中新經(jīng)緯4月29日電 29日，中信證券聯(lián)席首席經(jīng)濟學家明明團隊發(fā)布研報指出，據(jù)測算，5月流動性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購到期)，規(guī)模在2000億元左右。

明明團隊表示，回顧4月，央行下調法定存款準備金率以及加快上繳利潤，向市場投放了重充足的流動性，以R007和DR007為代表的資金利率一路走低。然而，進入5月，流動性缺口仍存，預計貨幣政策寬松力度會相對克制，為了支持基建投資，地方債發(fā)行進度料將加快，可能會對流動性構成一定的擾動，但同時，財政支出力度加大也會產生一定對沖效果，資金面預計維持均衡。

具來看，該團隊指出，政府債券方面，地方債新融資增加。

5月國債發(fā)行數(shù)量較4月增加一期91天貼現(xiàn)國債，但到期規(guī)模明顯減小，參考歷史發(fā)行規(guī)模，預計當月凈融資額可能在2500-3000億元左右；地方債方面，專項債券早發(fā)早用，“提前批”預計5月底前發(fā)完，參考目前公布的地方債發(fā)行計劃，預計5月地方債凈融資可能達到5500億元。

財政收支方面，支出增加補充流動性。

在積極的財政政策下，留抵退稅、減稅降費和專項債擴大投資、拉動經(jīng)濟增長，預計財政支出進一步發(fā)力，5月廣義財政可能“支大于收”。考慮到政府債融資情況，預計5月政府存款將增加2000億元，帶來較大的流動性缺口。

央行操作方面，貨幣政策進入觀察期。

央行4月等額續(xù)作MLF，操作利率維持不變，然而降準政策落地不及預期，貨幣政策維持偏松的取向但仍然需要考慮海外貨幣政策調整和通脹形勢。在寬松政策集中落地后可能引來貨幣政策的觀察期，雖然不會立刻轉向收緊，但短期內可能會表現(xiàn)較為克制。

其他因素方面，現(xiàn)金變化平穩(wěn)，繳準壓力微增。

近期人民幣匯率承壓，可能對流動性帶來一定的擾動，但相較于政府債融資或財政收支等因素影響較弱。參考往年M0變化，預計5月流通中現(xiàn)金減少1500億元。同樣的，預計5月份扣除非銀同業(yè)存款的人民幣存款通常增加18000億元，平均法定存款準備金率仍為8.1%，則法定存款準備金將需要補充繳納1600億元，對流動性帶來一定的壓力。

該團隊進一步指出，5月需關注專項債發(fā)行提速，基建投資加快。

專項債增量可以緩解短期的政府性基金收支失衡，保持政府性基金支出和基建投資的高增速。2022年一季度共有339個項目將專項債用作資本金，專項債資金有效撬動了項目投資規(guī)模。在政府債券擴大有效投資的目標下，預計二季度專項債凈融資可達1.2萬億，今年9月之前完成全年專項債發(fā)行計劃；在政策積極引導下，一季度基建投資增速與去年同期的對比來看，不少行業(yè)投資增速已經(jīng)出現(xiàn)了大幅的改善。今年4月，地方債募集資金用途以其他專項基建為主。相較去年同期，其他專項基建占比大幅提升，未來有望進一步維持較高比重，全年基建投資增速有望達到10%。

展望后市，據(jù)明明團隊測算，5月流動性缺口仍存(不考慮MLF和逆回購到期)，規(guī)模在2000億元左右，貨幣政策寬松力度相對克制，基建投資支持穩(wěn)增長的背景下，全年基建投資的增速有望沖擊10%，政策引導下融資環(huán)境改善利好城投、地產等信用債，但須警惕地方債發(fā)行進度加快，會對利率債構成階段性的沖擊。(中新經(jīng)緯APP)

(文中觀點僅供參考，不構成投資建議，投資有風險，入市需謹慎。)

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