2007年以來(lái)首次

1976 至今的 6 次美債收益率倒掛中，均不同程度地與美國(guó)或全球的宏觀經(jīng)濟(jì)衰退相關(guān)，比如亞洲金融危機(jī)、互聯(lián)網(wǎng)泡沫、次貸危機(jī)，這一次是否一樣？

4月1日，美國(guó)勞工部公布最新非農(nóng)就業(yè)報(bào)告，3月季調(diào)后非農(nóng)就業(yè)人口增加43.1萬(wàn)人，低于預(yù)期值49萬(wàn)人，前值由67.8萬(wàn)人上修至75萬(wàn)人，今年一季度，美國(guó)共新增崗位168.5萬(wàn)個(gè)；3月失業(yè)率由2月的3.8%降至3.6%，預(yù)期值為3.7%，刷新2020年2月來(lái)新低；勞動(dòng)參與率升至2020年3月以來(lái)新高62.4%。

美國(guó)強(qiáng)勁的就業(yè)數(shù)據(jù)，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)5月份更為“鷹派”的預(yù)期，美國(guó)國(guó)債收益率再次飆升。美國(guó)二年期國(guó)債收益率為2.46%，五年期國(guó)債收益率為2.56%，十年期國(guó)債收益率為2.38%，30年期國(guó)債收益率為2.43%。

也就是說(shuō)，美國(guó)二年期-十年期國(guó)債收益率、二年期-30年期國(guó)債收益率、五年期-十年期國(guó)債收益率、五年期-30年期國(guó)債收益率均出現(xiàn)倒掛，其中二年期與30年期美債收益率自2007年以來(lái)首次出現(xiàn)倒掛。

資料來(lái)源：Wind

美債利率倒掛與歷次經(jīng)濟(jì)危機(jī)

根據(jù)中泰證券研究，1976 至今的 6 次收益率倒掛中，均不同程度地與美國(guó)或全球的宏觀經(jīng)濟(jì)衰退相關(guān)。

第 1 次對(duì)應(yīng)1970s 的石油危機(jī)，導(dǎo)致了拉美債務(wù)危機(jī)、歐美發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體“滯脹”；

第 2次對(duì)應(yīng)美國(guó)以及日本房地產(chǎn)泡沫等，從1990年7月開(kāi)始，美股納指在短短3個(gè)月內(nèi)暴跌30%以上；

第 3 次對(duì)應(yīng)的是亞洲金融危機(jī)，1998年6月，美國(guó)二年期-十年期國(guó)債利率出現(xiàn)本輪首次倒掛，從1998年7月開(kāi)始，美股納指又在3個(gè)月內(nèi)重挫30%以上。

第四次對(duì)應(yīng)的是美國(guó) 2000 年“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”，2000年2月美債再次倒掛后的1個(gè)月，納指見(jiàn)大頂，后面在一年半時(shí)間內(nèi)跌幅超過(guò)70%；

第 5 次對(duì)應(yīng)的是 2007 年美國(guó)“次貸危機(jī)”及 2008 年全球性金融危機(jī)，本輪美債首次倒掛出現(xiàn)在2005年12月，再次倒掛出現(xiàn)在2006年6月。美股于2007年10月底見(jiàn)頂，之后納指一年內(nèi)暴跌50%以上；

第 6 次倒掛在 2019 年，即使當(dāng)時(shí)市場(chǎng)預(yù)期“這次不一樣”，但還是遭到了新冠沖擊的衰退。這一次離我們比較近，納指于2020年2月見(jiàn)頂，之后在短短一個(gè)內(nèi)跌幅超過(guò)30%。

這6次危機(jī)里，有的還算是可以預(yù)見(jiàn)的，比如互聯(lián)網(wǎng)泡沫，但有的就比較玄學(xué)了，比如疫情沖擊，我估計(jì)誰(shuí)都猜不到危機(jī)會(huì)以這樣的形式爆發(fā)。只能說(shuō)，美債倒掛預(yù)示著美國(guó)或者全球宏觀經(jīng)濟(jì)可能有一劫，但具體是什么劫會(huì)有偶然性。

危機(jī)是一種表象，我們回到問(wèn)題的本質(zhì)，為何美債利率倒掛會(huì)預(yù)示著經(jīng)濟(jì)衰退？簡(jiǎn)單點(diǎn)去理解，國(guó)債就是國(guó)家跟你借錢，一般來(lái)說(shuō)借錢時(shí)間越長(zhǎng)，利率就越高，這里倒不是違約風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)債默認(rèn)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)，人都是偏好即期消費(fèi)，借錢越長(zhǎng)就需要越高的利率。

當(dāng)十年期國(guó)債收益率低于兩年期國(guó)債收益率，意味著什么？意味市場(chǎng)預(yù)期在未來(lái)借貸成本會(huì)下降，是求著別人借錢，這在什么情況下會(huì)發(fā)生？經(jīng)濟(jì)衰退的時(shí)候。

或者可以這么理解，由于債券的價(jià)格和利率成反向關(guān)系，利率下降意味著債券價(jià)格上升，債券價(jià)格上升代表著買入債券的人增多。為啥都買去買債券，而不買股票或者做投資？因?yàn)橥顿Y者預(yù)期經(jīng)濟(jì)衰退，權(quán)益資產(chǎn)收益率下降。

因此，收益率曲線之所以會(huì)變得平坦甚至是倒掛，是由于市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣緊縮政策將削弱經(jīng)濟(jì)甚至使經(jīng)濟(jì)陷入衰退。

風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)

最后，今天提起美國(guó)國(guó)債利率倒掛，不是讓大家來(lái)吃個(gè)瓜，而是給大家提示這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，以及做好應(yīng)對(duì)。

在實(shí)際生活中，每次大家碰到一些比較典型的歷史信號(hào)時(shí)，都會(huì)懷疑這次是否還會(huì)一樣。比如說(shuō)，股市漲到估值很高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)處于歷史低位，這個(gè)信號(hào)告訴我們股市風(fēng)險(xiǎn)很大，但事實(shí)上，會(huì)有很多評(píng)論家解釋，經(jīng)濟(jì)如何強(qiáng)勁、行業(yè)前景如何的好，沉醉于股市賺錢效應(yīng)投資者們大多不會(huì)相信歷史會(huì)重演。

當(dāng)前也是如此，對(duì)于這一輪美國(guó)國(guó)債利率倒掛，機(jī)構(gòu)也有不同的觀點(diǎn)。主流的看法是，當(dāng)前2年期國(guó)債中計(jì)入的通脹預(yù)期一度沖至5%以上的歷史高位，非常罕見(jiàn)的，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于10年期通脹預(yù)期2.86%的水平，過(guò)度反應(yīng)了俄烏局勢(shì)升級(jí)下油價(jià)大漲的沖擊。因此，認(rèn)為2s10s可能有些失真，無(wú)法只依賴這一指標(biāo)判斷衰退，至少需要等待其他指標(biāo)的兌現(xiàn)驗(yàn)證。

雖然我們常說(shuō)，長(zhǎng)期來(lái)看，股票、基金等權(quán)益類資產(chǎn)，波動(dòng)率會(huì)收斂，收益率領(lǐng)先于其它資產(chǎn)。但凱恩斯也說(shuō)過(guò)，長(zhǎng)期來(lái)看，我們都已死去。作為長(zhǎng)期投資者，更要關(guān)注小概率事件引發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)，做好風(fēng)控，為悲觀的場(chǎng)景以及未知的場(chǎng)景做好應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞： 近15年首次預(yù)示次貸危機(jī)、亞洲金融危機(jī)信號(hào)再現(xiàn)