本報(bào)記者 邢萌

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8月1日，可轉(zhuǎn)債新規(guī)發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債炒作現(xiàn)象得到有效遏制，市場趨于理性，呈現(xiàn)出穩(wěn)中向好的趨勢(shì)。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至9月29日，新規(guī)落地以來，轉(zhuǎn)債市場的日均成交額穩(wěn)降至621億元。8月份市場成交額為1.73萬億元，相較7月份減少27%；9月份以來，市場成交額進(jìn)一步降至萬億元以下，為9421億元。

“新規(guī)落地后，可轉(zhuǎn)債市場每日成交額下降，個(gè)券炒作現(xiàn)象減少，市場逐漸回歸理性。隨著轉(zhuǎn)債市場的規(guī)范發(fā)展，疊加可轉(zhuǎn)債融資具有發(fā)行難度偏低、審批速度較快等優(yōu)勢(shì)，上市公司或更青睞可轉(zhuǎn)債融資。”中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

市場估值逐步回歸合理水平

發(fā)行人強(qiáng)贖意愿增強(qiáng)

今年上半年，可轉(zhuǎn)債市場熱度飆升，新券、次新券炒作嚴(yán)重，高價(jià)高溢價(jià)現(xiàn)象突出，成交額更是屢創(chuàng)新高，暗藏多重風(fēng)險(xiǎn)。

以異?；馃岬?、6月份為例，5月17日，被爆炒的永吉轉(zhuǎn)債以276%的上市首日漲幅達(dá)到歷史最高峰，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也高達(dá)369%。當(dāng)月轉(zhuǎn)債市場成交額升至2.65萬億元，又于次月即6月份攀升至3.38萬億元（日均成交額破千億元），創(chuàng)下年內(nèi)最高記錄，遠(yuǎn)超正股市場同期成交額。

針對(duì)炒作現(xiàn)象，滬深交易所果斷出手，除了對(duì)相關(guān)責(zé)任人采取自律措施外，還于6月中旬發(fā)布可轉(zhuǎn)債適當(dāng)性通知，對(duì)新參與的投資者增設(shè)“2年交易經(jīng)驗(yàn)+10萬元資產(chǎn)量”的準(zhǔn)入要求。并于7月底對(duì)可轉(zhuǎn)債新規(guī)征求意見，包括轉(zhuǎn)債漲跌幅限制、增加異動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)、完善信披等內(nèi)容，于8月1日起正式實(shí)施。

新規(guī)落地以來的近兩個(gè)月時(shí)間，轉(zhuǎn)債市場發(fā)生積極變化。二級(jí)市場方面，新券上市首日表現(xiàn)平穩(wěn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月份以來的25只公募發(fā)行的轉(zhuǎn)債上市首日平均漲幅為30.45%，僅1只漲停（漲幅57.3%），新券上市首日價(jià)格大漲現(xiàn)象已明顯減少。另外，25只轉(zhuǎn)債上市首日平均轉(zhuǎn)股溢價(jià)率為40.31%，最高者65.68%，動(dòng)輒超100%的高溢價(jià)現(xiàn)象已成過去式。此前個(gè)別高價(jià)轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股溢價(jià)率也出現(xiàn)明顯下降。

“新規(guī)發(fā)布后，可轉(zhuǎn)債炒作現(xiàn)象得到明顯遏制，部分弱資質(zhì)可轉(zhuǎn)債的價(jià)格、估值得以理性回歸。發(fā)行人行權(quán)信號(hào)明確，投資者條款博弈積極性下降，共同促進(jìn)可轉(zhuǎn)債市場估值回歸合理水平。”中誠信國際研究院副院長袁海霞表示。

袁海霞進(jìn)一步分析稱，新規(guī)出臺(tái)前，普遍存在可轉(zhuǎn)債已滿足下修、贖回要求的現(xiàn)象，但發(fā)行人暫不行使權(quán)利且不對(duì)外披露相關(guān)信息，這就容易引發(fā)市場猜測和投資者條款博弈行為，進(jìn)一步增加市場不確定性。新規(guī)實(shí)施后，發(fā)行人須在觸發(fā)行權(quán)條件后的次一交易日明確其是否執(zhí)行，為投資者提供了更加充分的決策信息，引導(dǎo)市場估值保持合理水平。

新規(guī)實(shí)施后，發(fā)行人提前贖回轉(zhuǎn)債意愿增強(qiáng)，16只轉(zhuǎn)債已經(jīng)或?qū)⒈粡?qiáng)制贖回，提前引導(dǎo)市場預(yù)期，促使轉(zhuǎn)債估值回歸合理區(qū)間。

“新規(guī)加強(qiáng)了二級(jí)市場轉(zhuǎn)債價(jià)格異常波動(dòng)的監(jiān)管，對(duì)于有觸發(fā)強(qiáng)贖風(fēng)險(xiǎn)的個(gè)券而言，其估值在較早時(shí)期就主動(dòng)壓縮至較低水平，有助于發(fā)行人在公告不行權(quán)后，轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值以相對(duì)平緩的節(jié)奏反彈，從而給予投資者更為充分的時(shí)間進(jìn)行決策調(diào)整，也有助于規(guī)避短期價(jià)格和估值大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。”東方金誠研究發(fā)展部副總經(jīng)理李曉峰對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

可轉(zhuǎn)債一級(jí)市場融資火熱

9月份以來募資規(guī)模達(dá)210億元

記者注意到，可轉(zhuǎn)債新規(guī)不涉及一級(jí)市場融資政策的調(diào)整，不會(huì)影響可轉(zhuǎn)債市場融資功能正常發(fā)揮。新規(guī)實(shí)施后，一級(jí)市場融資規(guī)模進(jìn)一步提高。

Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，以發(fā)行結(jié)果公告日為統(tǒng)計(jì)口徑，9月份以來，11只轉(zhuǎn)債發(fā)行規(guī)模達(dá)210.16億元，創(chuàng)年內(nèi)次高，僅低于3月份水平。常銀轉(zhuǎn)債（60億元）、天賜轉(zhuǎn)債（34億元）、淮22轉(zhuǎn)債（30億元）募資規(guī)模居前。

“新規(guī)規(guī)范了可轉(zhuǎn)債二級(jí)市場交易秩序，促使可轉(zhuǎn)債市場定價(jià)機(jī)制更加合理有效，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的配置價(jià)值更為凸顯?！痹Ｏ颊J(rèn)為，從未來發(fā)展趨勢(shì)來看，一方面將擠壓投機(jī)資金活動(dòng)空間，吸引更多價(jià)值投資者和機(jī)構(gòu)配置力量廣泛參與，在“資產(chǎn)荒”背景下有效增強(qiáng)轉(zhuǎn)債市場投資需求；另一方面也將引導(dǎo)投資者更加關(guān)注上市公司基本面，提振優(yōu)質(zhì)上市公司通過轉(zhuǎn)債市場融資的意愿，促進(jìn)市場供給的良性增長。

明明認(rèn)為，轉(zhuǎn)債市場發(fā)展，未來需要關(guān)注以下幾點(diǎn)因素的變化：一是在正股持續(xù)殺跌的背景下持續(xù)觀察估值能否再次有效回落；二是從結(jié)構(gòu)性角度來看，諸多高價(jià)標(biāo)的的估值水平已經(jīng)壓縮接近零水平，需要精細(xì)擇券，重點(diǎn)在于成長板塊能否重拾趨勢(shì)行情；三是雖然轉(zhuǎn)債估值尚未低估，但價(jià)格指標(biāo)也不可忽略，轉(zhuǎn)債價(jià)格近期回落較多，在價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)可控的背景下，既可以低位布局優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也可以從逆周期角度博弈正股潛在彈性。

關(guān)鍵詞： 新規(guī)落地近兩個(gè)月可轉(zhuǎn)債市場估值趨于理性 一級(jí)市場融資