“以股抵債”、“割肉還債”已成多家房企的共同還債方式。

作者 | 蒲肅

(資料圖片僅供參考)

來源 | 債市觀察

繼富力地產(chǎn)之后，“環(huán)京一哥”華夏幸?；鶚I(yè)（600340.SH，簡稱“華夏幸福”）的美元債重組方案也在昨日（1月16日）通過，這對很多仍在美元債談判桌上的房企和債權(quán)人來說，又是一個極具參考性的化債案例。

從此前披露的信息來看，華夏幸福傾向于境外債權(quán)人“以股抵債”，用較為優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)實現(xiàn)重組，相較于單方面的展期、下調(diào)利率，這可能讓債權(quán)人更有安全感。

據(jù)了解，目前融創(chuàng)中國（1918.HK）也在促進(jìn)境外債重組，方案中也涉及債轉(zhuǎn)股或債務(wù)與股權(quán)掛鉤工具，其他如花樣年、龍光集團(tuán)等也在境外債重組方面獲得一定進(jìn)展。

華夏幸福寄望“以股抵債”超四百億

1月16日，華夏幸福公告表示，在當(dāng)天舉行的美元債重組債權(quán)人會議上，參與投票的債權(quán)人中有超過50%贊成重組方案，其持有的美元債金額為45.76億美元，約占參與投票的債權(quán)人持有債券金額的97.9%。

根據(jù)英國相關(guān)法律規(guī)定，如參與債券協(xié)議安排重組方案投票的債權(quán)人中投贊成票的債權(quán)人持有面值不低于（含本數(shù)）75%及債權(quán)人人數(shù)不低于（含本數(shù)）50%，則美元債券協(xié)議安排重組方案即可獲得通過。

后續(xù)英國法院預(yù)計將于2023年1月23日召開裁決庭審裁定協(xié)議安排生效。

來源：華夏幸福公告

根據(jù)此前公告，華夏幸福上述計劃美元債重組債權(quán)人會議在盛德律師事務(wù)所香港特區(qū)辦事處舉行，原定于1月12日舉行，但因1月6日補(bǔ)充解釋性聲明所述的計劃文件修訂而延期至16日。

據(jù)了解，華夏幸福目前共存續(xù)11只總價值49.6億美元的境外債。此前推出的重組方案顯示，華夏幸福在現(xiàn)金償還現(xiàn)有債券本金的1%后，剩余部分將重組為三只不同類型的新債券，與境內(nèi)公司債券的重整方案類似，當(dāng)時方案提出所有新債券的期限為8年，利率也出現(xiàn)較大下調(diào)。

在重組的新債券中，46.7%本金轉(zhuǎn)換為A類債（即債轉(zhuǎn)信托，部分新債券本金轉(zhuǎn)換為財產(chǎn)信托），53.3%本金轉(zhuǎn)換為B類債（可轉(zhuǎn)換債）和C類常規(guī)債。B類的可轉(zhuǎn)換債，是指可轉(zhuǎn)換為全資擁有BVISPV的開曼信托的股份或直接轉(zhuǎn)換為SPV的股。

此前華夏幸福曾提出“債轉(zhuǎn)股”的解決方案，其中提到設(shè)立一只開曼信托間接持有自己在國內(nèi)公司平臺的股權(quán)。

據(jù)了解，2022年12月20日，華夏幸福表示，將所持有的下屬公司股權(quán)注資搭建“幸福精選平臺”及“幸福優(yōu)選平臺”，兩大平臺股權(quán)將作為償債資源用于債務(wù)重組。

其中，“幸福精選平臺”預(yù)測估值500億元，“幸福優(yōu)選平臺”預(yù)測估值521.40億元，債權(quán)人以預(yù)測估值的八折或七五折換取兩大平臺的對應(yīng)股權(quán)。

考慮到境外債權(quán)的特點(diǎn)，華夏幸福將指定一家信托公司在開曼設(shè)立一家信托，開曼信托將受讓公司設(shè)立的一家BVI（英屬維爾京群島）持股平臺，BVI持股平臺名下持有一家香港持股平臺。

在此基礎(chǔ)上，香港持股平臺將對境內(nèi)一家債權(quán)人持股平臺進(jìn)行增資，由此形成開曼信托通過境內(nèi)、外的持股平臺間接持有下屬公司股權(quán)的持股架構(gòu)。也就是說，境外債權(quán)人通過開曼信托間接持有上述兩大平臺的股權(quán)。

華夏幸福還表示，債權(quán)人在間接取得“幸福精選平臺”及“幸福優(yōu)選平臺”股權(quán)之日起，參與本次債務(wù)重組的債權(quán)將注銷，或者由“幸福精選平臺”以及“幸福優(yōu)選平臺”持有并清償，華夏幸福無需向原債權(quán)人進(jìn)行清償。

華夏幸福用以搭建上述兩大平臺的下屬公司主要是物業(yè)、園區(qū)運(yùn)營服務(wù)以及代建、招商運(yùn)營等公司，共九家公司，主要分布在北京、深圳和蘇州等地。

根據(jù)測算，上述兩大平臺可為華夏幸福重組400.39億元的債務(wù)（包括金融債務(wù)及經(jīng)營性債務(wù)）。截至2022年12月31日，債權(quán)人選擇“幸福精選平臺”股權(quán)抵償金融債務(wù)和經(jīng)營債務(wù)合計50.18億元（本息合計）。

逾期債務(wù)超五百億，已重組超千億

境內(nèi)債方面，截至2022年12月31日，華夏幸?！秱鶆?wù)重組計劃》中2192億元金融債務(wù)已簽約實現(xiàn)債務(wù)重組的金額累計為1388.08億元，相應(yīng)減免債務(wù)利息、豁免罰息金額共計133.75億元。

同期，華夏幸福累計逾期未還的債務(wù)金額合計517.05億元（不含利息），公司金融債務(wù)在簽署《債務(wù)重組協(xié)議》后將按照重組協(xié)議約定的到期日執(zhí)行，相應(yīng)債務(wù)金額在調(diào)整后的到期日前將從逾期未還的債務(wù)金額中予以剔除。

2022年12月，華夏幸福及下屬子公司新增逾期銀行貸款、信托貸款等形式的債務(wù)金額 4.07 億元。由債務(wù)逾期新增的訴訟、仲裁案件涉案金額合計為21.97億元，約占華夏幸福最近一期經(jīng)審計歸屬于母公司股東凈資產(chǎn)的34.83%。

華夏幸福的債務(wù)違約開始自2021年2月底，同年10月公布了2192億元金融債務(wù)的重組方案，計劃通過“賣、帶、展、兌、抵、接”等方式進(jìn)行重組；一年后的9月和12月，又增加“幸福精選”和“幸福優(yōu)選”平臺股權(quán)作為新增償債資源，進(jìn)行以股抵債。

從時間上看，在增加平臺股權(quán)以股抵債之后，華夏幸福的化債進(jìn)度明顯加快，境外債尤為明顯。

2022年11月18日，美元債券本金總額超過50%的持有人在華夏幸福境外《重組支持協(xié)議》上簽字；12月3日，這一比例達(dá)到83.64%；到今年1月16日，重組方案支持人數(shù)和份額達(dá)到英國法院規(guī)定，即將通過法院裁定生效。

此外，華夏幸福還在12月加大了資產(chǎn)出售力度。

在接連出售大廠、固安等子公司資產(chǎn)后，又以124億元打包出售南方總部四家子公司資產(chǎn)，短短一個月簽約資金超過140億元。算上4月轉(zhuǎn)讓的永清和廊坊兩處產(chǎn)業(yè)新城項目，2022年華夏幸福簽約轉(zhuǎn)讓項目的資金超過150億元。

總體來看，經(jīng)過一年多的時間，華夏幸福在境內(nèi)外債務(wù)的處置上取得較大進(jìn)展，尤其是美元債重組方案的通過，較大幅度減輕了華夏幸福的債務(wù)壓力。

某頭部房企相關(guān)負(fù)責(zé)人分析說，不同于境內(nèi)債，境外債權(quán)人對國內(nèi)支持房地產(chǎn)行業(yè)的政策理解需要一定觀望時間，相比國內(nèi)較為謹(jǐn)慎和滯后，重組方案需要一家家去談，談判難度大。

有業(yè)內(nèi)人士分析，雖然境內(nèi)債重組都取得較大進(jìn)展，但華夏幸福仍要面臨產(chǎn)城業(yè)務(wù)和地產(chǎn)銷售的問題，雖然國內(nèi)房地產(chǎn)政策利好頻出，但華夏幸福重點(diǎn)布局的環(huán)京樓市尚未出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)，新的一年銷售回款的壓力仍然較大。

你覺得開發(fā)商“以股抵債”的方式怎么樣？歡迎評論區(qū)留言討論。

關(guān)鍵詞： 華夏幸福美元債重組通過 曾負(fù)債超兩千億、出售南方總部