來源：固收彬法

原油價(jià)格連續(xù)創(chuàng)新高，歷史角度，不管是戰(zhàn)爭(zhēng)影響下的美國債券市場(chǎng)，還是外圍因素導(dǎo)致原油價(jià)格突破高位后國內(nèi)債市，利率都會(huì)出現(xiàn)階段性上行。這個(gè)背景在于原油價(jià)格可能會(huì)出現(xiàn)3個(gè)月或者12個(gè)月的進(jìn)一步上升。

當(dāng)然，具體走勢(shì)要結(jié)合通脹的走勢(shì)和基本面政策面的變化。

對(duì)于CPI而言，由供給引致的油價(jià)上漲對(duì)CPI影響有限，還需要總需求、貨幣供應(yīng)和通脹預(yù)期的配合。當(dāng)前國內(nèi)需求并未改善、未來出口大概率下行，考慮豬周期等因素，短期內(nèi)（比如3-6個(gè)月）油價(jià)上行引致CPI大幅上行的可能相對(duì)不大。

對(duì)于PPI而言，油價(jià)上行的斜率和延續(xù)性很重要，背后反應(yīng)的是當(dāng)期環(huán)比和上年同期基數(shù)的對(duì)比；此外，國內(nèi)定價(jià)商品也對(duì)PPI有較大貢獻(xiàn)。因此綜合基數(shù)和國內(nèi)定價(jià)商品角度考慮，如果考慮戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于原油價(jià)格的影響不超過3個(gè)月，則全年P(guān)PI仍然是回落為主，只是中樞抬升。如果戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)于原油價(jià)格影響超過3個(gè)月，甚至達(dá)到12個(gè)月的時(shí)長，則原油價(jià)格較戰(zhàn)前翻一番的可能性上升，較差的情形下，PPI年可能維持高位震蕩，中樞在7％以上。

當(dāng)然以上分析還沒有進(jìn)一步考慮國內(nèi)黑色和其他商品價(jià)格跟隨大幅上漲的情況。

總體而言，從全球角度結(jié)合歷史背景，當(dāng)前脹的因素再度上升。遠(yuǎn)期展望，可能還需要考慮全球如果進(jìn)入危機(jī)狀態(tài)對(duì)通脹壓力的對(duì)沖影響。

回到國內(nèi)，目前情況下寬信用、穩(wěn)增長是主線，維持流動(dòng)性合理充裕之下，央行降準(zhǔn)的可能性仍存。

但原油價(jià)格上行帶來物價(jià)環(huán)比走高，央行跟隨物價(jià)調(diào)降政策利率以降低實(shí)際融資成本的可能性進(jìn)一步降低。對(duì)于降低實(shí)體融資成本，預(yù)計(jì)還是以結(jié)構(gòu)性政策應(yīng)對(duì)為主。

對(duì)于債市，政策利率不變則債市利率中樞不變，國內(nèi)需要關(guān)注穩(wěn)增長寬信用與開門紅的組合，歷史觀察3月到4月中旬，類似年份利率仍然是上行為主。全球角度，通脹陰霾揮之不去，短期內(nèi)市場(chǎng)仍然需要合理消化一系列負(fù)面壓力，建議繼續(xù)謹(jǐn)慎應(yīng)對(duì)。

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