《投資者網(wǎng)》張偉

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2022年2月底，科創(chuàng)板已上市的391家公司主要分布在北京、上海、廣東、新疆等21個省市自治區(qū)。而作為國內(nèi)四大直轄市之一的重慶市，卻暫無一家科創(chuàng)板上市公司。

2月11日，血液凈化設(shè)備生產(chǎn)商——重慶山外山血液凈化技術(shù)股份有限公司（下稱“山外山”）在證監(jiān)會官網(wǎng)披露了第一輪問詢函回復(fù)文件，距其登陸科創(chuàng)板又邁近了一步。市場也在關(guān)注，重慶科創(chuàng)板“零突破”的任務(wù)，能否由這家醫(yī)療器械公司來完成。

銷售范圍集中于西南地區(qū)

據(jù)其官網(wǎng)介紹，山外山成立于2001年3月，公司主要從事血液凈化設(shè)備及耗材的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括血液透析機、血液灌流機、血液透析干粉和血液透析濃縮液等，主要被應(yīng)用于治療急慢性腎功能衰竭、尿毒癥、多臟器衰竭等病癥。

《中國醫(yī)療器械藍(lán)皮書》預(yù)計，到2030年，全國將有300萬終末期腎?。‥SRD）患者需要接受血液透析。尤其是隨著國家大病醫(yī)保政策的落實和對 ESRD 患者報銷的比例提高，釋放了血液凈化行業(yè)的市場規(guī)模，也帶動了山外山等血液凈化設(shè)備生產(chǎn)商的發(fā)展。

業(yè)務(wù)收入方面，據(jù)招股書披露，2018年至2021年6月（下稱“報告期內(nèi)”），山外山的主營業(yè)務(wù)收入分別為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元。其中，血液凈化設(shè)備的營收占比從2018年的42%增至2021年上半年的60%，血液凈化耗材營收占比卻從2018年的36%降至2021年上半年的21%，血液透析服務(wù)收入則維持在20%左右，營收占比穩(wěn)定。

就公司業(yè)績增長，山外山對《投資者網(wǎng)》稱，“受益于前期持續(xù)的研發(fā)投入、品牌推廣投入及技術(shù)沉淀，隨著血液凈化設(shè)備產(chǎn)品市場需求不斷增大，公司經(jīng)營業(yè)績得到進(jìn)一步提升，盈利能力得到增強?！?/p>

從產(chǎn)品的銷售區(qū)域來看，山外山的產(chǎn)品銷售范圍集中在西南地區(qū)。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)，西南地區(qū)的銷售占比約為50%，華中地區(qū)的銷售占比約為20%，華東、華南及境外的銷售占比不足10%。同時，山外山的血液透析中心也主要在川渝兩地，目前建成并運營的10家連鎖血液透析中心分布在重慶市江北區(qū)、南岸區(qū)、忠縣及四川省筠連縣等地。

而與同行業(yè)可比上市公司相比，公司的銷售費用率高出約7個百分點，對此，山外山稱，“公司經(jīng)營規(guī)模低于同行業(yè)可比公司，尚處于業(yè)務(wù)快速增長期，銷售費用投入較大，且公司以血液凈化設(shè)備銷售為主，計提了充足的售后服務(wù)費，導(dǎo)致銷售費用率略高于同行業(yè)平均水平，但處于合理范圍之內(nèi)?！?/p>

經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額長期為負(fù)

募資用途顯示，山外山本次IPO擬募資12.47億元，其中8.63億元用于血液凈化設(shè)備及高值耗材產(chǎn)業(yè)化項目、1.64億元用于血液凈化研發(fā)中心建設(shè)項目、0.99億元用于營銷網(wǎng)絡(luò)升級與遠(yuǎn)程運維服務(wù)平臺建設(shè)項目、1.2億元用于補充流動資金。

山外山對《投資者網(wǎng)》表示，“本次募集資金投資項目將圍繞公司的主營業(yè)務(wù)展開，募投項目達(dá)產(chǎn)后，將大幅提升公司的生產(chǎn)能力，滿足公司產(chǎn)品快速增長的市場需求，提高公司的市場份額，盈利能力和研發(fā)水平鞏固公司行業(yè)地位。”

值得注意的是，山外山本次募資金額遠(yuǎn)超其總資產(chǎn)。招股書顯示，截至2021年6月末，該公司的資產(chǎn)合計5.36億元，而本次IPO金額高達(dá)12.47億元，募資金額超過公司資產(chǎn)2倍。此外，募投項目中有1.2億元用于補充流動資金，而截至2021年6月底，該公司的貨幣資金及交易性金融資產(chǎn)合計超過1.55億元。

山外山還向《投資者網(wǎng)》表示，“隨著公司生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模不斷擴大，原材料采購與產(chǎn)品備貨相應(yīng)增加，應(yīng)收賬款也有所增加，導(dǎo)致公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額長期為負(fù)?！?/p>

山外山認(rèn)為，本次募集的部分資金用于補充流動資金，能有效減輕現(xiàn)金流壓力，同時完善公司資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)，招股書顯示，山外山報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1700萬元、-1050萬元、-1857萬元和-1061萬元。

營收與凈利潤有何差距

在對《投資者網(wǎng)》的回復(fù)中，山外山還提到部分年度存在未彌補虧損的問題。招股書顯示，山外山報告期內(nèi)的營業(yè)總收入為1.14億元、1.42億元、2.54億元和1.32億元，同期歸母凈利潤為-2706萬元、-3399萬元、2062萬元和400萬元。

可以看到，2018年和2019年還出現(xiàn)了持續(xù)虧損的情況。山外山表示，“公司業(yè)務(wù)處于快速拓展期，前期銷售收入規(guī)模較低，尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)所致，導(dǎo)致公司部分年度虧損且報告期末存在未彌補虧損的情形?！?/p>

山外山認(rèn)為，隨著公司收入規(guī)模的擴大，期間費用率逐年降低，盈利能力不斷增強，預(yù)計公司合并口徑未彌補虧損將逐年減少，對公司未來盈利能力不存在重大不利影響。

不過，與同行業(yè)可比公司相比，山外山的營收和盈利能力還有不少差距。

招股書中，山外山把寶萊特（300246.SZ）、三鑫醫(yī)療（300453.SZ）和健帆生物（300529.SZ）看做同行業(yè)可比上市公司。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，上述三家公司2021年上半年的營收分別為5.07億元、5.09億元和11.88億元，歸母凈利潤分別為0.53億元、0.71億元和6.2億元。同期，山外山的營收和凈利潤為1.32億元和400萬元。

對于營收、凈利潤與同行業(yè)上市公司存在較大差距的原因，山外山表示，“這是因為因主要產(chǎn)品側(cè)重及經(jīng)營模式存在一定差異，具體來說，山外山的銷售收入主要來源于銷售血液凈化設(shè)備；寶萊特、健帆生物、三鑫醫(yī)療等公司則以血液凈化耗材為主，復(fù)購率較高?！?/p>

山外山認(rèn)為，公司尚處于快速發(fā)展期，前期銷售收入規(guī)模較低，尚未產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)所致。伴隨著血液凈化行業(yè)的快速發(fā)展，未來經(jīng)營業(yè)績實現(xiàn)高速增長。

2021年2月，工信部在發(fā)布的《醫(yī)療裝備產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（征求意見稿）》中明確提出，將推動血液透析設(shè)備、連續(xù)性血液凈化設(shè)備等產(chǎn)品的升級換代和性能提升。毋庸置疑，這對山外山等血液透析設(shè)備生產(chǎn)商來說，是一項重大政策利好。最終該公司能否跟隨產(chǎn)業(yè)政策加持，借助資本市場做大業(yè)務(wù)規(guī)模，也值得關(guān)注。（思維財經(jīng)出品）■

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