本報(bào)記者 郝亞娟 張榮旺 上海、北京報(bào)道

(相關(guān)資料圖)

連日來，我國債券市場(chǎng)發(fā)生大幅調(diào)整。受此影響，債券基金普遍回撤、銀行理財(cái)凈值大面積下跌。

《中國經(jīng)營報(bào)》記者采訪了解到，流動(dòng)性收斂、市場(chǎng)對(duì)于未來經(jīng)濟(jì)預(yù)期的逐步改善、股債蹺蹺板效應(yīng)成為此輪債市調(diào)整的主要原因。

分析人士指出，受全球流動(dòng)性邊際放松拐點(diǎn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好改善拐點(diǎn)、債券市場(chǎng)調(diào)整內(nèi)因等多重利空影響，債市未來或?qū)⒊霈F(xiàn)一波幅度不小的下跌行情。不過長期來看，隨著收益率的調(diào)整，債券資產(chǎn)的吸引力也在逐步回升，其配置價(jià)值和交易價(jià)值會(huì)重新達(dá)到均衡，從而使得市場(chǎng)企穩(wěn)。

債券牛市遭“暴擊”

11月以來，國內(nèi)債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定幅度的調(diào)整，其中，國債收益率累計(jì)上行近20BP（基點(diǎn)），對(duì)應(yīng)價(jià)格下跌約1.65%。Wind數(shù)據(jù)顯示，11月16日，10年國債收益率上行至2.86%，3年國債收益率上行至2.49%；從信用債市場(chǎng)來看，成交收益率繼續(xù)多數(shù)上行。

談及債市調(diào)整背后的原因，中證鵬元研發(fā)部研究員李席豐向記者分析，債市發(fā)生調(diào)整，主要是受到流動(dòng)性收斂、疫情防控優(yōu)化和地產(chǎn)支持政策等因素的影響。前期國債利率已處于歷史低位，債市對(duì)利多因素反應(yīng)有所鈍化，跨月后資金價(jià)格回落緩慢，流動(dòng)性邊際收斂，債市面臨回調(diào)壓力，而優(yōu)化疫情防控“二十條”和“金融十六條”政策的推出，顯著提升市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的未來預(yù)期。多重因素共振下債市迎來劇烈調(diào)整，出現(xiàn)債券利率單日上行超10BP的極端行情。

具體在政策面上，中國銀行研究院博士后邱亦霖告訴記者，11月初，在人民銀行的支持和指導(dǎo)下，交易商協(xié)會(huì)繼續(xù)推進(jìn)并擴(kuò)大民營企業(yè)債券融資支持工具（“第二支箭”），支持包括房地產(chǎn)企業(yè)在內(nèi)的民營企業(yè)發(fā)債融資。政策支持下有利于緩解企業(yè)流動(dòng)性壓力，尤其鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)重點(diǎn)支持治理完善、聚焦主業(yè)、資質(zhì)良好的房地產(chǎn)企業(yè)，這支撐了房地產(chǎn)上市企業(yè)估值的修復(fù)，對(duì)市場(chǎng)預(yù)期帶來了支撐作用，尤其對(duì)長期債券收益率帶來一定的支撐。

此外，權(quán)益市場(chǎng)回暖也為債市調(diào)整帶來壓力?！坝捎诠墒泻蛡袌?chǎng)形成蹺蹺板效應(yīng)（部分債基面臨一定贖回壓力），導(dǎo)致近期債券市場(chǎng)情緒有所轉(zhuǎn)弱。”光大銀行金融市場(chǎng)部宏觀研究員周茂華表示。

興業(yè)研究固定收益分析師顧懷宇告訴記者，風(fēng)險(xiǎn)偏好調(diào)整是債市偏弱運(yùn)行的一大原因，從整個(gè)市場(chǎng)來看，受美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期以及優(yōu)化防控工作的二十條措施的發(fā)布，恒生指數(shù)近期表現(xiàn)也較好，市盈率自低點(diǎn)也反彈了超過10%，恒生指數(shù)市盈率的走勢(shì)大致與10年期國債收益率走勢(shì)相同，當(dāng)前恒生指數(shù)市盈率反彈，可能代表了市場(chǎng)“情緒底”已至。對(duì)應(yīng)的，資金面的波動(dòng)可能來自全市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好的回升，進(jìn)入11月，央行7天逆回購?fù)斗帕吭鲋?50億元～180億元，明顯打破了4月以來的規(guī)律，但資金利率仍然回不到之前寬松的水準(zhǔn)，其中R007的10日平均為1.9%，幾乎觸及7天逆回購利率2%。

債市調(diào)整下，債券基金、銀行理財(cái)“首當(dāng)其沖”。以銀行理財(cái)為例，多只理財(cái)產(chǎn)品的凈值跌破1，成為各個(gè)社交平臺(tái)上的熱點(diǎn)話題。

國盛證券楊業(yè)偉團(tuán)隊(duì)指出，11月14日理財(cái)產(chǎn)品破凈率為4.31%，較上周五（11月11日）增加0.52個(gè)百分點(diǎn)。銀行理財(cái)凈值波動(dòng)增加了贖回壓力，雖然理財(cái)凈值回撤，但破凈情況依然顯著低于3月7.9%的高位，甚至低于10月初4.8%的水平。在發(fā)行方面，近期理財(cái)凈值回撤導(dǎo)致新發(fā)產(chǎn)品數(shù)量下降，上周（11月7日～11月11日）新發(fā)產(chǎn)品136只，低于此前的周均200只左右。

中銀理財(cái)在致投資者的一封信中提到，展望未來，國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)正在逐步復(fù)蘇，需要流動(dòng)性寬松環(huán)境護(hù)航，伴隨著近期債券資產(chǎn)回調(diào)帶來的風(fēng)險(xiǎn)釋放，價(jià)格或?qū)⒅鸩狡蠓€(wěn)，市場(chǎng)能進(jìn)一步發(fā)揮資源配置作用，優(yōu)質(zhì)債券資產(chǎn)未來有望繼續(xù)提供穩(wěn)健回報(bào)。

南銀理財(cái)方面表示，債券市場(chǎng)經(jīng)過近期快速下跌，部分品種已經(jīng)出現(xiàn)一定配置價(jià)值。投資者不必對(duì)本輪調(diào)整過于恐慌，建議以更加平和的心態(tài)理性看待理財(cái)產(chǎn)品凈值的短期波動(dòng)。在決策方面，投資者可以選擇相對(duì)長期的產(chǎn)品，以債券為主要投資標(biāo)的的產(chǎn)品依舊值得信賴。債券價(jià)格的短期波動(dòng)不可避免，但長期來看，固收類理財(cái)產(chǎn)品整體仍較為穩(wěn)健。另外，選擇含權(quán)益的固收+產(chǎn)品，在一定程度上可以淡化單一市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品凈值產(chǎn)生的影響。

長期趨勢(shì)向好

經(jīng)歷了此番調(diào)整，債市后續(xù)行情成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

邱亦霖認(rèn)為，債券收益率將維持低位運(yùn)行。從經(jīng)濟(jì)基本面看，疫情多地反復(fù)仍將對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成擾動(dòng)，經(jīng)濟(jì)或?qū)⒕S持弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，債券市場(chǎng)收益率上行動(dòng)力不足。從政策面看，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)預(yù)期偏弱影響下，預(yù)計(jì)流動(dòng)性將繼續(xù)保持合理充裕，從而帶動(dòng)債券收益率維持低位運(yùn)行。

周茂華指出，從目前國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)、通脹和政策走向看，近期債券更多屬于階段調(diào)整，仍看不出趨勢(shì)大幅調(diào)整跡象。主要是內(nèi)需處于恢復(fù)階段，10月宏觀數(shù)據(jù)再現(xiàn)波動(dòng)，消費(fèi)、投資整體表現(xiàn)不及預(yù)期，反映國內(nèi)擴(kuò)大內(nèi)需、穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤壓力較大。貨幣、財(cái)政政策繼續(xù)偏積極，市場(chǎng)流動(dòng)性有望保持合理充裕。同時(shí)，從豬肉、居民必需消費(fèi)品、工業(yè)產(chǎn)出恢復(fù)等情況看，國內(nèi)通脹溫和可控，政策空間充足。

“債券市場(chǎng)在劇烈調(diào)整后情緒逐漸企穩(wěn)，短期會(huì)有修復(fù)，不過在經(jīng)濟(jì)改善的強(qiáng)預(yù)期不能被證偽前以及流動(dòng)性邊際收斂趨勢(shì)下，10年期國債利率可能會(huì)震蕩上行。12月份降準(zhǔn)預(yù)期發(fā)酵、季末財(cái)政支出增加等利多因素出現(xiàn)，而市場(chǎng)也會(huì)更加關(guān)注預(yù)計(jì)偏弱的11月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，債市看多情緒將可能會(huì)升溫?！崩钕S告訴記者。

中金證券固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)認(rèn)為，2023年中國通脹可能依然維持在較低水平，尤其是PPI和核心CPI還會(huì)走低，這意味著債券利率也將進(jìn)一步走低，10年國債收益率很難回到2.8%以上。

在此市場(chǎng)環(huán)境下，投資端該如何應(yīng)對(duì)？邱亦霖建議，貨幣政策影響下流動(dòng)性合理充裕、實(shí)體經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇態(tài)勢(shì)以及疫情等因素的擾動(dòng)，仍將是債券市場(chǎng)走勢(shì)的重要影響因素。短期看，債券市場(chǎng)收益率波動(dòng)調(diào)整，部分資產(chǎn)收益率由下行反彈至年初水平，但考慮到實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)仍需要寬松的貨幣政策支持，預(yù)計(jì)融資環(huán)境將維持穩(wěn)中偏寬，帶動(dòng)主要債券收益率維持低位。相對(duì)而言，中短期限的債券配置價(jià)值更高。

在李席豐看來，目前債市依舊處于相對(duì)高位，上漲空間有限，而股票市場(chǎng)雖然面臨調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)，但是現(xiàn)在處于底部區(qū)域。從性價(jià)比來看，可以考慮適當(dāng)增配股票資產(chǎn)，在股市調(diào)整時(shí)逢低做多，并保留部分倉位來等待A股盈利增速企穩(wěn)回升和美國貨幣政策轉(zhuǎn)向等信號(hào)。

從配置角度，交銀理財(cái)相關(guān)人士表示，債券具有安全性較高、收益性較穩(wěn)、流動(dòng)性較好的特點(diǎn)，以債券為代表的固定收益類資產(chǎn)起著“穩(wěn)定器”的作用。從中債—新綜合指數(shù)可以看出，雖然債券市場(chǎng)有波動(dòng)，但由于債券本身是生息資產(chǎn)，能夠提供較為穩(wěn)定的票息收益，所以債券市場(chǎng)整體仍呈現(xiàn)震蕩向上的局面，本次回撤并不會(huì)改變長期向好的趨勢(shì)。

（編輯：曹馳 校對(duì)：顏京寧）

關(guān)鍵詞： 債市大調(diào)整背后風(fēng)險(xiǎn)偏好回升 股債市場(chǎng)蹺蹺板效應(yīng)顯現(xiàn)