??9月15日，復(fù)星國(guó)際（0656.HK）宣布就彭博社相關(guān)報(bào)道嚴(yán)重失實(shí)一事，將向法院提起訴訟，追究其法律責(zé)任。消息一出，股價(jià)當(dāng)天收漲近10%。

近期，復(fù)星國(guó)際所有的傳聞和市場(chǎng)波動(dòng)，背后實(shí)質(zhì)上是對(duì)其債務(wù)的擔(dān)心，特別是6500億債務(wù)的說(shuō)法被廣傳，加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。

【資料圖】

然而，如果投資者細(xì)看復(fù)星國(guó)際的財(cái)報(bào)務(wù)就可以發(fā)現(xiàn)，相關(guān)報(bào)道混淆了不同的概念，并導(dǎo)致嚴(yán)重的誤讀。

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一、6500億的誤讀，乃合并口徑所引發(fā)

從2022年中報(bào)來(lái)看，在多元化的資產(chǎn)組合下，復(fù)星國(guó)際整體業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健和韌勁，上半年總收入達(dá)828.9億元人民幣，同比增長(zhǎng)17.7%；企業(yè)經(jīng)營(yíng)性利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)23.3億元人民幣，同比增長(zhǎng)35.5%。

在資產(chǎn)負(fù)債表方面，復(fù)星國(guó)際的總負(fù)債約6512億元，其中流動(dòng)負(fù)債約3754億元，非流動(dòng)負(fù)債約2758億元。

正因?yàn)檫@個(gè)，有報(bào)道便說(shuō)復(fù)星國(guó)際承受著6500億債務(wù)的巨大壓力。但實(shí)際上，這說(shuō)法沒(méi)有真正了解這個(gè)數(shù)據(jù)的意思。

這數(shù)據(jù)是合并報(bào)表上體現(xiàn)的總債務(wù)，包括集團(tuán)所有并表子公司，基于這些并表子公司是獨(dú)立的法人主體，所以面對(duì)這些個(gè)別債務(wù)，也由各上市公司獨(dú)立承擔(dān)償付責(zé)任 。

特別對(duì)于復(fù)星國(guó)際而言，旗下?lián)碛腥绫ｋU(xiǎn)公司一類(lèi)資產(chǎn)負(fù)債較重的金融機(jī)構(gòu)，合并口徑的金額會(huì)顯得更大，不能真實(shí)反映其財(cái)務(wù)杠桿水平。

如果僅計(jì)算由復(fù)星國(guó)際承擔(dān)的負(fù)債，實(shí)際只有約1000億元人民幣。相對(duì)應(yīng)的是價(jià)值2700億人民幣的總資產(chǎn)。

簡(jiǎn)單而言，這可說(shuō)是一個(gè)因會(huì)計(jì)準(zhǔn)則所引發(fā)的錯(cuò)覺(jué)。

從半年報(bào)來(lái)看，復(fù)星國(guó)際總債務(wù)占總資本比率為56.8%，相比過(guò)去幾年保持在一個(gè)穩(wěn)定水平，平均債務(wù)成本則為4.5%，處于歷史低位。

而根據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，今年上半年國(guó)內(nèi)新發(fā)放民營(yíng)企業(yè)貸款年化利率為4.74%，可印證在國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境中，復(fù)星國(guó)際維持在一個(gè)較優(yōu)的水平。

截至報(bào)告期末，復(fù)星國(guó)際現(xiàn)金及銀行結(jié)余及定期存款為1176.5億元，未使用銀行信貸總額約1513.05億元。

6月，復(fù)星國(guó)際宣布要約回購(gòu)2022年下半年行權(quán)及到期的債券，并提早贖回債務(wù)，而截至7月底，提前購(gòu)回合計(jì)約美元3.66 億元等值票面價(jià)值的復(fù)星國(guó)際境外債券；

于報(bào)告期內(nèi)，復(fù)星國(guó)際子公司復(fù)星高科成功發(fā)行了上海自貿(mào)區(qū)債券美元1.5億元和海南礦業(yè)可交換債人民幣20億元，期限均為三年期。

從上述可以看到，現(xiàn)金充裕、全額要約回購(gòu)兩筆境外債券，加上成功發(fā)債，均能反映復(fù)星國(guó)際財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健。

因此，只要拆解和細(xì)讀財(cái)報(bào)，基本就可讓圍繞復(fù)星國(guó)際的迷霧煙消云散。

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二、估值有望迎來(lái)修復(fù)

目前，復(fù)星國(guó)際的市值約410億港元，而在A股市場(chǎng)中，僅復(fù)星醫(yī)藥的總市值便達(dá)到850億元人民幣，而復(fù)星國(guó)際約10億股的持股量，相對(duì)應(yīng)市值為360億港元，若進(jìn)一步包括復(fù)星國(guó)際旗下其他的上市公司，其市值總和將遠(yuǎn)超復(fù)星國(guó)際的市值。

事實(shí)上，這是控股集團(tuán)公司在股票市場(chǎng)上常會(huì)碰到的問(wèn)題，特別在市場(chǎng)情緒不振的時(shí)候，估值折讓更會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。

根據(jù)瑞銀的報(bào)告顯示，截至8月31日，復(fù)星國(guó)際的NAV折讓達(dá)到63%，遠(yuǎn)高于歷史平均的41%水平。近日集團(tuán)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行減持，相信很大程度也是基于這點(diǎn)，釋放內(nèi)在價(jià)值的同時(shí)，亦能增強(qiáng)跨越經(jīng)濟(jì)周期的能力。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，復(fù)星國(guó)際通過(guò)出售資產(chǎn)，將回籠約230億元人民幣，無(wú)疑將進(jìn)一步增加其財(cái)務(wù)的穩(wěn)定性。

值得一提的是，復(fù)星在當(dāng)中數(shù)筆投資中實(shí)現(xiàn)了不錯(cuò)的回報(bào)，如集團(tuán)以總價(jià)款19.37億元人民幣出售金徽酒13%股份，該價(jià)格相較于其兩年前的收購(gòu)價(jià)凈賺了一倍有余。

股權(quán)投資有買(mǎi)有賣(mài)，本屬正常的市場(chǎng)行為。只是在當(dāng)下環(huán)境充滿(mǎn)不確定性下，如復(fù)星國(guó)際這樣體量大的民營(yíng)綜合企業(yè)可說(shuō)是處于風(fēng)口浪尖上，其一舉一動(dòng)都備受市場(chǎng)關(guān)注，容易引起市場(chǎng)一些不必要的猜測(cè)。

面對(duì)市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)，復(fù)星國(guó)際除了擬通過(guò)法律討回公道外，亦在股票市場(chǎng)上進(jìn)行了一系列回購(gòu)，于9月份暫時(shí)累計(jì)回購(gòu)逾3100萬(wàn)股，耗資逾1.5億元。

這不但彰顯集團(tuán)流動(dòng)性穩(wěn)健，亦向市場(chǎng)傳遞對(duì)未來(lái)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心和對(duì)集團(tuán)長(zhǎng)期價(jià)值的認(rèn)可?？深A(yù)期，隨著復(fù)星國(guó)際進(jìn)一步聚焦于核心產(chǎn)業(yè)，并持續(xù)進(jìn)行回購(gòu)，其估值也有望迎來(lái)修復(fù)。

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三、結(jié)語(yǔ)

從目前來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)復(fù)星國(guó)際的擔(dān)心，主要由對(duì)集團(tuán)6500億債務(wù)以及其減持資產(chǎn)行為的誤讀所引發(fā)。

但正如上文所述，前者在于合并口徑所產(chǎn)生的錯(cuò)覺(jué)，實(shí)際歸屬于復(fù)星國(guó)際的負(fù)債不及傳聞的六份之一，而中報(bào)亦反映出集團(tuán)經(jīng)營(yíng)情況平穩(wěn)，賬面資金充裕，加上多元化融資渠道暢通，均促使復(fù)星國(guó)際具備著穩(wěn)固的償債能力。

此外，對(duì)控股企業(yè)而言，減持資產(chǎn)本是正常的商業(yè)行為，特別在宏觀環(huán)境復(fù)雜的背景下，這對(duì)股東來(lái)說(shuō)更是一個(gè)負(fù)責(zé)任的行為，且部份資金更己用于回購(gòu)來(lái)提升股東回報(bào)。

一間企業(yè)能夠長(zhǎng)期成功，就是在正確的時(shí)間點(diǎn)做出正確的決定，而復(fù)星國(guó)際近年來(lái)為應(yīng)對(duì)環(huán)境轉(zhuǎn)變不斷加強(qiáng)投退平衡管理，錨定長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，時(shí)間將會(huì)檢驗(yàn)真理，讓我們拭目以待。

關(guān)鍵詞： 復(fù)星國(guó)際債務(wù)被誤讀 實(shí)際負(fù)債1000億 不到傳聞1/6