經(jīng)濟觀察網(wǎng) 記者 蔡越坤2022年9月28日，美國10年期國債收益率盤中創(chuàng)2008年10月來高位至4.022%。

(資料圖)

相比之下，中國10年期國債收益率為2.755%。中美10年期國債收益率倒掛超過120BP。

中美國債收益率倒掛加劇

不僅如此，美國10年期國債收益率與2年期、5年期國債收益率均出現(xiàn)倒掛的情況。其中，5年期美債收益率上升至4.22%左右，2年期美債收益率在4.26%左右，10年期美債4.0%左右，分別倒掛幅度達到22bp、26bp。

相比較而言，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月28日，中國10年國債收益率在2.75%左右，5年期國債收益率在2.49%左右，2年期國債收益率在2.01%左右。中美國債收益率呈現(xiàn)倒掛加劇的情況。

中美10年期國債收益率利差倒掛大幅擴大

數(shù)據(jù)來源：Wind，東方金誠

針對中美國債利率倒掛的情況，一位銀行利率債交易員9月28日向記者分析，主要因為我國貨幣“以我為主”。而因為目前寬信用傳導阻滯，經(jīng)濟處于底部緩慢復蘇，疊加地產(chǎn)下滑壓力猶存，所以央行不具有收緊貨幣政策的基礎(chǔ)，因此國內(nèi)債市的投資還是參考國內(nèi)基本面為主。

該交易員分析稱，美聯(lián)儲面對難以控制的通脹，持續(xù)加息緊縮，而經(jīng)濟卻又因加息過度受影響，導致美債長短端收益率曲線倒掛。整體上，貨幣政策緊縮對長短端均有影響。

一周前，美東時間9月21日，美聯(lián)儲如期加息75基點至3.0%-3.25%；連續(xù)第三次加息75個基點，年內(nèi)累計加息幅度300個基點，創(chuàng)1981年以來的最密集加息幅度，也將美國國債利率抬升至2008年金融危機以來的最高水平。美聯(lián)儲不斷加息持續(xù)推高了美國10年期國債的收益率。

上述銀行利率債交易員分析稱，美聯(lián)儲加息使美元指數(shù)也持續(xù)上漲，引發(fā)新興經(jīng)濟體資本外流，導致全球資本市場動蕩。國內(nèi)最近股債匯均出現(xiàn)不同程度下跌，主要還是因為美聯(lián)儲加息引發(fā)投資者對于流動性擔憂所致。

美聯(lián)儲持續(xù)加息，與美國高通脹息息相關(guān)。

中信證券明明債券研究團隊認為，披露的數(shù)據(jù)顯示，美國通脹風險上升導致十年期美債利率跳升。美國通脹的領(lǐng)先指標——非農(nóng)單位勞工成本同比增速創(chuàng)1982年3月以來新高，推升了薪資與物價螺旋上升的風險。同時，雖然8月PMI物價指數(shù)創(chuàng)2020年6月以來最低水平，但其下降對通脹的影響較為滯后（滯后9-12個月左右），并且冬季來臨能源價格存在進一步抬升風險，年內(nèi)大宗商品價格回落推動成本下降的幅度較為不確定。而PMI就業(yè)指數(shù)大幅上升顯示出美國薪資通脹風險仍較高。

此外，招商證券固收研究分析認為，美聯(lián)儲加息路徑上移是為了對抗高黏性的通脹。伴隨著油價回落，8月美國CPI與PPI同比增幅均有所回落，但剔除食品和能源外，消費者面臨的終端價格頗具黏性。核心通脹不僅同比繼續(xù)走高，而且超市場預期。8月核心CPI同比增長6.3%，預期6.1%，前值5.9%。

此外，招商證券固收研究表示，“租周期”是本輪美國核心通脹居高不下的重要原因。核心CPI中，租房價格同比上漲了6.2%，創(chuàng)1991年以來新高，環(huán)比上漲0.7%。房租貢獻了8月核心CPI中超過40%的漲幅。其余項目中，家具家居用品、醫(yī)療、汽車和二手車的同比漲幅都不?。?.9%、5.4%、10.1%和7.8%。租金價格的上漲與勞動力成本上漲密切相關(guān)，此前美國大規(guī)模的貨幣寬松以及勞動力市場的緊張，促使美國工資水平持續(xù)走高。工資水平的上漲和高粘性，帶動了租金價格的攀升。

何時觸頂？

對于當前配置情況，前述交易員坦言，目前利率債配置較少，因為收益率下行太多，絕對收益率水平太低。而且后續(xù)利率債調(diào)整壓力還是大的。疊加海外利空、國內(nèi)寬信用穩(wěn)增長政策陸續(xù)出臺，因此，目前資金配置的較少，在陸續(xù)觀望后續(xù)政策的變化中。

不過，美債收益率不斷上行，凸顯出配置價值，華泰證券固收認為，全球比差邏輯下，美債開始具備配置價值。橫向比較來看，10年美債收益率在傳統(tǒng)安全資產(chǎn)中明顯占優(yōu)，甚至超過部分國家的高等級信用債；歷史縱向比較看，10年期美債無論是名義利率還是實際利率均處于較高的水平。但美聯(lián)儲繼續(xù)加息且“higherfor longer”仍是美債收益率面臨的最主要上行風險，美聯(lián)儲政策利率或達到4.5%甚至更高，疊加美債市場流動性在縮表提速下有持續(xù)惡化的趨勢，美債收益率不排除中短期進一步上行的可能性。

另外，對于美聯(lián)儲不斷加息給新興市場帶來的潛在風險，根據(jù)聯(lián)合資信數(shù)據(jù)統(tǒng)計，當前，新興經(jīng)濟體面臨的美元回流壓力處于歷史較高水平，大量套利資金從新興經(jīng)濟體回流美債市場博取短期穩(wěn)健高回報，2022年4—7月，從新興經(jīng)濟體股市流出的國際資本合計近400億美元，MSCI 亞太綜指年初至今下跌逾22%，已經(jīng)陷入技術(shù)性“熊市”，隨著9月美聯(lián)儲繼續(xù)強勁加息效應的顯現(xiàn)，新興市場面臨的金融風險或?qū)⑦M一步上升。

東方金誠研究發(fā)展部表示，短期內(nèi)，市場階段性穿插的衰退情緒可能令美債收益率呈現(xiàn)高位震蕩走勢。不過，長期來看，隨著美國經(jīng)濟基本面下行壓力凸顯，并可能在明年下半年陷入實質(zhì)性衰退，10年期美債收益率將逐漸轉(zhuǎn)為下行。

東方金誠研究發(fā)展部認為，短期內(nèi)，考慮到美債長端利率仍有繼續(xù)上沖的空間，而中債長端利率預計仍將延續(xù)低位窄幅震蕩局面，因此，中美10年期國債利差倒掛幅度可能進一步加劇。

上述銀行利率債交易員也向記者分析，在美聯(lián)儲加息周期未結(jié)束的情況下，短期內(nèi)有可能進一步攀升。

關(guān)鍵詞： 美國10年期國債收益率破4％ 創(chuàng)2008年以來高位 中美利差倒