作 者丨方海平,周炎炎

編 輯丨馬春園

(資料圖片)

持續(xù)拋售、大幅下跌之后，債券市場企穩(wěn)跡象日益明朗。

從上周開始，債券二級市場的表現(xiàn)已經(jīng)明顯走穩(wěn)，從利率債、同業(yè)存單到各品種信用債，收益率均出現(xiàn)了較大幅度下行。這意味著背后開始有大量資金進場“掃貨”。

12月20日，21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者采訪了多位買方機構(gòu)投資經(jīng)理，他們均表示市場情況以及大家的預(yù)期都已經(jīng)比較穩(wěn)定。

此前，市場盛傳保險資金和銀行自營資金出手承接理財拋售的債券，從各路資金對銀行資本債的凈買賣量來看，12月以來，銀行和保險的買入量出現(xiàn)了較大幅度的增加。

“最困難的時候已經(jīng)過去，現(xiàn)在進入了慢慢修復(fù)的階段，主要是銀行理財自己開始收了，或者說出得沒有那么厲害了，原來拋的一些，也在通過發(fā)新的封閉式產(chǎn)品來承接。另一方面，保險資金和銀行自營也在收（債券）?；鸸举Y金由于更大程度上偏交易性質(zhì)，配置的方向不明確。”深圳地區(qū)一位債券投資人士對記者表示。

債市逐步企穩(wěn)

回顧11月份以來的這輪債券巨幅波動，最初的觸發(fā)點主要有兩個：一是當(dāng)時疫情管控政策轉(zhuǎn)向的消息紛至沓來；另一個是，金融支持房地產(chǎn)相關(guān)政策層出不窮，且力度很大。債券市場本身已經(jīng)持續(xù)牛市多時，此時觸碰到敏感神經(jīng)。

隨后剛剛完成凈值化轉(zhuǎn)型的銀行理財將這種情緒效應(yīng)一再放大，隨著理財客戶和理財公司的持續(xù)贖回，債券市場在11月出現(xiàn)下跌之后，12月再次出現(xiàn)大幅下跌。

當(dāng)理性回歸，投資者重新評估市場，基本面并不支撐債券的持續(xù)大跌。統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，貿(mào)易數(shù)據(jù)低于預(yù)期，社融增速創(chuàng)出歷史新低，企業(yè)融資需求持續(xù)低迷。

一位市場人士對記者解釋稱，從最新消息和政策面上來看，一方面主要是近期央行副行長劉國強明確表態(tài)，明年貨幣政策力度不能小于今年，這對債市是一個非常明確的積極信號；另一方面，中央經(jīng)濟工作會議雖然提到拉動內(nèi)需等措施，但在基建投資等方面沒有提出特別顯性的舉措，所以信用債走勢隨后出現(xiàn)了下行。

央行公告稱，為維護年末流動性平穩(wěn)，12月19日以利率招標(biāo)方式開展了90億元7天期和760億元14天期逆回購操作，中標(biāo)利率分別為2.0%、2.15%。Wind數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)日20億元逆回購到期，因此當(dāng)日凈投放830億元。這是央行自9月30日以來重啟14天期逆回購操作。

險資入場承接

“險資還是下場配債了，雖然我們沒有收到窗口指導(dǎo)，但現(xiàn)在的收益率確實很誘人?！?/strong>一家保險資管機構(gòu)人士對記者表示，已經(jīng)開始把交易盤的規(guī)模挪到配置盤，一般來說交易盤中的債券以利率債為主，而配置盤中的債券以信用債為主。配置盤通常是長期持有，甚至持有到期，以獲取票息為主，交易盤買入是為了適時賣出，博取資本利得。

從市場面來看，從信用債收益率角度看，目前一些二永債的收益率相比前期的高點已經(jīng)出現(xiàn)了較大幅度下行，“這類債券背后的主要買方就是保險資金?！币晃粋鸾?jīng)理表示。

上述人士對記者稱，從價格上看，這一輪波動中，高資質(zhì)的信用債基本跌了70-80個BP，普通資質(zhì)品種跌幅110-120BP，資質(zhì)更差的跌幅更大。

另一位債券基金經(jīng)理也對記者指出：“此前一波踩踏砸盤，基本將這些信用債的價差打到了一個歷史性的極端低位，所以相比于此前配置的價格，現(xiàn)在的價格肯定具備了明顯的優(yōu)勢?！?/strong>

12月初，在債券市場出現(xiàn)理財大量贖回的危機時，有市場消息稱監(jiān)管部門召集開會，建議為應(yīng)對銀行理財贖回導(dǎo)致的債市壓力，由保險公司承接，此外亦有銀行提議可由自營資金承接理財贖回賣出的債券。對此，記者采訪了多位資管機構(gòu)相關(guān)負責(zé)人，大多人士表示沒有接到類似指示，但亦有個別機構(gòu)人士稱確有相關(guān)討論。

但即便沒有監(jiān)管通知，也有險資主動配債。當(dāng)下的信用債利率，很多資管機構(gòu)用“白撿”兩個字來形容。

“現(xiàn)在險資傾向于高等級信用債，以及超長期限的國債和金融債，拿了不動的這種?！鄙鲜鲭U資人士表示。

從當(dāng)前保險資金自身的情況來看，也有其苦惱。“險資有點高不成低不就，非標(biāo)嫌收益低，權(quán)益虧得一塌糊涂，債券最近價格不錯，但是搶不到量?！币晃槐ｋU資管相關(guān)負責(zé)人對記者表示。

銀行癥結(jié)在哪

險資近期“虹吸”了大量信用債，是因為資金具有長期性，把債券持有到期問題不大。而銀行的情景就完全不同了。據(jù)記者了解，銀行目前買信用債的主要是自營部門，即金融市場部，而“散戶”更多的銀行理財主要仍是賣盤，除了少數(shù)的封閉式、長期限理財。

雖然市場上資金充裕，但是相比于資產(chǎn)端的需求，資金存在結(jié)構(gòu)性問題。“我上周找了一些機構(gòu)賣債，都表示沒錢，貨幣類的有錢，但凈值型的還是不行?！鄙鲜錾虾５貐^(qū)基金經(jīng)理對記者透露。

他還指出，銀行的資金情況是，自營資金充沛，但是理財沒錢，也就是負債端沒錢、沒規(guī)模，其實散戶債基贖回也很多，錢都去了散戶貨幣。銀行自營又沒法接理財贖回的錢，他們配置利率債不占用風(fēng)險資本，配置同業(yè)資產(chǎn)也只占用較小的風(fēng)險資本，但是配置信用債的資本占用和放貸是一樣的，那自然拿去放貸。

多位資管業(yè)人士均表示對銀行理財影響債券市場的擔(dān)憂，認(rèn)為除非以后銀行理財整體的產(chǎn)品發(fā)行結(jié)構(gòu)有所變化，不然將一直是債市波動的放大器。一位理財子公司人士對記者表示：“預(yù)計未來銀行理財要往封閉式產(chǎn)品方向發(fā)展，目前的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品、短債產(chǎn)品、定開產(chǎn)品讓投資經(jīng)理和渠道部門身心俱疲?！?/p>

一方面，銀行理財客戶自11月起逐步認(rèn)知到理財虧損而不斷贖回，導(dǎo)致理財投資經(jīng)理被動贖回債券；另一個動因是12月末有大量封閉式產(chǎn)品、定開產(chǎn)品到期，為了在到期前維持凈值穩(wěn)定性，投資經(jīng)理一般的操作是主動提前贖回債券避開波動。

據(jù)廣發(fā)證券統(tǒng)計，12月將有2.5萬億元定期開放銀行理財?shù)狡?，封閉型理財存續(xù)產(chǎn)品12月到期規(guī)模達4197億元，環(huán)比升32.71%；定開型12月到期規(guī)模達2.48萬億元，環(huán)比雖降7.28%，但規(guī)模仍處高位。

此外，行至年末，理財也會面臨一些季節(jié)性的贖回壓力，企業(yè)客戶贖回理財應(yīng)對會計需求，年底銀行表內(nèi)也要沖存款，擠占了理財規(guī)模。

短期內(nèi)，銀行理財為了留客做了一些努力，比如主推封閉式的攤余成本法產(chǎn)品，按照監(jiān)管規(guī)定這類產(chǎn)品中的債券到期日必須在產(chǎn)品開放期之前，因此產(chǎn)品封閉期都比較久，一般在1年以上。另外就是銀行力推自己的同業(yè)存單理財產(chǎn)品。比如工銀理財推出期限393天的同業(yè)存單及封閉式理財產(chǎn)品，100%投資于存款、同業(yè)存單、貨幣市場工具等固定收益性產(chǎn)品。但這類產(chǎn)品的收益率按照往年運作情況不超過3%，與一般性存款的差距進一步縮窄。

也有業(yè)內(nèi)人士表示，同業(yè)存單、存款類理財產(chǎn)品以零回撤為賣點，現(xiàn)下確實撫慰了一些擔(dān)憂理財產(chǎn)品虧損的客戶，但大量、長期發(fā)行此類產(chǎn)品會造成同業(yè)空轉(zhuǎn)，資金停留在金融機構(gòu)中流轉(zhuǎn)，而無法滲透到實體經(jīng)濟。

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本期編輯 林海銘