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天風(fēng)證券股份有限公司何富麗,鄭澄懷近期對北京人力進行研究并發(fā)布了研究報告《23H1業(yè)績符合預(yù)告指引，F(xiàn)A上半年業(yè)績增速亮眼》，本報告對北京人力給出買入評級，當(dāng)前股價為25.02元。

北京人力(600861)
北京人力發(fā)布 23H1 業(yè)績報告：上半年北京外企收入 190 億元/yoy+28%，業(yè)績 5 億/yoy+40%符合預(yù)期，扣非歸母 3 億/yoy+4.4%。
1） 23H1： 北京外企營收 190 億元/yoy+28.2%，歸母凈利潤 5 億元/yoy+39.88%，符合此前業(yè)績預(yù)盈指引區(qū)間(4.9~5.3 億)；扣非歸母 3 億/yoy+4.4%。
2） 23Q2： 北京外企營收 98 億/yoy+34%，歸母凈利潤 1.7 億/yoy+14.6%，扣非歸母凈利潤為 1.23 億/yoy+6.6%。 (注： 22H1 為根據(jù) 23H1 及增速倒算，22Q1、 23Q1 數(shù)據(jù)未經(jīng)審計)。
3） 23Q1： 北京外企營收 92 億/+22.6%，歸母凈利 3.38 億/+57%，扣非歸母 1.8 億/+3%。非經(jīng)常性損益： 23Q1-2 分別為 1.58、 0.43 億， 22Q1-2 分別為 0.4、 0.3 億， 22 全年為 3 億。
4）上市公司層面： 營收 192 億/yoy+26.8%，歸母凈利 2.11 億，扣非歸母為 0.75 億；其中因置出資產(chǎn)產(chǎn)生的相關(guān)稅費影響約 1.97 億元。
23H1 業(yè)務(wù)外包/招聘及靈活用工/人事管理/薪酬服務(wù)收入分別占比82.9%/10.2%/2.8%/3%。 上半年北京外企中，業(yè)務(wù)外包服務(wù)收入 157.7 億元，人事管理服務(wù) 5.3 億元，薪酬福利服務(wù) 5.8 億，招聘及靈活用工 19.45 億；其他收入 1.87 億。 23H1 業(yè)務(wù)外包/招聘及靈活用工/人事管理/薪酬服務(wù)收入分別占比 82.9%/10.2%/2.8%/3%， 21 年占比 85.5%/4.5%/5.2%/3.9%。
歸母凈利率同比有所提升。 23H1 公司毛利率為 6.7%， 22H1 為 7.8%， 我們認為有一定結(jié)構(gòu)原因影響（ 人事管理、薪酬福利等高毛利率業(yè)務(wù)占比下滑）。
23H1 北京外企歸母凈利率 2.6%，相比 22H1 的 2.4%、 22 全年的 2.3%，整體盈利能力同比有一定提升。
上海 FA 強化招聘及交付能力，營收/歸母凈利占比分別 44%/23%。 分子公司來看， 1）上海 FA： 23H1 實現(xiàn)營收 84 億，占北京外企收入比重為 44%；實現(xiàn)凈利潤 2.3 億元，凈利率為 2.7%，歸母凈利潤占北京外企比重為 23%。上海公司進一步強化外包招聘能力，通過數(shù)字化的工具和手段，推動招聘渠道整合，提升招聘能力和交付能力。 2）浙江 FA： 23H1 實現(xiàn)營收 9.4 億元， 營收占北京外企比重 4.9%，凈利潤為 0.19 億，凈利率 2%，歸母凈利潤占比 1.9%。 浙江公司開展靈活用工就業(yè)服務(wù)多方位、深層次的解決方案，引領(lǐng)行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)；開展技能人才培訓(xùn)服務(wù)，提供貫穿個人職業(yè)生涯的持續(xù)性培訓(xùn)與技能提升。 3）其他公司： 江蘇公司聚焦金融行業(yè)及政務(wù)業(yè)務(wù)外包；廣東公司積極拓展消費及家政類靈活用工影響力。各子公司協(xié)同發(fā)展， 共同帶動公司業(yè)績穩(wěn)健增長。
FA 上半年凈利潤同比+50%，公司深化與 Adecco 合作， 看好未來發(fā)展?jié)摿ΑＩ习肽?FA 利潤增速亮眼，根據(jù) Adecco 公告，上半年 FA 貢獻給 Adecco2100萬歐元權(quán)益利潤，同比增長 50%（ 截至 23H1， 北京外企、 Adecco 分別持股 51%、 49%）。 公司持續(xù)深化與 Adecco 合作，借助 Adecco 先進理念與海外業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)，增強自身競爭力。 公司聚焦數(shù)字化轉(zhuǎn)型管理， 提升運營人員的工作效率以及客戶的服務(wù)體驗， 看好公司作為人力資源行業(yè)龍頭的未來發(fā)展?jié)摿Α?考慮到置出資產(chǎn)在置出前及保留資產(chǎn)的業(yè)績虧損對上市公司23H1 業(yè)績表現(xiàn)造成影響， 我們下調(diào) 23 年盈利預(yù)測(但置入資產(chǎn)北京外企 23年歸母凈利潤仍維持 9.1 億元預(yù)測不變)，預(yù)計 23-25 年歸母凈利潤分別為6.77/10.9/12.8 億（預(yù)測前值 9.1/10.78/12.79 億元）， 24-25 年 yoy 分別為61%/17%，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示： 宏觀經(jīng)濟波動風(fēng)險；政府補助下降風(fēng)險；市場競爭加劇風(fēng)險；客戶開拓不及預(yù)期等

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，民生證券劉文正研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為72.5%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利6.27億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.73。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有19家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級4家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為30.51。

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