樂居財經(jīng)訊 嚴明會3月23日，惠譽授予中國的株洲市城市建設發(fā)展集團有限公司(Zhuzhou City Construction Development Group Co., Ltd.，簡稱：“株洲城發(fā)集團”，BBB-/穩(wěn)定)擬發(fā)行的美元高級無抵押債券“BBB-”評級。

株洲城發(fā)集團打算將發(fā)行債券所得的凈收益用于到期債務的再融資。

關鍵評級驅(qū)動因素

擬發(fā)行的債券將構成發(fā)行人的直接、無條件、非次級和無抵押債務，且在任何時候都應享有同等地位，且彼此之間沒有任何優(yōu)先權。發(fā)行人在本債券項下的支付義務應始終至少與其當前和未來的所有其他無抵押和非次級債務享有同等地位。

惠譽根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》對株洲城發(fā)集團進行評估，反映出：

法律地位以及政府持股和控制程度為“很強”：株洲城發(fā)集團由株洲市政府下屬的株洲市國有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(SASAC)持有90%的股份，由湖南省政府全資持有的湖南省國有投資經(jīng)營有限公司(Hunan State-owned Investment Marketing Co., Ltd，簡稱：“湖南國投經(jīng)營公司”)持有10%。株洲市國資委通過董事會和高級管理層的任命，全面控制公司的戰(zhàn)略發(fā)展以及重要的財務和投資活動。

政府以往支持和預期支持力度為“強”：株洲市政府持續(xù)以注資、補助、補貼及地方政府債務置換的方式向株洲城發(fā)集團提供支持。2017-2020年間，該公司每年從政府獲得超過4億元人民幣的補貼和返款，占其年營業(yè)額的近10%，這對其利潤形成支撐。截至2020年底，株洲城發(fā)集團源自株洲市各政府部門的應收賬款約為129億元人民幣，占總資產(chǎn)的10%左右。該公司在建項目中，有超過100億元人民幣的在建項目與公共基礎設施開發(fā)相關。鑒于株洲城發(fā)集團的公共服務職能，惠譽預期該公司將持續(xù)獲得政府的大力切實支持。

違約帶來的社會影響為“中等”：株洲城發(fā)集團主要從事公共基礎設施建設、公共交通及供水相關業(yè)務。若該公司出現(xiàn)財務困難，不太可能立即對株洲市居民的日常生活產(chǎn)生影響，原因是該公司的業(yè)務活動可由政府暫時接管。但是，株洲城發(fā)集團參與執(zhí)行株洲市的政府相關企業(yè)(GREs)整合計劃，而其他政府相關企業(yè)取代株洲城發(fā)集團可能需要較長時間且可能帶來中等程度的影響。

違約帶來的融資影響為“很強”：以資產(chǎn)和營業(yè)額衡量，株洲城發(fā)集團是株洲市最大的國有企業(yè)之一，且是株洲市從事城市基礎設施開發(fā)的主要國有企業(yè)，擁有境內(nèi)外債券市場融資渠道。該公司若出現(xiàn)財務困難將可能對株洲市政府及當?shù)仄渌嚓P企業(yè)的融資渠道或融資成本產(chǎn)生嚴重影響。

獨立信用狀況為"b"：株洲城發(fā)集團的獨立信用狀況(SCP)受到其公共服務職能及處于高位的凈杠桿率的制約。該公司在株洲市相關領域居于壟斷地位但定價權有限，因此惠譽評定其營收穩(wěn)定性為“較弱”?；葑u評定株洲城發(fā)集團的運營風險為“中等”，因該公司的關鍵成本動因清晰且與供應商的關系穩(wěn)固。但株洲城發(fā)集團轉(zhuǎn)嫁成本和成本波動的能力有限，而政府補貼、補助及采用成本加成模式的合同安排緩解了上述短板。

考慮到上述屬性以及株洲城發(fā)集團的高杠桿率，以及參考了在可比較城市中經(jīng)營類似業(yè)務的同行的情況下，惠譽評定株洲城發(fā)集團的獨立信用狀況為"b"。政府持續(xù)提供的切實支持一定程度上緩解了株洲城發(fā)集團杠桿率的財務狀況。

評級推導摘要

惠譽根據(jù)其《政府相關企業(yè)評級標準》對株洲城發(fā)集團進行評估，反映了國家對該公司的100%所有權和密切監(jiān)督，政府的"強"支持記錄，以及發(fā)行人在城市基礎設施發(fā)展和公共服務提供方面所發(fā)揮的作用。這些因素表明政府有強烈的動機在必要時向株洲城發(fā)集團提供特別支持。惠譽評估發(fā)行人的獨立信用狀況為 "b"，是基于其 "較弱"的營收抵御風險，"中等"的運營成本以及"較弱"的財務狀況。

評級敏感性

可能單獨或共同導致惠譽采取正面評級行動/上調(diào)評級的因素包括：

- 對株洲城發(fā)集團的長期外幣發(fā)行人違約評級采取正面評級行動將導致對其擬發(fā)行債券采取類似的行動

- 惠譽上調(diào)關于株洲市政府向株洲城發(fā)集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點

- 政府提供更多顯性支持

- 惠譽上調(diào)對株洲城發(fā)集團若違約將帶來的社會影響的評估結果，以致認為政府向該公司提供合規(guī)支持的意愿有所增強

- 株洲城發(fā)集團的獨立信用狀況有所增強

可能單獨或共同導致惠譽采取負面評級行動/下調(diào)評級的因素包括：

- 對株洲城發(fā)集團的長期外幣發(fā)行人違約評級采取負面評級行動將導致對其擬發(fā)行債券采取類似的行動

- 惠譽下調(diào)關于株洲市政府向株洲城發(fā)集團提供補貼、補助或國家政策法規(guī)允許的其他合規(guī)資源的能力的信用觀點

- 株洲城發(fā)集團與政府之間的關聯(lián)性顯著減弱(包括政府稀釋對該公司的持股)，或惠譽下調(diào)對政府以往支持和預期支持的評估結果

- 政府支持株洲城發(fā)集團的意愿顯著減弱，包括惠譽下調(diào)株洲城發(fā)若違約將帶來的社會影響或融資影響的評估結果

流動性和債務結構

截至2021年6月30日，株洲城發(fā)集團的現(xiàn)金和銀行余額約為102.596億元人民幣。

株洲城發(fā)集團還與眾多銀行保持長期合作關系，包括光大銀行、渣打銀行、國家開發(fā)銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、中信銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行、中國銀行、建設銀行和工商銀行。截至2021年6月30日，該公司有約724.5億元人民幣的未使用貸款。

發(fā)行人概況

株洲城發(fā)集團從事城市基礎設施建設，并為株洲市提供公共事業(yè)和交通服務。株洲城發(fā)集團于2019年12月在株洲市政府的指導下整合了另一家地方城市發(fā)展集團--株洲市湘江投資集團有限公司(簡稱：“株洲湘投集團”)。

株洲城發(fā)集團由株洲市國資委控股90%，湖南國投經(jīng)營公司控股10%。

文章來源:樂居財經(jīng)

關鍵詞： 惠譽授予株洲城發(fā)擬發(fā)行的高級無抵押美元債券BBB-評級