財聯(lián)社8月19日訊（記者張曉翀）受稅期擾動的持續(xù)影響，近日銀行間市場資金面邊際收斂，各期限回購利率繼續(xù)上行，DR001上行逾至1.20%附近，DR007上行至1.45%附近。

多位接受財聯(lián)社采訪的交易員表示，央行超預(yù)期調(diào)降政策利率后，市場傾向于認(rèn)為銀行間市場資金面總體仍將保持寬松，但近期質(zhì)押式回購單日成交金額連續(xù)保持高位運行，亦令市場對資金空轉(zhuǎn)、杠桿走高等問題有所擔(dān)憂，預(yù)計稅期過后市場資金價格中樞或有抬升。

資金面仍寬松但收斂擔(dān)憂升溫

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華中某銀行交易員也對財聯(lián)社表示，和上月稅期相比，央行并未在本月稅期通過公開市場加大投放力度，導(dǎo)致稅期流動性略有收斂。近期央行縮量進行公開市場操作意味著著資金面難以回到此前超寬松狀態(tài)。

北京某銀行交易員對財聯(lián)社表示，周五早盤資金面整體偏均衡，較前一交易日相比有所緩和，大行、政策行和股份制銀行均有融出。臨近午盤，隔夜資金有進一步趨松態(tài)勢。近日隔夜利率自1%的低位穩(wěn)步回升，預(yù)計1%或是短期隔夜利率運行的下限。

上述交易員并指出，隨著資金利率的逐步回升，市場出現(xiàn)降低資金杠桿的邊際傾向，對資金的需求或?qū)⑾陆?。此外，后期財政投放對資金面的支持或?qū)⑦呺H減弱，資金面可能逐步收緊，但由于當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟仍有待恢復(fù)，預(yù)計資金供給仍將相對充裕，因此資金利率回升的幅度或有限。

機構(gòu)杠桿率或逐漸降低

市場人士指出，今年以來，銀行間市場機構(gòu)杠桿率持續(xù)在低位運行。1月至今，杠桿率位于106%—108%的區(qū)間，整體處于自2018年以來25%分位的水平。其中，1月、4月和5月在寬松的貨幣政策下，市場機構(gòu)出現(xiàn)較為明顯的加杠桿行為。

6月杠桿率達到年內(nèi)最高，為107.9%。7月杠桿率略有回落，8月后，隨著隔夜利率價格持續(xù)維持在1%附近，機構(gòu)投資者加杠桿意愿增強，銀行間債市杠桿率逼近109%。與此同時，8月銀行間質(zhì)押式回購單日成交金額連續(xù)保持在6.5萬億元以上，回購余額穩(wěn)定在10萬億元之上，資金空轉(zhuǎn)、杠桿走高等問題或再度引發(fā)監(jiān)管部門關(guān)注。

央行調(diào)查統(tǒng)計司原司長盛松成近日撰文指出，如果銀行間回購利率長期處于過低的狀態(tài)，可能會刺激機構(gòu)過度加杠桿，也可能刺激實體企業(yè)金融化。機構(gòu)加杠桿套息交易存在非常明顯的期限錯配，當(dāng)回購交易規(guī)模很高、杠桿率不斷攀升時，一旦短期資金面出現(xiàn)意外波動、監(jiān)管政策進行調(diào)整以及突發(fā)事件沖擊都可能加大機構(gòu)短期再融資的風(fēng)險，這不利于金融市場和金融機構(gòu)穩(wěn)定。

此外，機構(gòu)加杠桿套息交易會降低債市融資成本，有的企業(yè)以較低成本發(fā)債后，并沒有擴大生產(chǎn)與投資的動力，反而將融到的錢轉(zhuǎn)手投資于銀行高收益的理財和結(jié)構(gòu)性存款等產(chǎn)品，賺取差價，這在以前也發(fā)生過。這類企業(yè)套利主要是由于市場利率和存貸款利率的不匹配所致。因此，要謹(jǐn)防回購利率長期過低下，實體經(jīng)濟有脫實向虛的苗頭和傾向。

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