在今年5月首次遞表港交所半年后，B2B醫(yī)藥電商企業(yè)“藥師幫”再度向港交所遞交了一份招股書。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，以2021年商品交易總額規(guī)模（GMV）衡量，藥師幫是中國院外醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)最大的數(shù)字化服務(wù)平臺。而不同于京東健康等B2C醫(yī)藥電商代表，成立近八年的藥師幫側(cè)重于B2B業(yè)務(wù)，主要服務(wù)于上游的藥品生產(chǎn)企業(yè)、醫(yī)藥流通企業(yè)，以及下游的藥店、診所、衛(wèi)生站等醫(yī)療機(jī)構(gòu)。

根據(jù)藥師幫更新的招股書，2019年以來，該公司營收規(guī)模穩(wěn)步增長，且自營業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)張，收入占比逐年增加且始終占據(jù)超九成的高比例；但由于這部分業(yè)務(wù)的毛利率較低，拖累公司整體的毛利率水平。同時，藥師幫至今仍未解決盈利問題，近三年半累計虧損27.64億元；在可預(yù)見的未來，該公司將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

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自營業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)超九成收入，毛利率卻“拖后腿”

藥師幫更新的招股書顯示，2019年-2021年，其分別實現(xiàn)營收32.51億元、60.65億元、100.94億元，三年營收復(fù)合增長率為76.2%，營收表現(xiàn)較為強(qiáng)勁。

據(jù)介紹，藥師幫的業(yè)務(wù)模式以平臺業(yè)務(wù)和自營業(yè)務(wù)為主。藥師幫自2015年開始經(jīng)營基于移動互聯(lián)網(wǎng)的平臺業(yè)務(wù)，構(gòu)建了一個供注冊賣家及買家進(jìn)行交易的數(shù)字化平臺；為了提升履約能力及買家服務(wù)，其在2019年開始發(fā)展自營業(yè)務(wù)。

從營收構(gòu)成看，藥師幫的收入由自營業(yè)務(wù)、平臺業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)三部分構(gòu)成，其中自營業(yè)務(wù)收入的比重最大，在總收入中占據(jù)超九成比例；平臺業(yè)務(wù)的占比則在4%-8%之間；其他業(yè)務(wù)的收入相對最少，占比幾乎可以忽略不計。

根據(jù)招股書，2019年至2021年，藥師幫的自營業(yè)務(wù)收入分別為30.12億元、56.91億元、98.9億元，在總營收中的占比分別為92.7%、93.8%、95%；同期平臺業(yè)務(wù)收入分別為2.38億元、3.73億元、4.89億元，占比分別為7.3%、6.2%、4.8%，在總營收中的占比逐年下滑。

2022年上半年，藥師幫營收為67.2億元，較上年同期的40.78億元增長64.79%；其中自營業(yè)務(wù)和平臺業(yè)務(wù)收入分別為64.08億元、2.77億元，占比分別為95.4%、4.1%。綜上，藥師幫的自營業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)了超九成收入，是當(dāng)之無愧的營收支柱。

毛利率方面，藥師幫的自營業(yè)務(wù)及平臺業(yè)務(wù)的差距較為懸殊。2019年-2021年及2022年上半年，自營業(yè)務(wù)的毛利率分別為1.3%、5.1%、5.2%、5.9%；平臺業(yè)務(wù)毛利率分別為79.9%、85.2%、83.7%、83.3%。

總體而言，藥師幫同期的毛利率分別為7%、10%、9.1%、9.3%，2021年及2022年上半年毛利率同比均有所下滑。對此，藥師幫解釋稱，這主要是由于自營業(yè)務(wù)的擴(kuò)張，其對總收入貢獻(xiàn)更大但毛利率通常要低于其他業(yè)務(wù)。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心B2B與跨境電商部主任、高級分析師張周平認(rèn)為，藥師幫自營業(yè)務(wù)、平臺業(yè)務(wù)和創(chuàng)新三大業(yè)務(wù)模式中，自營業(yè)務(wù)占公司總營收的比重較大，2021年占比95%，而其他兩項業(yè)務(wù)相加僅占比5%，表明三大業(yè)務(wù)模式發(fā)展不均衡。

平臺業(yè)務(wù)GMV撐起半壁江山，占比逐年下滑

盡管從營收貢獻(xiàn)看，藥師幫的自營業(yè)務(wù)為營收支柱，但從這兩項業(yè)務(wù)的GMV貢獻(xiàn)來看，平臺業(yè)務(wù)似乎占據(jù)了主導(dǎo)地位，近三年平臺業(yè)務(wù)GMV在總GMV的比重始終過半。

但是，不論是GMV增速還是在總GMV中的占比，平臺業(yè)務(wù)都開始出現(xiàn)疲態(tài)，呈逐年下滑的態(tài)勢。

具體而言，2019年-2021年，藥師幫總GMV分別為134.82億元、196.91億元、275.13億元，其中來自平臺業(yè)務(wù)的GMV分別為102.88億元、136.38億元、170.4億元，占比逐年下降，分別為76.31%、69.26%、61.93%。相應(yīng)地，同期來自自營業(yè)務(wù)的GMV占比則逐年遞增，但始終不足四成。

2022年上半年，藥師幫總GMV為164.02億元，同比增長35.54%。其中，來自平臺業(yè)務(wù)的GMV同比增長21.53%至92.39億元，來自自營業(yè)務(wù)的GMV同比增長59.21%至71.63億元；二者在總GMV中的占比分別為56.33%、43.67%，自營業(yè)務(wù)GMV首次超過四成比例。

據(jù)悉，在平臺業(yè)務(wù)方面，藥師幫會根據(jù)賣家在平臺業(yè)務(wù)中銷售金額的一定比例向其收取傭金，2019年至2021年及2022年上半年，藥師幫平臺業(yè)務(wù)收取的平均傭金率（等于自第三方賣家收到的傭金除以相應(yīng)的GMV）分別為2.2%、2.8%、2.9%及3.1%。截至2022年6月30日，藥師幫吸引了約5400個賣家及約48.4萬個買家在該平臺進(jìn)行交易。

截至2022年6月30日止六個月，藥師幫月均活躍買家數(shù)達(dá)30萬個。2021年，藥師幫平臺上交易的月平均可提供庫存單位（SKU）數(shù)量超過240萬個，在中國院外數(shù)字化醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)服務(wù)平臺中排名最高；截至2022年6月30日止六個月，這一數(shù)據(jù)增至310萬個。

在自營業(yè)務(wù)方面，藥師幫于2020年推出了“廠牌首推”業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)可為藥企廠牌提供直連終端的數(shù)字化營銷服務(wù)及供應(yīng)鏈解決方案。截至2021年12月，藥師幫已和1000多家藥企達(dá)成合作，有1000多個品種入駐該項目。

三年半累計虧損27.64億元，經(jīng)營現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)

雖然藥師幫的營收規(guī)模一直在保持增長，但該公司至今還沒有解決盈利問題。

招股書顯示，2019年-2021年，藥師幫的年內(nèi)虧損分別為10.46億元、5.72億元、5.02億元，虧損規(guī)模逐漸收窄。同期，該公司經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為4.65億元、2.77億元、3.44億元，呈波動狀態(tài)。

到了2022年上半年，該公司期內(nèi)虧損為6.44億元，同比上年3.76億元虧損額有大幅擴(kuò)大；不過經(jīng)調(diào)整虧損為9484萬元，同比上年的1.4億元虧損額有所收窄。按此計算，藥師幫在近三年半的時間里累計虧損27.64億元。

對于連年虧損，藥師幫解釋稱，這主要是由于自營業(yè)務(wù)仍處快速發(fā)展階段，業(yè)務(wù)擴(kuò)張帶來的相關(guān)成本及開支；以及其他業(yè)務(wù)的發(fā)展及與優(yōu)先股相關(guān)的以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融負(fù)債的公允價值變動；在可預(yù)見的未來，公司將繼續(xù)產(chǎn)生凈虧損及經(jīng)營現(xiàn)金凈流出。

據(jù)招股書透露，2019年-2021年，藥師幫的經(jīng)營現(xiàn)金流分別為-2.01億元、-1.24億元、-4.87億元。2022年上半年，這一數(shù)據(jù)為-1.14億元。

不過，藥師幫同時表示，由于業(yè)務(wù)擴(kuò)張將有助于公司實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)，且其于往績記錄期間的經(jīng)調(diào)整凈虧損率（非《國際財務(wù)報告準(zhǔn)則》財務(wù)計量指標(biāo)）一直在增加，因此公司能夠保持業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展及增長。

招股書顯示，展望未來，藥師幫計劃通過一系列降本增效的舉措增強(qiáng)公司的盈利能力。這些舉措包括擴(kuò)大買家群體并提升買家參與度；增加醫(yī)藥流通業(yè)務(wù)和其他業(yè)務(wù)的收入；優(yōu)化整體成本及開支結(jié)構(gòu)，提高經(jīng)營利潤率；改善營運資金管理及利用競爭實力及優(yōu)勢。

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