《投資者網(wǎng)》張斯文

3月30日，牙博士醫(yī)療控股集團股份有限公司（以下簡稱“牙博士醫(yī)療/牙博士”）向香港聯(lián)交所更新了招股說明書,這家華東地區(qū)數(shù)一數(shù)二的民營口腔機構(gòu)，正努力沖擊H股。

牙博士的大本營在江浙一帶，尤其在蘇州，在其31家口腔服務(wù)機構(gòu)中，僅蘇州一座城市就有19家；其余則分布在：南京2家、無錫1家、上海2家，嘉興2家、臺州3家、溫州2家，共覆蓋了7座城市。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，與已經(jīng)上市的兩家同行公司——通策醫(yī)療、瑞爾集團相比，牙博士的毛利率、銷售成本，單位創(chuàng)收等，都明顯高于上述兩家公司。其每位牙醫(yī)的接診數(shù)量，已經(jīng)接近另外兩家公司的兩倍，著實令人不解。

不僅如此，牙博士的服務(wù)質(zhì)量也被詬病，一位患者在黑貓投訴平臺上直言：“在牙博士拔智齒，有生命危險?！?/p>

毛利率畸高

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，牙博士醫(yī)療的營業(yè)收入分別為8.71億元、8.35億元、10.74億元，2021年同比增長28.68%。

對于2020年營收的下滑，牙博士醫(yī)療將其歸因于“主要是COVID-19（新冠病毒）爆發(fā)的影響，公司2020年的收入相較2019年略有下降?！?/p>

疫情對業(yè)績帶來的沖擊顯而易見，尤其是疫情的影響在今年還在持續(xù)。

據(jù)招股書披露，由于再次爆發(fā)區(qū)域性新冠疫情，牙博士在蘇州的19間口腔服務(wù)機構(gòu)自2022年2月中起暫停營業(yè)，此外牙博士南京及溫州的四間口腔服務(wù)機構(gòu)則自2022年3月中起暫停營業(yè)。在今年3月初至3月中，在上述位于蘇州的19間口腔服務(wù)機構(gòu)中，15間口腔服務(wù)機構(gòu)暫時恢復營業(yè)5至13天，并自2022年3月16日起再次停業(yè)。

從營收結(jié)構(gòu)來看，牙博士的營業(yè)收入可以分為：種植服務(wù)、正畸服務(wù)、綜合口腔服務(wù)三大類。

2021年種植服務(wù)為公司貢獻了4.8億元的營收，正畸服務(wù)貢獻了2.4億元的營收，綜合口腔服務(wù)貢獻了3.5億元的營收。

據(jù)招股書披露，種植服務(wù)、正畸服務(wù)、綜合口腔服務(wù)的毛利率分別為60.9%、51.3%、48.3%，綜合毛利率為54.6%。

這些數(shù)據(jù)遠高于同行業(yè)有著“牙茅”之稱的通策醫(yī)療（600763.SH）和瑞爾集團（6639.HK）。由于截至目前，上述兩家公司還未發(fā)布2021年年報，我們采用2020年的毛利率與牙博士進行對比。

據(jù)Wind統(tǒng)計，牙博士醫(yī)療2020年的綜合毛利率為55.47%、通策醫(yī)療為45.05%、瑞爾集團為24.05%。牙博士比瑞爾高出約130%。

高毛利率從何而來

牙博士的高毛利率明顯高于同行，引起了市場的關(guān)注。

首先，牙博士醫(yī)生數(shù)量與可比同行公司相比，并不占優(yōu)。據(jù)招股書披露，2021年牙博士的牙醫(yī)數(shù)量為401人，占比17.9%；而同為行業(yè)中高端定位的瑞爾集團在2021年9月底擁有882名資深牙醫(yī)，2020年通策醫(yī)療的牙醫(yī)數(shù)量為1381名。

其次，牙博士的營銷人員數(shù)量要遠高于上述兩家可比公司。

據(jù)招股書披露，截至2022年3月30日，牙博士的營銷人員人數(shù)為448人，占公司員工總數(shù)的20%。

2020年，通策醫(yī)療銷售人員為62人，占比1.4%；瑞爾集團在截至2021年9月末，營銷團隊共有186人，占比5.6%。

對于占比如此高的營銷人員，牙博士認為，客戶服務(wù)人員以及銷售及營銷人員占很高比例是因為，公司定位于中高端口腔服務(wù)提供商，因此公司的目標消費群體對診療體驗有更高的需求及期望。

但營銷人員多，也會造成很大的成本，按理應(yīng)該侵蝕毛利率。

但實際情況并非如此，那應(yīng)該有別的原因?qū)е旅矢咂?。看上去，牙博士醫(yī)療的“單位創(chuàng)收”遠高于同行業(yè)水平。

據(jù)招股書披露，2020年，牙博士醫(yī)療的每張牙科椅收入、每位醫(yī)生創(chuàng)收分別為210萬元及240萬元。

這一數(shù)字已是行業(yè)平均的3-5倍。根據(jù)灼識咨詢報告，單牙椅的行業(yè)平均收入在50萬元到70萬元，單醫(yī)生的行業(yè)平均收入在60萬元到90萬元之間。

數(shù)據(jù)進一步顯示，牙博士的每張牙科椅收入也明顯高于兩家業(yè)內(nèi)龍頭公司。

同為業(yè)內(nèi)中高端口腔醫(yī)療結(jié)構(gòu)的瑞爾集團，在2021財年（2020年3月-2021年3月），每張牙科椅的收入在55萬到176萬不等，平均每張牙科椅的收入約為126萬元。同時，通策醫(yī)療2020年的每張牙科椅所貢獻的收入約為101萬元。

但令人不解的是，牙博士醫(yī)療在各類業(yè)務(wù)收費卻沒有明顯高于行業(yè)。

2021年，牙博士的種植服務(wù)、正畸服務(wù)、綜合牙科服務(wù)在平均售價分別為6445元、21115元、837元。

據(jù)灼識咨詢調(diào)查結(jié)果顯示，2021年，口腔醫(yī)療行業(yè)整體的種植售價為人民幣5,000元至人民幣7,500元；正畸為人民幣15,000元至人民幣25,000元；綜合口腔服務(wù)為人民幣500元至人民幣1,000元。

售價也不高，還能靠什么呢？數(shù)據(jù)顯示，牙博士醫(yī)生的接診次數(shù)遠高于同行。

據(jù)牙博士醫(yī)療披露，公司在2021年的就診人次約為110萬人次；可以得出，平均每位牙醫(yī)接診2743人次。

同時，瑞爾集團在2021年的就診人次約為137萬次，平均每位牙醫(yī)接診1553人次。通策醫(yī)療在2020年就診人次為219萬人次；平均每位牙醫(yī)接診1585人次。

由此可見，牙博士醫(yī)療的每位牙醫(yī)接診人次已經(jīng)接近同行公司的兩倍。

另一方面，牙博士到2021年底擁有477張牙科椅，瑞爾集團擁有1168張牙科椅，通策醫(yī)療擁有1986臺牙科椅。

可以得出，牙博士每張牙科椅要服務(wù)2460人次；而瑞爾集團每張牙科椅只服務(wù)1173人次；通策醫(yī)療每張牙科椅只服務(wù)1103人次。

牙博士單張牙科椅的利用效率竟然能夠達到同行公司的2倍以上。

結(jié)果似乎是，牙博士吸引了更多的用戶，在醫(yī)生數(shù)量明顯低于同行情況下，牙博士醫(yī)生更加勤勉，而且醫(yī)生收入并沒有大幅提升（否則醫(yī)生成本會吞噬毛利率）。事實果真如此嗎？對于以上數(shù)據(jù)為何明顯高于可比同行公司，以及一些其它疑問，《投資者網(wǎng)》多次聯(lián)系牙博士，但未獲置評。

服務(wù)質(zhì)量存隱患

接診數(shù)量大，服務(wù)水平和質(zhì)量往往會經(jīng)受更多的考驗。一位患者在黑貓投訴平臺上直言：“在牙博士的就醫(yī)，我的生命安全受到了挑戰(zhàn)。”

在黑貓投訴平臺上，一則2021年3月15日，關(guān)于牙博士臺州椒江機構(gòu)的投訴至今仍在處理中。

這位患者就牙博士服務(wù)流程有問題、客服不處理、醫(yī)生不專業(yè)對這家機構(gòu)進行投訴。

這位患者稱，在牙博士口腔拔掉智齒后，經(jīng)歷了20個小時流血不止，止血后創(chuàng)口部位發(fā)炎，這期間醫(yī)生的很多處理有失專業(yè)性。

事后，這位患者說道：“我認為這次就診，我的生命安全受到了挑戰(zhàn)，這種體驗真的我想這輩子都是不能忘記的，我真的難以想象小小的拔牙也是會有生命風險的，我覺得牙博士對患者安全方面存在隱患以及漠視，以及醫(yī)生的水平和態(tài)度都是沒有到位的，這使我難以接受，內(nèi)心很憤怒也難以容忍。”

而對于即將登陸港股的牙博士，未來能否注重服務(wù)質(zhì)量，避免類似情況一再發(fā)生，市場只能拭目以待。（思維財經(jīng)出品）■

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