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10月以來(lái)盡管地產(chǎn)銷(xiāo)售的弱復(fù)蘇有所延續(xù)，但是疫情擾動(dòng)增大，經(jīng)濟(jì)動(dòng)能階段性再度走弱的信號(hào)在PMI和高頻數(shù)據(jù)中有所顯現(xiàn)，消費(fèi)和工業(yè)需求受到了不同程度的沖擊，外貿(mào)也面臨下滑壓力，10月經(jīng)濟(jì)面運(yùn)行狀況或小幅弱于9月。在局部地區(qū)疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期催化下，利率具備低位運(yùn)行的基礎(chǔ)。但由于貨幣政策在穩(wěn)匯率壓力下難有突破，因此利率債也很難脫離震蕩格局。

▍地產(chǎn)：地產(chǎn)銷(xiāo)售端的積極信號(hào)已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，將在一定程度上帶動(dòng)消費(fèi)和金融循環(huán)。

新房銷(xiāo)售雖然依舊偏弱，但呈上行趨勢(shì)。30大中城市商品房銷(xiāo)售面積（7日移動(dòng)平均）的同比降幅已經(jīng)收斂到20%以?xún)?nèi)， 高線(xiàn)城市的表現(xiàn)相對(duì)更好，十大城市在10月中旬的銷(xiāo)售面積降幅已縮窄至個(gè)位數(shù)。高線(xiàn)城市的二手房交易趨于活躍。北京、蘇州近期二手房成交面積（7日移動(dòng)平均）同比增長(zhǎng)分別為10%和30%左右。

▍貿(mào)易：港口集裝箱吞吐量數(shù)據(jù)顯示內(nèi)貿(mào)穩(wěn)定，外貿(mào)下滑。

10月上旬外貿(mào)集裝箱吞吐量同比增速跌至-9.4%，10月出口的表現(xiàn)可能仍然不佳。與之相反的是內(nèi)貿(mào)的回升，隨著穩(wěn)增長(zhǎng)一攬子政策逐漸發(fā)力，工業(yè)需求的增長(zhǎng)帶動(dòng)內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量有所上升。但是，9月下旬和10月上旬的內(nèi)貿(mào)集裝箱吞吐量與去年同期持平，說(shuō)明國(guó)內(nèi)工業(yè)需求恢復(fù)速度在10月份有所放緩。價(jià)格信號(hào)所體現(xiàn)的特征亦是如此，體現(xiàn)外貿(mào)航線(xiàn)航運(yùn)價(jià)格的CCFI指數(shù)延續(xù)下行，而體現(xiàn)內(nèi)貿(mào)航線(xiàn)航運(yùn)價(jià)格的CCBFI指數(shù)表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。

▍工業(yè)：高耗能和汽車(chē)行業(yè)產(chǎn)需有所回落。

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局在對(duì)10月PMI數(shù)據(jù)的解讀中提到，調(diào)查結(jié)果顯示10月高耗能行業(yè)中反映市場(chǎng)需求不足的企業(yè)比重為56.7%，高于總體3.9個(gè)百分點(diǎn)，10月高耗能行業(yè)PMI為48.8%，低于上月1.8個(gè)百分點(diǎn)，高頻數(shù)據(jù)中亦有體現(xiàn)。以粗鋼和甲醇為例，二者產(chǎn)量在10月中下旬開(kāi)始回落，對(duì)應(yīng)的高爐開(kāi)工率和甲醇開(kāi)工率也有所下降。需求端的變化亦體現(xiàn)在價(jià)格上，近一個(gè)月鋼材、甲醇價(jià)格均為回落趨勢(shì)。汽車(chē)在消費(fèi)和工業(yè)兩端的需求增長(zhǎng)有所放緩。乘聯(lián)會(huì)公布的乘用車(chē)廠(chǎng)家零售銷(xiāo)量（4周移動(dòng)平均）在10月以來(lái)呈下降趨勢(shì)，10月下旬半鋼胎開(kāi)工率也有一定下行。

▍債市策略：綜合高頻數(shù)據(jù)和10月的PMI表現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)修復(fù)在政策驅(qū)動(dòng)下再遇疫情波折。

盡管地產(chǎn)銷(xiāo)售的弱復(fù)蘇有所延續(xù)，但疫情擾動(dòng)面增大使得消費(fèi)和工業(yè)需求受到了不同程度的沖擊，外貿(mào)面臨下滑壓力?？傮w而言，10月經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況較9月或有小幅走弱。在局部地區(qū)疫情反復(fù)和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的預(yù)期催化下，近期利率債表現(xiàn)較為強(qiáng)勢(shì)，利率具備低位運(yùn)行的基礎(chǔ)。但由于貨幣政策在穩(wěn)匯率壓力下難有突破，因此利率債也很難脫離震蕩格局。

（作者為中信證券FICC首席分析師明明，固收分析師彭陽(yáng)，資管與利率債首席分析師章立聰，固收分析師周成華）

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