經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 蔡越坤距離債券到期日不到半年，2022年2月底，周源突然獲悉鵬博士電信傳媒集團(tuán)股份有限公司（600804.SH，以下簡(jiǎn)稱“鵬博士”）對(duì)外宣稱，擬以75元的價(jià)格對(duì)旗下債券進(jìn)行打折購(gòu)回，令他措手不及。

周源所在的私募機(jī)構(gòu)，于2020年在二級(jí)市場(chǎng)買入了少量鵬博士旗下“17鵬博債”“18鵬博債”。

2022年2月28日，鵬博士披露《關(guān)于“17鵬博債”、“18鵬博債”購(gòu)回的實(shí)施公告》稱，擬對(duì)“17鵬博債”“18鵬博債”進(jìn)行全額購(gòu)回，擬購(gòu)回資金總額為不超過(guò)人民幣10.58億元，資金來(lái)源為公司非公開(kāi)發(fā)行募集資金。本次債券購(gòu)回登記期為2022年3月14日至3月16日，購(gòu)回資金兌付日為2022年3月22日。

3月2日，鵬博士發(fā)布關(guān)于“17鵬博債”“18鵬博債”購(gòu)回實(shí)施的第一次提示性公告。3月3日，發(fā)布了購(gòu)回實(shí)施的第二次提示性公告。

據(jù)悉，“17鵬博債”到期日為2022年6月16日，“18鵬博債”下一付息日為2022年4月25日。目前兩只債券余額分別為46165.1萬(wàn)元、94902.7萬(wàn)元，合計(jì)141067.8萬(wàn)元。如果按照75元價(jià)格進(jìn)行回售，鵬博士?jī)H需準(zhǔn)備105800.85萬(wàn)元購(gòu)回資金。

對(duì)于購(gòu)回兩筆債券的原因，鵬博士公告表示，為增強(qiáng)投資者信心，維護(hù)公司債券價(jià)格穩(wěn)定，促進(jìn)鵬博士的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展，公司基于對(duì)自身價(jià)值的認(rèn)可及未來(lái)發(fā)展的信心，結(jié)合當(dāng)前實(shí)際經(jīng)營(yíng)及財(cái)務(wù)狀況，決定以募集資金對(duì)公司債券進(jìn)行購(gòu)回。

對(duì)于提前回購(gòu)帶來(lái)的影響，周源向記者表示，因?yàn)楣緦儆谒侥紮C(jī)構(gòu)，如果公司參與提前回購(gòu)債券，將需要進(jìn)一步與投資者協(xié)商溝通，需要獲得投資者的同意。而且按照目前的價(jià)格回購(gòu)，持有甚至?xí)霈F(xiàn)虧損的情況，因此也要慎重考慮。同時(shí)，他感到困惑：鵬博士到期不足以償付這兩筆債券嗎？為何會(huì)選擇打折購(gòu)回債券？到底應(yīng)該如何選擇，保障投資人的利益？

鵬博士相關(guān)人士向經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，目前兩筆債券提前打折進(jìn)行購(gòu)回，是與持有人做過(guò)溝通的，在現(xiàn)在的市場(chǎng)背景下，有一些債券持有人也希望盡快變現(xiàn)。我們也了解到部分投資人可能有這種需求，雙方能夠能達(dá)成一致意見(jiàn)是最好的。

“雙刃劍”

據(jù)記者了解，債券市場(chǎng)到期前折價(jià)進(jìn)行購(gòu)回，在國(guó)內(nèi)債市歷史上較為鮮見(jiàn)。提前折價(jià)購(gòu)回對(duì)于發(fā)行人而言，可謂是一把“雙刃劍”，一方面，提前折價(jià)回購(gòu)緩解了企業(yè)的還債壓力，另一方面，也可能影響投資者的信任甚至引起質(zhì)疑，進(jìn)而對(duì)企業(yè)信譽(yù)有所損害。

2019年8月27日，未名醫(yī)藥公告稱，擬用不超過(guò)1億元自有資金進(jìn)行債券投資，通過(guò)深交所綜合協(xié)議平臺(tái)大宗交易，買入公司發(fā)行的“17未名債”，買入價(jià)格不超過(guò)80元/張?！?7未名債”折價(jià)購(gòu)回為國(guó)內(nèi)首例發(fā)行人在交易所市場(chǎng)二級(jí)市場(chǎng)購(gòu)回債券，這一操作引發(fā)市場(chǎng)熱議。

周源表示，鵬博士此次進(jìn)行折價(jià)購(gòu)回債券，應(yīng)該是國(guó)內(nèi)交易所市場(chǎng)上的第二個(gè)案例。

對(duì)于此次購(gòu)回，記者以投資人身份向鵬博士另一位負(fù)責(zé)債券兌付的相關(guān)人士詢問(wèn)，該人士表示，盡管目前75元購(gòu)回還缺息，看投資人自己的需求，如果75元損失比較大，那就繼續(xù)持有。但是因?yàn)槲覀兦岸螘r(shí)間違約了，現(xiàn)在75元錢(qián)進(jìn)行購(gòu)回，可能現(xiàn)在還能給兌一部分；至于到期后能否全額兌付，要以公告為準(zhǔn)。

該人士也稱，以75元的價(jià)格進(jìn)行購(gòu)回，對(duì)公司的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)情況可能會(huì)改善，如果兩筆債進(jìn)行全額兌付，公司要準(zhǔn)備超過(guò)14億的資金，可能也承受不了。

華泰證券曾發(fā)布研報(bào)表示，回購(gòu)債券的行為體現(xiàn)了發(fā)債主體仍然具有一定資金儲(chǔ)備，對(duì)于穩(wěn)定債券價(jià)格，提振市場(chǎng)信心有積極作用。此外債券回購(gòu)為部分投資者提供了止損機(jī)會(huì)，有助于增加高收益?zhèn)袌?chǎng)流動(dòng)性，縮短投資者持有期，減少不確定風(fēng)險(xiǎn)。部分債券持有人面臨較嚴(yán)格的風(fēng)控約束，在持倉(cāng)債券出現(xiàn)信用事件時(shí)出售壓力較大。而高收益?zhèn)袌?chǎng)流動(dòng)性極差，投資者常常不得不大幅折價(jià)拋售。債券回購(gòu)為市場(chǎng)注入了流動(dòng)性，有利于投資者及時(shí)止損?；刭?gòu)也有利于縮短持有期，降低未來(lái)不確定風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)發(fā)行人而言，華泰證券稱，債券回購(gòu)有助于降低債務(wù)壓力，傳遞積極信號(hào)，恢復(fù)市場(chǎng)信心。參考德意志銀行回購(gòu)債券的案例，一般來(lái)說(shuō)，在市場(chǎng)價(jià)格低點(diǎn)折價(jià)回購(gòu)債券，能使發(fā)債主體獲得資本利得，并降低債務(wù)壓力；另一方面如以相對(duì)較高價(jià)格回購(gòu)，也能向市場(chǎng)傳遞積極信號(hào)，有利于恢復(fù)市場(chǎng)信心、降低未來(lái)融資成本。

對(duì)于債券回購(gòu)的弊端，華泰證券也表示，如果回購(gòu)金額顯著低于債券存續(xù)金額，回購(gòu)方式為深交所綜合協(xié)議平臺(tái)大宗交易，如何確保公平對(duì)待債券持有者值得商榷。這可能使債券持有人利益分化，未必能確保公平對(duì)待所有債券持有者。

中信證券固定收益研究明明此前曾表示，回購(gòu)債券或引發(fā)投資者的質(zhì)疑。明明表示，一旦企業(yè)回購(gòu)債券，就會(huì)面臨操縱價(jià)格、關(guān)聯(lián)交易，甚至利益輸送的質(zhì)疑。為了避免可能產(chǎn)生的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)可能性，機(jī)構(gòu)投資者或許會(huì)選擇一刀切民企中低資質(zhì)信用債，此舉或?qū)⒓觿∶衿笮庞脗?guī)避情緒。

如何保障公平

周源回憶，2019年“17未名債”進(jìn)行折價(jià)回購(gòu)引起很大關(guān)注之后，上交所便對(duì)債券購(gòu)回進(jìn)行了規(guī)范。

2019年12月13日，上交所發(fā)布《公司債券發(fā)行人債券購(gòu)回業(yè)務(wù)監(jiān)管問(wèn)答》，對(duì)于公司債券發(fā)行人是否可以購(gòu)回本公司發(fā)行的公司債券做出了明確的規(guī)定。

上交所表示，《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《管理辦法》)未禁止發(fā)行人購(gòu)回本公司發(fā)行的債券，但公司債券募集說(shuō)明書(shū)另有約定的應(yīng)從其約定。公司債券發(fā)行人購(gòu)回債券，應(yīng)當(dāng)符合《公司法》《證券法》《管理辦法》及相關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定，不得損害公司債券持有人的合法權(quán)益。發(fā)行人、債券投資者、受托管理人等相關(guān)責(zé)任主體不得利用債券購(gòu)回業(yè)務(wù)從事內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送和證券欺詐等違法違規(guī)活動(dòng)。

對(duì)于發(fā)行人實(shí)施債券購(gòu)回的，應(yīng)當(dāng)注意哪些事項(xiàng)，上交所也指出，發(fā)行人應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定履行決策程序和信息披露義務(wù)。未履行合規(guī)的公司決策程序，發(fā)行人不得對(duì)外發(fā)布債券購(gòu)回的相關(guān)信息。而且僅可采用現(xiàn)金方式購(gòu)回且必須向該只債券的所有投資者發(fā)出購(gòu)買信息。

對(duì)于哪些情形下禁止開(kāi)展公司債券購(gòu)回？上交所也明確指出，公司債券發(fā)行人定期報(bào)告，業(yè)績(jī)預(yù)告或者業(yè)績(jī)快報(bào)（僅發(fā)行人為上市公司適用）公告前十個(gè)交易日內(nèi)；自《管理辦法》第四十五條中規(guī)定的影響發(fā)行人償債能力或債券價(jià)格的重大事項(xiàng)的發(fā)生之日至依法披露后兩個(gè)交易日內(nèi)；其他可能損害公司債券持有人合法利益、造成內(nèi)幕交易、操縱市場(chǎng)、利益輸送等違法違規(guī)情形。

對(duì)于債券購(gòu)回過(guò)程中如何保障投資者得到公平對(duì)待，周源表示：“對(duì)投資者的利益得不到保護(hù)，那投資者只能用腳投票?！敝茉凑J(rèn)為，發(fā)行人對(duì)于快到期的債券進(jìn)行折價(jià)購(gòu)回，對(duì)于發(fā)行人的信譽(yù)而言是有損的，會(huì)造成投資人之后不敢再投該主體的債券。他認(rèn)為監(jiān)管應(yīng)嚴(yán)厲打擊逃廢債，民營(yíng)企業(yè)的信用才會(huì)有。目前民營(yíng)企業(yè)通過(guò)債券市場(chǎng)融資越來(lái)越難，需要投資者與發(fā)行人共同去維護(hù)債券市場(chǎng)的信用環(huán)境。如果投資者的權(quán)益得不到保護(hù)，發(fā)行人逃廢債的成本很低，投資者對(duì)民企的債券的投資會(huì)用腳投票，將民企債券排除在投資標(biāo)的之外，這就是市場(chǎng)的選擇。上述鵬博士相關(guān)人士表示，對(duì)“17鵬博債”“18鵬博債”的購(gòu)回是一個(gè)市場(chǎng)化的行為，而且是在政策規(guī)則范圍內(nèi)。對(duì)于是否參與購(gòu)回，有部分債券持有人可以接受，持有人也是會(huì)平衡以后做出慎重的選擇。公司優(yōu)化的資金將直接用于重點(diǎn)業(yè)務(wù)的發(fā)展布局。此前，該人士也向記者表示，一方面公司在積極解決歷史問(wèn)題，直面困難；另一方面，目前公司正在積極轉(zhuǎn)型過(guò)程中，尤其是從“傳統(tǒng)通信運(yùn)營(yíng)商”向“新型數(shù)智服務(wù)運(yùn)營(yíng)商”全面升級(jí)的轉(zhuǎn)型。

截至3月4日，鵬博士股價(jià)收于6.21元，總市值102.9億元。對(duì)于“17鵬博債”“18鵬博債”的購(gòu)回，經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)也將持續(xù)關(guān)注。

（應(yīng)受訪者要求，文中周源為化名）

關(guān)鍵詞： 雙刃劍鵬博士擬折價(jià)購(gòu)回債券 公司債券