春節(jié)后央行公開市場操作更趨精準靈活，1月28日與29日央行分別進行2220億元和1280億元7天期逆回購操作，單日實現(xiàn)凈回籠4760億元和凈投放1280億元。

市場人士指出，春節(jié)后，節(jié)前從銀行體系流出的現(xiàn)金將逐步回流，對流動性形成較大支撐，但節(jié)后央行逆回購大規(guī)模到期和月底流動性時點性收緊等因素，仍將對銀行體系資金面產(chǎn)生一定壓力，央行或有意通過逆回購操作主動進行調(diào)節(jié)，以達到平滑流動性的目的。

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據(jù)貝殼財經(jīng)記者統(tǒng)計，1月28日至2月3日央行逆回購到期資金量為23060億元，其中1月30日至2月3日到期量分別為740億、3010億元、4470億元、4670億元和3190億元。

此外，從歷史走勢觀察，春節(jié)后資金中樞多數(shù)較節(jié)前將有所回落。2008年至2021年的14年中有11個年份春節(jié)后1周R007（銀行間7天質(zhì)押式回購利率）中樞較春節(jié)前1周下行。其中2008年至2013年春節(jié)后1周資金中樞下行的概率達到了100%。2014年至2021年春節(jié)后1周資金中樞下行的概率降至63%。

1月底資金面仍有壓力

華福證券固收首席分析師李清荷對貝殼財經(jīng)表示，1月28日至2月3日央行公開市場逆回購有23060億元到期，而市場機構(gòu)跨春節(jié)資金也將在1月底陸續(xù)到期，在央行逆回購大量到期、機構(gòu)跨春節(jié)資金到期，疊加月底流動性考核等多重因素影響下，預(yù)計1月底資金面仍將偏緊，本周資金面能否轉(zhuǎn)向?qū)捤扇匝稣逃谘胄性诠_市場操作中的投放力度。

華北某金融機構(gòu)交易員對貝殼財經(jīng)表示，節(jié)前央行明顯加大了公開市場逆回購操作的力度，力保資金面平穩(wěn)運行，預(yù)計節(jié)后央行仍會考慮月末時點等短期因素對流動性的擾動，引導(dǎo)資金利率圍繞政策利率上下運行。

市場人士并表示，1月末財政支出釋放的資金，也將對1月末和2月上旬的流動性形成一定支撐。由于今年財政前置發(fā)力，支出將進一步提速，加之特定國有金融機構(gòu)和專營機構(gòu)依法上繳近年結(jié)存的利潤、調(diào)入預(yù)算穩(wěn)定調(diào)節(jié)基金等，預(yù)計1月財政支出規(guī)模略高于季節(jié)性水平。參考2014年至2018年1、2月份財政支出占比情況，預(yù)計1月財政支出約為2萬億左右。

2月流動性波動或仍較大

對于2月份資金面，市場人士表示，國內(nèi)經(jīng)濟基本面修復(fù)情況和政府債發(fā)行繳款仍是對資金面造成擾動的主要因素，此外理財贖回潮的余震影響仍待進一步觀察，理財贖回壓力仍存之下央行也將呵護流動性穩(wěn)定金融市場。

今年春節(jié)期間消費特別是線下場景消費呈現(xiàn)加速復(fù)蘇態(tài)勢，當(dāng)下實體融資需求也已經(jīng)邊際回暖，但更全面的生產(chǎn)投資各環(huán)節(jié)修復(fù)程度還有待觀察，1月信貸“開門紅”的成色仍需評估，因此寬信用的推進仍需貨幣政策進一步引導(dǎo)呵護。

另外今年財政政策仍將靠前發(fā)力，從去年底公布的今年一季度地方債發(fā)行計劃來看，2月發(fā)行繼續(xù)放量，發(fā)行規(guī)模接近3900億元，占一季度比重40%左右，2月新增專項債超3300億元，占一季度比重超過45%。因此地方債集中發(fā)行繳款將對流動性造成一定擾動，預(yù)計央行會加大投放予以對沖，以平滑資金面的波動。

從時間窗口上看，2月作為一季度里“承上啟下”的月份，往往是政策觀察窗口期，在此期間，貨幣政策主要通過多種貨幣工具配合維穩(wěn)流動性，維持寬而有度的格局。同時央行考慮為后續(xù)總量貨幣政策留有一定空間，當(dāng)前總量政策的使用力度及節(jié)奏將更趨謹慎，維持流動性保持合理充裕水平，推動結(jié)構(gòu)性貨幣政策使用或是占優(yōu)解，預(yù)計結(jié)構(gòu)性貨幣工具將進一步發(fā)揮積極作用，助力降成本、寬信用。

民生證券固定收益首席分析師譚逸鳴認為，歷年2月資金面波動并不小，但資金利率中樞仍較平穩(wěn)。逆回購?fù)ǔ？s量或等量投放，而MLF（中期借貸便利）卻常超額續(xù)做。他預(yù)計，2月資金面仍有邊際收斂的趨勢，波動或仍較大，雖然央行仍將維護流動性合理充裕以助力寬信用，但總量政策在力度和節(jié)奏上會有審慎的一面。

天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬指出，預(yù)計2月央行或?qū)⒕S持總體平穩(wěn)的操作態(tài)勢，2月MLF可能小幅增量續(xù)做，但可能不會有更進一步的行為。整體評估，資金收斂的基礎(chǔ)或?qū)⒀永m(xù)，預(yù)計后續(xù)隔夜資金利率總體在1.75%附近，不排除1.75%-2%的可能。

中誠信國際研究團隊指出，在經(jīng)濟修復(fù)基礎(chǔ)尚不穩(wěn)固的背景下，貨幣政策難以大幅收緊，將以穩(wěn)為主、精準有力，結(jié)合央行工作會議、貨幣政策委員會四季度例會等表述，促進信貸有效增長或是2023年貨幣政策的重要目標。央行或通過加大結(jié)構(gòu)性政策工具使用力度精準支持小微企業(yè)、綠色發(fā)展、制造業(yè)等重點領(lǐng)域，再貸款、PSL（ 抵押補充貸款）規(guī)模及類型或進一步擴大。同時，在經(jīng)濟修復(fù)仍面臨一定壓力下，降準、降息等總量工具的使用仍然存在一定的可能性，但操作或更加謹慎。

新京報貝殼財經(jīng)記者 張曉翀 編輯 王進雨 校對 盧茜

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