束。

其實(shí)，與2020年46.12%的收入增速相比，2021年樂華娛樂的收入增速就已下降到了39.91%。據(jù)披露，到2022年，公司58.8%的收入均由旗下第一大藝人王一博貢獻(xiàn)，同時(shí)在2020、2021年，王一博還為樂華娛樂提供了80%以上的收入增長。這使得部分媒體開始討論公司是否過度依賴單一藝人，一旦其經(jīng)紀(jì)合約發(fā)生變化，則可能影響到公司的整體經(jīng)營。

此外，虛擬偶像A-SOUL其幕后演員，此前也傳出被樂華娛樂合作方過度壓榨的傳聞，該傳聞發(fā)酵后，5月11日，A-SOUL成員珈樂宣布“停播休眠”。而受此次負(fù)面?zhèn)髀動(dòng)绊?，A-SOUL的粉絲數(shù)大幅減少，其商業(yè)價(jià)值也受到了一定的影響；樂華娛樂2022年前9個(gè)月的泛娛樂業(yè)務(wù)收入就由2021年同期的2576萬元下降到了1672萬元，下降幅度高達(dá)35.1%。

樂華娛樂之所以最大化現(xiàn)有簽約藝人的商業(yè)價(jià)值，或與其新簽訓(xùn)練生無法再通過選秀等節(jié)目形式出道，從而快速成名、產(chǎn)生商業(yè)價(jià)值有關(guān)。2021年，受“飯圈”、倒牛奶等事件影響，國內(nèi)選秀類節(jié)目被叫停。而選秀節(jié)目因其周期長、話題性足，一直是此前年輕偶像出道的主要手段。

樂華娛樂簽約的69名藝人中，有57人就通過公司的訓(xùn)練生體系出道成名。在2019-2021年期間，公司訓(xùn)練生人數(shù)分別是19人、28人以及50人，而受新規(guī)影響的2022年前9個(gè)月，訓(xùn)練生人數(shù)下降到了9人。據(jù)觀察，除個(gè)別長青的明星外，明星商業(yè)價(jià)值最大的時(shí)間周期一般僅有數(shù)年，訓(xùn)練生人數(shù)下降以及重要出道渠道受限后，或會(huì)讓樂華娛樂在數(shù)年后出現(xiàn)藝人青黃不接的風(fēng)險(xiǎn)。

上市一波三折

其實(shí)樂華娛樂早已不是資本市場的新面孔了，2015年，公司就已在新三板掛牌交易。2018年3月，為了謀求在A股上市，樂華娛樂從新三板摘牌，并開始了上市前輔導(dǎo)。不過，此后因A股影視資產(chǎn)資本化政策的改變，其A股上市進(jìn)程也受到了影響。

在經(jīng)過股權(quán)架構(gòu)的多次調(diào)整后，樂華娛樂于2022年3月申請港股上市，但在通過聆訊不久，樂華娛樂的發(fā)行公告終止。

自2018年新三板摘牌以來到此次申報(bào)，樂華娛樂的上市進(jìn)程可謂是一波三折。不過，因國內(nèi)優(yōu)質(zhì)娛樂資產(chǎn)的匱乏，樂華娛樂在新三板掛牌前后就已獲得了上海文投、新疆融證等投資機(jī)構(gòu)的青睞。據(jù)計(jì)算，2014年7月，上海文投受讓樂華娛樂部分股權(quán)時(shí)，公司的整體估值已達(dá)到8.39億元。

不過，受樂華娛樂A股發(fā)行不利影響，上海文投、新疆融證等股東先后出讓了其持有的股份，而受讓方為量子躍動(dòng)、阿里影視等知名科技公司。其中量子躍動(dòng)2018年以1.25億元的交易對價(jià)受讓杜華持有的4.99%樂華娛樂股權(quán)時(shí)，公司的整體估值已達(dá)到了25億元。

2020年，阿里影視以2.78億元的交易對價(jià)，受讓了上海坤伶持有的樂華娛樂1650萬元的注冊資本。若樂華娛樂自2018年后到此時(shí)未追加資本的話，該交易樂華娛樂的整體估值將為18.5億元。

需要指出的是，無論是阿里影視還是量子躍動(dòng)都是樂華娛樂的重要客戶。到2021年末，阿里影視是樂華娛樂的第一大客戶，為公司貢獻(xiàn)了7.4%的收入，量子躍動(dòng)為樂華娛樂的第二大客戶，為公司提供了4.9%的收入。2022年前9月，阿里影視、量子躍動(dòng)還分別為樂華娛樂提供了5.2%、3.2%的收入。除了是樂華娛樂主要客戶外，阿里影視、量子躍動(dòng)還是樂華娛樂的重要供應(yīng)商，為公司提供藝人管理等服務(wù)。

2022年1月，樂華娛樂的股東華人文化、阿里影視、量子躍動(dòng)還分別認(rèn)購了三個(gè)系列，合計(jì)約5.45億元的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。該可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股類似于A股的可轉(zhuǎn)債，在觸發(fā)一點(diǎn)條件后，可轉(zhuǎn)換為公司的普通股，否則，樂華娛樂需要以約10%的年化利率兌付這些優(yōu)先股。

值得一提的是，2022年前9月，這些優(yōu)先股已部分轉(zhuǎn)化為了普遍股，樂華娛樂也因此計(jì)入了12.04億元的公允價(jià)值變得收益，使得當(dāng)期公司的凈利潤大幅上漲。不過盡管如此，該優(yōu)先股還未完全轉(zhuǎn)換，樂華娛樂也因此產(chǎn)生了11.2億元的金融負(fù)債。

其實(shí)，受港股新股表現(xiàn)不佳影響，較2021年有102家企業(yè)完成IPO，2022年截至12月初，港交所僅69家企業(yè)完成了發(fā)行。而自2020年初新發(fā)行的300多家公司中，僅64家企業(yè)股價(jià)在2022年內(nèi)出現(xiàn)了上漲，余下的240家企業(yè)股價(jià)都出現(xiàn)了不同程度的下跌。其中娛樂相關(guān)的企業(yè)稻草熊娛樂（02125.HK）、檸萌影視(09857.HK)包含發(fā)行首日股價(jià)波動(dòng)在內(nèi)，已分別下跌了56.34%、20.9%。

收入出現(xiàn)下滑、訓(xùn)練生出道渠道受阻，在國內(nèi)娛樂業(yè)低迷、港股新股表現(xiàn)整體不佳的情況下，就算順利發(fā)行，樂華娛樂能解決面對的諸多難題嗎？

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