作者|陳麗娜

編輯|黃祐芊

風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”退去，不少企業(yè)成長(zhǎng)性陡降。

(資料圖片僅供參考)

作為風(fēng)電零部件行業(yè)的一員，惠柏新材料科技（上海）股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“惠柏新材”）一度受益于“搶裝潮”，在2020年、2021年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快，然而今年凈利潤增長(zhǎng)卻顯露頹勢(shì)。

公開資料顯示，該公司將于11月24日上會(huì)，闖關(guān)創(chuàng)業(yè)板。

惠柏新材主營業(yè)務(wù)為特種配方改性環(huán)氧樹脂系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，包括風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂、新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂、電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂等。招股書顯示，除凈利潤增長(zhǎng)乏力外，該公司主營業(yè)務(wù)的毛利率也全面下跌，2021年6家控股子公司均處于虧損狀態(tài)，盈利能力令人擔(dān)憂。

此外，惠柏新材還為關(guān)聯(lián)方提供轉(zhuǎn)貸，同時(shí)，在關(guān)聯(lián)交易上，惠柏新材對(duì)該關(guān)聯(lián)方的銷售均價(jià)低于非關(guān)聯(lián)方，并存在明顯差異，雙方或存在利益輸送的可能。

毛利率跌幅遠(yuǎn)超同行，盈利能力待考

縱觀我國風(fēng)電行業(yè)發(fā)展史，整個(gè)行業(yè)的發(fā)展一直和政策支持密切相關(guān)。由于2020年是陸上風(fēng)電補(bǔ)貼最后一年，風(fēng)電行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，惠柏新材等風(fēng)電零部件相關(guān)的企業(yè)，業(yè)績(jī)也水漲船高。但隨著“搶裝潮”逐漸退去，風(fēng)電零部件企業(yè)的真實(shí)盈利能力亦逐漸顯現(xiàn)。

招股書顯示，2019—2021年，惠柏新材的營業(yè)收入分別為5.51億元、14.32億元和16.89億元，同期凈利潤分別為2274.08萬元、5649.3萬元和6731.04萬元。據(jù)該公司預(yù)測(cè)，2022年，惠柏新材預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.15億元，同比增長(zhǎng)13.40%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤6054.57萬元，同比下降10.05%。凈利潤同比增速已顯頹勢(shì)。

而對(duì)惠柏新材來說，更艱難的是，2021年，其6家控股子公司全部處于虧損狀態(tài)。

其中，惠展電子材料（上海）有限公司（以下簡(jiǎn)稱“上?；菡埂保┲饕獜氖码娮与姎饨^緣封裝用環(huán)氧樹脂的生產(chǎn)、銷售，2021年凈利潤為-24.23萬元；廣州惠利電子材料有限公司從事的業(yè)務(wù)與上?；菡挂恢?，2021年凈利潤為-54.29萬元；上海大廣瑞新材料科技有限公司主要從事BALSA輕木貿(mào)易業(yè)務(wù)，2021年凈利潤為-281.91萬元。

其余3家子公司中，惠柏新材料科技（太倉）有限公司未實(shí)際開展經(jīng)營業(yè)務(wù)，2021年凈利潤為-63.68萬元；惠持消防科技（上海）有限公司也未實(shí)際開展經(jīng)營業(yè)務(wù)，正在履行清算注銷程序，2021年凈利潤為-8.42萬元；上海帝福新材料科技有限公司正在建設(shè)中，2021年凈利潤為-394.68萬元。

上述子公司凈利潤合計(jì)虧損了827.21萬元。子公司經(jīng)營不佳，或?qū)⑼侠刍莅匦虏牡臉I(yè)績(jī)。

從惠柏新材的毛利率來看，情況也不容樂觀。招股書顯示，2019—2022年上半年（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期”），惠柏新材的毛利率分別為21.15%、12.83%、11.03%和7.80%。毛利率持續(xù)下跌，且跌幅較大，2022年上半年已不足10%。

從圖表1可知，惠柏新材三項(xiàng)核心業(yè)務(wù)的毛利率總體均呈下跌趨勢(shì)。主營業(yè)務(wù)中，風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品的營收占比超八成，是該公司的第一大收入來源。報(bào)告期各期，該業(yè)務(wù)的毛利率分別為17.93%、10.73%、9.90%和5.83%，2022年上半年已不足2019年的三分之一。

營收占比第二的產(chǎn)品為新型復(fù)合材料用環(huán)氧樹脂，報(bào)告期各期，該產(chǎn)品的毛利率分別為36.27%、31.71%、13.89%和17.91%，2021年的毛利率較2019年已跌幅過半。此外，營收占比在5%左右的電子電氣絕緣封裝用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品，各期毛利率分別為28.12%、29.09%、24.04%和20.35%，近兩年也呈現(xiàn)明顯下降趨勢(shì)。

另外，站在行業(yè)的角度看，“搶裝潮”退去后，風(fēng)電零部件行業(yè)毛利率普遍下滑，但惠柏新材的毛利率跌幅遠(yuǎn)超同行，且毛利率不及可比公司均值。

2019—2022年上半年，同行業(yè)可比公司宏昌電子（603002.SH）、上緯新材(688585.SH)和聚合科技(834684.NQ)的毛利率均值分別為17.88%、17.72%、12.03%和10.96%。由圖表2可知，2020—2022年上半年，惠柏新材的毛利率均低于可比公司均值。對(duì)比2022年上半年和2019年發(fā)現(xiàn)，同行業(yè)可比公司的毛利率下跌近7個(gè)百分點(diǎn)，而惠柏新材下跌了近13個(gè)百分點(diǎn)，其產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力或逐漸落后于同行業(yè)可比公司。

綜合來看，惠柏新材的盈利水平并不穩(wěn)定，還未上市凈利潤已出現(xiàn)同比下滑的趨勢(shì)，未來的盈利能力存疑。從毛利率的情況也可以看出，該公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力或較差，持續(xù)經(jīng)營能力存疑。

關(guān)聯(lián)方采購均價(jià)明顯較低，疑似存在利益輸送

招股書顯示，惠柏新材持有創(chuàng)一新材6.24%的股權(quán)，是創(chuàng)一新材的第三大股東。此外，惠柏新材實(shí)控人之一康耀倫在創(chuàng)一新材擔(dān)任董事。因此，創(chuàng)一新材是惠柏新材的關(guān)聯(lián)方。

報(bào)告期內(nèi)，惠柏新材曾利用票據(jù)幫助創(chuàng)一新材轉(zhuǎn)貸。2019年7月，創(chuàng)一新材將獲得的銀行授信資金人民幣1000萬元匯入惠柏新材銀行賬戶，用于償還所欠惠柏新材的部分貨款。后來由于創(chuàng)一新材資金緊張，該公司與惠柏新材協(xié)商將其中的700萬元銀行存款替換成票據(jù)進(jìn)行結(jié)算。

也就是說，惠柏新材通過銀行轉(zhuǎn)賬的方式給創(chuàng)一新材退回了700萬元，其余300萬元?jiǎng)t作為正常的銷售回款沖減應(yīng)收賬款余額?；莅匦虏呐c創(chuàng)一新材之間的轉(zhuǎn)貸行為，實(shí)則是惠柏新材資金被關(guān)聯(lián)方占用。

“轉(zhuǎn)貸”是證監(jiān)會(huì)重點(diǎn)關(guān)注的問題，這從側(cè)面反映出惠柏新材的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度不健全、管理混亂，或存在資金收支及使用不規(guī)范的問題。如果未來該公司成為上市公司，而其內(nèi)控問題未得到解決或明顯改善，不排除惠柏新材還將存在控制不當(dāng)、侵害中小投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。

除為創(chuàng)一新材轉(zhuǎn)貸外，在關(guān)聯(lián)交易上，惠柏新材還出現(xiàn)創(chuàng)一新材與非關(guān)聯(lián)方的產(chǎn)品平均單價(jià)差異較大的情況，其中或涉嫌利益輸送。

創(chuàng)一新材為惠柏新材的下游客戶，招股書顯示，2019—2022年上半年，惠柏新材對(duì)創(chuàng)一新材的銷售額分別為6118.65萬元、3584.14萬元、9517.7萬元和1608.71萬元。其中，2021年，創(chuàng)一新材是惠柏新材的第三大客戶。

2019—2021年，惠柏新材向創(chuàng)一新材銷售的產(chǎn)品平均單價(jià)分別為22.06元/千克、22.82元/千克和21.87元/千克；同期，該公司向非關(guān)聯(lián)方銷售的產(chǎn)品平均單價(jià)各期分別為23.05元/千克、21.68元/千克和30.78元/千克。

可以看出，除2020年外，關(guān)聯(lián)方創(chuàng)一新材享受了更低的銷售均價(jià)，尤其在2021年，創(chuàng)一新材與非關(guān)聯(lián)方享受的銷售均價(jià)差異率已擴(kuò)大至28.97%。

惠柏新材是否通過低價(jià)向關(guān)聯(lián)方創(chuàng)一新材銷售產(chǎn)品，進(jìn)行利益輸送？對(duì)此，惠柏新材在第一輪問詢函中解釋稱，公司給創(chuàng)一新材的平均銷售單價(jià)顯著低于其他客戶，主要系2021年上半年原材料價(jià)格波動(dòng)劇烈，公司曾數(shù)次與創(chuàng)一新材協(xié)商提高風(fēng)電葉片用環(huán)氧樹脂產(chǎn)品的銷售價(jià)格。

雖然惠柏新材聲稱多次協(xié)商提高銷售單價(jià)，但2022年上半年，惠柏新材對(duì)創(chuàng)一新材的銷售毛利率為29.74%，對(duì)第一大客戶且非關(guān)聯(lián)方明陽智能的銷售毛利率為31.3%。從最新的銷售均價(jià)來看，其向創(chuàng)一新材的銷售平均單價(jià)仍然顯著低于非關(guān)聯(lián)方。

在營業(yè)規(guī)模上，創(chuàng)一新材比惠柏新材的體量小很多，惠柏新材為何仍對(duì)創(chuàng)一新材缺乏議價(jià)權(quán)？惠柏新材抑或有意通過這種方式對(duì)創(chuàng)一新材進(jìn)行利益輸送？

關(guān)鍵詞： 惠柏新材