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來源：方正中期期貨

摘要：

今年上半年由高通脹引發(fā)的美聯(lián)儲加息節(jié)奏預(yù)期差是全球大類資產(chǎn)價格波動的主要邏輯。美元流動性的加速收緊使得海外市場股債雙殺。美股跌入熊市區(qū)間，錄得1970年來表現(xiàn)最差的上半年。10年期美債利率一度突破本世紀(jì)以來的長期下行趨勢線。商品市場中貴金屬和有色金屬價格出現(xiàn)承壓。美元指數(shù)創(chuàng)20年來新高，各主要貨幣兌美元呈現(xiàn)不同程度的貶值。國內(nèi)權(quán)益市場走勢相對獨(dú)立，走出深V反彈。債券市場出現(xiàn)拐點(diǎn)，牛市臨近尾聲。

下半年美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入衰退的風(fēng)險加大，近期美債長端利率的回落以及銅價的快速下調(diào)已在反映該預(yù)期。衰退周期下債券的配置價值將逐步顯現(xiàn)，收益率3％以上的10年期美債從中長期來看已具備多配價值。能源價格下半年有望從高位緩步回落，疊加高基數(shù)因素，美國通脹壓力有望緩解。利率期貨市場對美聯(lián)儲后續(xù)的加息節(jié)奏預(yù)期開始放緩，美股估值端壓力最大的時刻或已結(jié)束。下半年美股的下行壓力將從估值端轉(zhuǎn)向業(yè)績端。若美國經(jīng)濟(jì)下半年出現(xiàn)失速，導(dǎo)致失業(yè)率出現(xiàn)明顯抬升，不排除美聯(lián)儲貨幣政策在年底之前出現(xiàn)轉(zhuǎn)向，若如此美股有望實(shí)現(xiàn)觸底反彈。A股下半年有望延續(xù)獨(dú)立行情，自身內(nèi)在驅(qū)動將進(jìn)一步增強(qiáng)。在貨幣寬松的情況下PPI-CPI的收斂往往伴隨著股票市場較好的表現(xiàn)，尤其是消費(fèi)板塊漲幅更為穩(wěn)定和明顯。而國內(nèi)債券市場將進(jìn)一步承壓，股債比值有繼續(xù)回升的空間。

總結(jié)來說應(yīng)多配國內(nèi)權(quán)益資產(chǎn)和美債。外匯市場方面，歐元兌美元有一定的升值空間，日元貶值壓力將減輕，人民幣匯率將穩(wěn)步回升，美元指數(shù)沖高回落。商品方面，下半年貴金屬價格中樞進(jìn)一步下移，基本金屬板塊走勢分化，黑色金屬價格表現(xiàn)將好于有色金屬。原油價格緩步下移，農(nóng)產(chǎn)品價格進(jìn)入加速下行通道。

關(guān)鍵詞： 全球大類資產(chǎn)配置半年報海外衰退風(fēng)險加大 規(guī)避商品多配