來(lái)源：金融界

★貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎，目的是寬信用

近期貨幣政策大量出臺(tái)，包括降準(zhǔn)、鼓勵(lì)中小銀行下調(diào)存款利率浮動(dòng)上限和再貸款等，但降息未落地。綜合來(lái)看：1）貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎，降準(zhǔn)不及預(yù)期，降息也落空；2）降低銀行負(fù)債成本是貨幣政策的一條主線；3）寬貨幣的目的是寬信用。

具體來(lái)看，為應(yīng)對(duì)疫情沖擊、支持特定行業(yè)和中小微企業(yè)、降低融資成本，降準(zhǔn)是有必要的。但流動(dòng)性已處于合理充裕水平，且我國(guó)法定存款準(zhǔn)備金率已經(jīng)不高，降準(zhǔn)幅度不宜過(guò)大。

降息約束較多，包括：1）海外貨幣政策收緊；2）降息對(duì)于穩(wěn)信用的效果可能不明顯；3）近期通脹超預(yù)期。

鼓勵(lì)部分中小行下調(diào)存款利率上限能夠降低銀行負(fù)債成本，并將進(jìn)一步傳導(dǎo)到資產(chǎn)端，從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成支持。再貸款等結(jié)構(gòu)性的貨幣政策能夠精準(zhǔn)支持特定行業(yè)和中小微企業(yè)，是近期貨幣政策發(fā)力的主要方向之一。

★降息概率大幅下降，債市上漲難持續(xù)

未來(lái)降息概率下降：其一，疫情對(duì)4月經(jīng)濟(jì)的沖擊可能大于此后月份；其二，5月美聯(lián)儲(chǔ)大概率加息50bp并縮表，外部約束強(qiáng)于4月；其三，越往后出口對(duì)于人民幣匯率的支撐就越低。

LPR利率可能下降。下調(diào)存款利率浮動(dòng)上限能夠直接使得銀行存款成本降低，且本次降準(zhǔn)也能夠起到降低銀行負(fù)債成本的作用，因此有可能在政策利率不變的情況下，LPR利率下降。

債市面臨調(diào)整，建議多頭減倉(cāng)。在降準(zhǔn)降息均不及預(yù)期的情況之下，債市可能會(huì)面臨調(diào)整。在調(diào)整之后的短期內(nèi)，貨幣政策雖然想象空間不足，但疫情對(duì)于經(jīng)濟(jì)的影響還會(huì)顯現(xiàn)，債市或震蕩。從中長(zhǎng)期來(lái)看，穩(wěn)增長(zhǎng)是能夠?qū)崿F(xiàn)的，利率或趨勢(shì)性上行。

★風(fēng)險(xiǎn)提示：

貨幣政策超預(yù)期變動(dòng)，信用指標(biāo)超預(yù)期。

關(guān)鍵詞： 東證期貨貨幣政策相對(duì)謹(jǐn)慎 債市上漲難持續(xù)