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中科江南公布2023 年半年度報(bào)告，2023 年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.61億元，同比增長(zhǎng)31.93%；歸母凈利潤1.06 億元，同比增長(zhǎng)73.51%。公司深耕智慧財(cái)政大賽道，圍繞數(shù)據(jù)要素，布局財(cái)政、醫(yī)保、會(huì)計(jì)等應(yīng)用場(chǎng)景。我們看好公司在數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展浪潮中的核心價(jià)值，并有望充分受益于財(cái)政政策，信創(chuàng)改革的推動(dòng)而獲得業(yè)績(jī)?cè)龊?。我們維持公司2023-2025 年EPS 預(yù)測(cè)為1.65/2.07/2.55 元，維持目標(biāo)價(jià)83 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：營收利潤超預(yù)期，研發(fā)持續(xù)投入。2023 年上半年，中科江南取得營業(yè)收入4.61 億元，同比增長(zhǎng)31.93%，其中支付電子化營收2.56 億元，同比增長(zhǎng)0.97%，財(cái)政預(yù)算管理一體化營收1.08 億元，同比增長(zhǎng)164.89%，運(yùn)維及增值服務(wù)營收0.62 億元，同比增長(zhǎng)73.31%，行業(yè)電子化營收0.13 億元，同比增長(zhǎng)116.94%，預(yù)算單位云服務(wù)營收0.17 億元，同比增長(zhǎng)176.25%，其他營收0.06 億元，同比下降21.82%。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率為56.47%，同比下降1.32pcts ； 銷售/ 管理/ 研發(fā)費(fèi)用率分別為10.84%/5.32%/22.21%， 同比-0.84/+0.40/+1.19pcts，研發(fā)費(fèi)用率維持高位水平，主要系公司加大產(chǎn)品深化研發(fā)力度，推進(jìn)信創(chuàng)能力。報(bào)告期內(nèi)，公司取得凈利潤1.05 億元，同比增長(zhǎng)72.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.06 億元，同比增長(zhǎng)73.51%，利潤增速較快主要系公司營收增長(zhǎng)、所得稅費(fèi)用降低等因素所致。

推進(jìn)信創(chuàng)產(chǎn)品落地。公司緊跟政策節(jié)奏，加大研發(fā)投入力度，積極推進(jìn)財(cái)政、金融、醫(yī)保等領(lǐng)域的信創(chuàng)改革。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用達(dá)1.02億元，同比增長(zhǎng)39.40%，公司取得了多項(xiàng)信息安全管理體系和產(chǎn)品認(rèn)證，并與華為、阿里、麒麟、統(tǒng)信、飛騰、龍芯等26 家生態(tài)廠商完成互認(rèn)工作，已取得157 張信創(chuàng)適配證書，涉及“電子憑證庫系統(tǒng)、電子簽章系統(tǒng)、預(yù)算管理一體化、醫(yī)保區(qū)塊鏈中心及電子結(jié)算憑證應(yīng)用系統(tǒng)”等16 條產(chǎn)品線。公司完成了與主流信創(chuàng)CPU、操作系統(tǒng)、中間件、數(shù)據(jù)庫和云平臺(tái)的適配，可響應(yīng)各級(jí)客戶信創(chuàng)升級(jí)需求。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)，公司在支付電子化領(lǐng)域已簽署45 個(gè)信創(chuàng)類項(xiàng)目，覆蓋12 個(gè)省份的財(cái)政、代理行和多家銀行總行。

探索數(shù)據(jù)要素新場(chǎng)景。根據(jù)公司公告，報(bào)告期內(nèi)：1）支付電子化方面，公司完成243 家財(cái)政客戶以及745 家銀行網(wǎng)點(diǎn)客戶的支付電子化業(yè)務(wù)上線，新增1153個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)及開發(fā)區(qū)的實(shí)施工作；2）財(cái)政預(yù)算管理一體化方面，公司開展廣西、江蘇、河南、甘肅、云南等省市的二期建設(shè)，并推進(jìn)財(cái)政大數(shù)據(jù)項(xiàng)目；3）行業(yè)電子化方面，公司中標(biāo)山東省萊商銀行預(yù)算管理一體化系統(tǒng)數(shù)字人民幣支付功能項(xiàng)目，完成了區(qū)塊鏈國家總節(jié)點(diǎn)和26 個(gè)分節(jié)點(diǎn)的建設(shè)，并為23 個(gè)省級(jí)醫(yī)保部門提供電子結(jié)算憑證現(xiàn)場(chǎng)實(shí)施部署服務(wù)；4）預(yù)算單位云服務(wù)方面，公司參與了13 個(gè)省份的預(yù)算單位會(huì)計(jì)核算云平臺(tái)項(xiàng)目建設(shè)，16.2 萬家預(yù)算單位上線并完成數(shù)據(jù)上報(bào)。

風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)政策超預(yù)期變化風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政信息化支出不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；財(cái)政信息化發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品技術(shù)能力發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致毛利率下降的風(fēng)險(xiǎn)；主要客戶流失的風(fēng)險(xiǎn)；數(shù)字人民幣發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)；核心人員流失的風(fēng)險(xiǎn)等。

盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：受國家財(cái)政政策、信創(chuàng)改革的推進(jìn)，財(cái)政、金融、醫(yī)保等領(lǐng)域的數(shù)字化改革料將保持良好的發(fā)展趨勢(shì)，中科江南作為智慧財(cái)政龍頭企業(yè)，具備技術(shù)、資源等方面的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，或?qū)⒊掷m(xù)受益。我們維持公司2023/2024/2025 年EPS 預(yù)測(cè)為1.65/2.07/2.55 元，參考可比公司博思軟件、稅友股份，其中博思軟件采用Wind 一致預(yù)期，稅友股份采用中信證券研究部預(yù)測(cè)，可比公司現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2023 年平均PE 為39 倍，考慮公司作為國庫支付電子化和財(cái)政信息化龍頭，具備標(biāo)的稀缺性，在業(yè)績(jī)?cè)鏊偕弦啾憩F(xiàn)亮眼，給予中科江南2023 年50 倍PE，維持目標(biāo)價(jià)83 元，維持“買入”評(píng)級(jí)。

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