一.引子

盡管目前美聯(lián)儲(chǔ)仍堅(jiān)稱要實(shí)現(xiàn)2%的目標(biāo)，但是市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始“愉”對(duì)無(wú)法完成目標(biāo)進(jìn)行定價(jià)。

美聯(lián)儲(chǔ)自己對(duì)此好像也有所準(zhǔn)備：有新美聯(lián)儲(chǔ)通訊社之稱的小伙子Timiraos，轉(zhuǎn)發(fā)克利夫蘭聯(lián)儲(chǔ)的研究報(bào)告稱，實(shí)現(xiàn)2.1%的聯(lián)儲(chǔ)通脹預(yù)期必然要有一場(chǎng)嚴(yán)重的衰退，但如果2.8%的通脹不會(huì)導(dǎo)致通脹預(yù)期失去錨定……

(相關(guān)資料圖)

這實(shí)際上是些考慮提高通脹目標(biāo)的意思了。

為什么市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)都已經(jīng)"暗自"失去了控制通脹的信心？

對(duì)于背后的黑暗原因，我們必須現(xiàn)在就為最壞情況做好準(zhǔn)備。

二.市場(chǎng)“偷偷”對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)“無(wú)能”定價(jià)

在最近20多天，盡管股票市場(chǎng)好像"波瀾不驚"，但是債券市場(chǎng)卻發(fā)生了大事—————般而言，債券市場(chǎng)的反應(yīng)，比股票市場(chǎng)在很大程度上更領(lǐng)先，更靈敏。

圖：5年期美債收益率，從2月初開(kāi)始暴漲

圖：10年期也是一樣

中長(zhǎng)期美債收益率，在很大程度上代表了市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)期通脹的預(yù)期；如今在美國(guó)債務(wù)上限僵持情況下，美國(guó)財(cái)政部實(shí)際上對(duì)市場(chǎng)的美債凈供給是0（美債供給越高，美債價(jià)格越是承壓，美債收益率越高）；在沒(méi)有財(cái)政部?jī)舭l(fā)債的壓力下，美債中長(zhǎng)期收益率都自顧走高這么多，說(shuō)明市場(chǎng)的中長(zhǎng)期通脹預(yù)期開(kāi)始上移——對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降低通脹到2%的目標(biāo)，越來(lái)越?jīng)]信心了。

三.背后的黑暗原因

為什么市場(chǎng)和美聯(lián)儲(chǔ)自己都對(duì)通脹前景變得更加沒(méi)有信心？

歸根結(jié)底，不是因?yàn)閲?guó)內(nèi)，而是因?yàn)閲?guó)外壓力————盡管鮑威爾在每次新聞發(fā)布會(huì)上都矢口否認(rèn)境外因素對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策的影響，但不要忘了公共政策溝通的"黑暗原則"：越是強(qiáng)調(diào)有什么，越是沒(méi)什么；越是強(qiáng)調(diào)沒(méi)什么，越是有什么。

事實(shí)是，國(guó)外壓力對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策影響巨大，現(xiàn)在的壓力程度，絲毫不亞于上世紀(jì)70年代

-當(dāng)時(shí)是油價(jià)和中東戰(zhàn)爭(zhēng)。

讓我們先看“技術(shù)上”的壓力：美債拋售。

圖：最新的美債美國(guó)以外"外資"持有情況

以上是美國(guó)財(cái)政部在今年2月15日公布的最新截止到去年12月的美債“外資”持倉(cāng)情況：其中國(guó)外政府官方持倉(cāng)，目前已經(jīng)暴降至3.66萬(wàn)億美元，較去年同期的4.12萬(wàn)億美元，下降了12%——如果是“實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)”下降幅度會(huì)更大。

“外資”對(duì)美債的積極拋售，因?yàn)榉却蟆⑺俣瓤?，?duì)美債收益率的上行無(wú)疑是有積極貢獻(xiàn)的——通過(guò)2月份以來(lái)美債收益率的表現(xiàn)，可以預(yù)見(jiàn)大概率是因?yàn)閽伿圻M(jìn)一步加快了。

美債被拋售，美債收益率上行，這只是"技術(shù)性"原因，還有預(yù)期因素。

實(shí)際上，在最新公布的美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議紀(jì)要中，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)“軟著陸”一詞，一次都沒(méi)有提及，但是“衰退”一詞卻出現(xiàn)了4次，“戰(zhàn)爭(zhēng)”一詞出現(xiàn)了3次：

雖然大多數(shù)調(diào)查的受訪者預(yù)計(jì)2023年將出現(xiàn)低迷的增長(zhǎng)或溫和的衰退，但市場(chǎng)參與者繼續(xù)看到未來(lái)明顯的不確定性，包括更劇烈的經(jīng)濟(jì)下行前景或持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)的通脹。

預(yù)計(jì)今年實(shí)際國(guó)內(nèi)私人支出增長(zhǎng)緩慢，金融條件持續(xù)收緊，致使對(duì)實(shí)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)偏向下行；美聯(lián)儲(chǔ)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家們認(rèn)為今年某個(gè)時(shí)候出現(xiàn)衰退，可以替代此（無(wú)衰退）的基準(zhǔn)預(yù)測(cè)。

一些與會(huì)者判斷，最近的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表明，通脹要隨著時(shí)間的推移下降到2%的長(zhǎng)期目標(biāo)，經(jīng)濟(jì)可能持續(xù)低迷；另一些與會(huì)者指出，經(jīng)濟(jì)在2023年進(jìn)入衰退的概率仍然很高。

與會(huì)者指出，風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源包括：在增長(zhǎng)低迷的環(huán)境中，意外的負(fù)面沖擊使經(jīng)濟(jì)陷入衰退的前景；主要央行的同步政策緊縮的影響；以及因擔(dān)心債務(wù)上限問(wèn)題無(wú)法及時(shí)解決而對(duì)金融系統(tǒng)和更廣泛的經(jīng)濟(jì)造成的破壞。

與會(huì)者認(rèn)識(shí)到，俄羅斯對(duì)烏克蘭的戰(zhàn)爭(zhēng)正在造成巨大的人道和經(jīng)濟(jì)困難，并導(dǎo)致全球不確定性的增加。在此背景下，與會(huì)者繼續(xù)高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)。

國(guó)內(nèi)的通脹不確定性（核心服務(wù)價(jià)格上漲的不確定性）和衰退的可能性（衰退一旦發(fā)生，美聯(lián)儲(chǔ)不得不再次放松，繼而大概率讓通脹失控）再疊加國(guó)外壓力導(dǎo)致的通脹不確定性，讓美國(guó)的整個(gè)通脹前景看起來(lái)是如此“不靠譜”。

關(guān)鍵詞： 市場(chǎng)已暗自對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)失去信心 現(xiàn)在就需要為最壞情況做好準(zhǔn)