近年來(lái)，在銀行理財(cái)凈值化的大背景下，投資者對(duì)小幅波動(dòng)的忍受度提高，疊加銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率下行趨勢(shì)，“固收+”基金憑借穩(wěn)健收益、嚴(yán)控回撤、注重投資者體驗(yàn)等特點(diǎn)，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，截至2022年7月末，全市場(chǎng)1151只“固收+”基金(統(tǒng)計(jì)偏債混合和二級(jí)債基)管理總規(guī)模接近1.8萬(wàn)億元。

市場(chǎng)如戰(zhàn)場(chǎng)。

面對(duì)復(fù)雜的戰(zhàn)場(chǎng)，一代名臣曾國(guó)藩曾有言“以有定之兵，制無(wú)定之寇”。面對(duì)變幻的市場(chǎng)，民生加銀固收+團(tuán)隊(duì)，依托銀行系股東的支持、標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品風(fēng)格定位及過(guò)硬的投研團(tuán)隊(duì)，以穩(wěn)健穩(wěn)定的投研理念，充分重視“+”號(hào)各部分超額收益，努力為投資者在充滿不確定性的環(huán)境中追求更具確定性的收益。

在人員布局上民生加銀充分重視風(fēng)格區(qū)別及團(tuán)隊(duì)合作，基金經(jīng)理由擅長(zhǎng)固收業(yè)務(wù)的老將謝志華、擅長(zhǎng)轉(zhuǎn)債投資的關(guān)鍵及擅長(zhǎng)養(yǎng)老金投資的孫磊分別擔(dān)綱。

謝志華：運(yùn)籌長(zhǎng)遠(yuǎn)謀定局

莫聽(tīng)穿林打葉聲，何妨吟嘯且徐行。

一首定風(fēng)波，道盡千古詞人蘇東坡的豁達(dá)。無(wú)論在什么環(huán)境下都有豁達(dá)的心態(tài)，也是民生加銀固定收益部總監(jiān)謝志華最欣賞蘇東坡之處。謝志華擁有應(yīng)用數(shù)學(xué)的理工背景，這讓他能夠在各種紛雜信息中，摒棄噪音和情緒，堅(jiān)持獨(dú)立思考。并站在較高的維度，更加冷靜理性地觀察市場(chǎng)，并穿越資本市場(chǎng)多輪周期。

作為業(yè)內(nèi)為數(shù)不多的具備10年以上固收投資管理經(jīng)驗(yàn)的老將，謝志華以長(zhǎng)期穩(wěn)定的業(yè)績(jī)著稱，注重以自上而下的角度挑選行業(yè)，以覆蓋面更廣更多的行業(yè)配置，提升投資組合的穩(wěn)定性。同時(shí)，對(duì)大類資產(chǎn)配置和切換做前瞻性的擇時(shí)。“我的目標(biāo)是不要錯(cuò)過(guò)大機(jī)會(huì)，不要犯大錯(cuò)誤，在市場(chǎng)轉(zhuǎn)折時(shí)點(diǎn)通常能抓得比較準(zhǔn)確。”謝志華說(shuō)。

謝志華表示，自己喜歡有安全邊際的標(biāo)的，而非片面追求彈性。具體投資過(guò)程中，會(huì)將倉(cāng)位分成不同部分，隨著行情的演進(jìn)逐步進(jìn)行布局，且很少做偏離評(píng)估預(yù)期的極端配置。

謝志華自任民生加銀固定收益部總監(jiān)以來(lái)，致力于帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)打造符合客戶體驗(yàn)需求的，符合第三方平臺(tái)嚴(yán)格指標(biāo)體系的產(chǎn)品。“這樣的產(chǎn)品才是有生命力和競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品。”謝志華如是說(shuō)。“如短債產(chǎn)品要做精做細(xì)、強(qiáng)化研究，一手抓防風(fēng)險(xiǎn)，一手抓策略，做好品種策略、關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)的把握;純債產(chǎn)品則以穩(wěn)健為主，不做信用下沉，風(fēng)格不偏激。而產(chǎn)品收益的獲取，主要是通過(guò)對(duì)于市場(chǎng)的判斷靈活調(diào)整組合久期，在不同債券品種之間做性價(jià)比的選擇。”

在管理團(tuán)隊(duì)時(shí)，謝志華在充分尊重基金經(jīng)理個(gè)性的同時(shí)，也將自己多年的投資理念融匯其中。他要求團(tuán)隊(duì)之間獨(dú)立運(yùn)作，但研究資源共享;自上而下挑選投資標(biāo)的，做債更強(qiáng)調(diào)以宏觀的視角去思考問(wèn)題;資產(chǎn)配置前瞻性更強(qiáng);管理思路上更注重絕對(duì)收益。同時(shí)，重視團(tuán)隊(duì)的工作效率和溝通效率，為團(tuán)隊(duì)構(gòu)建了良好的決策機(jī)制，鼓勵(lì)成員在投資框架內(nèi)充分發(fā)揮各自的潛能。設(shè)置團(tuán)隊(duì)反思回顧機(jī)制，帶領(lǐng)大家定期或不定期地回顧產(chǎn)品業(yè)績(jī)表現(xiàn)，共同反思，共同進(jìn)步。

“團(tuán)隊(duì)管理上，我會(huì)給他們充分的自由度，前提是合法合規(guī)，在信評(píng)框架下做事，建立回顧和反思機(jī)制，投研團(tuán)隊(duì)可以有不同的觀點(diǎn)，你可以按照自己的想法階段性嘗試，但要定期檢查偏離是不是有效。”謝志華說(shuō)。

長(zhǎng)期心態(tài)，是謝志華始終不變的追求。希望在不確定性的市場(chǎng)中，給客戶提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的絕對(duì)收益，在市場(chǎng)中有競(jìng)爭(zhēng)力，波動(dòng)比較小，注重客戶體驗(yàn)，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。

“做投資是長(zhǎng)跑的過(guò)程，應(yīng)該以更長(zhǎng)遠(yuǎn)的心態(tài)做事。不應(yīng)該過(guò)于看重短期目標(biāo)，不管是做人做事都要有這樣的態(tài)度。”謝志華表示。

關(guān)鍵：進(jìn)退果斷察定勢(shì)

對(duì)于“固收+”投資來(lái)說(shuō)，如何在控制波動(dòng)的同時(shí)把握好“+”收益，始終是一大投資難點(diǎn)。今年以來(lái)市場(chǎng)持續(xù)波動(dòng)，操作難度加大，民生加銀投資經(jīng)理兼基金經(jīng)理關(guān)鍵則以進(jìn)攻有高彈性，回撤有可控性的投資風(fēng)格，在果斷地進(jìn)退轉(zhuǎn)換間，順應(yīng)市場(chǎng)形勢(shì)的變化，為投資者把握到較好的市場(chǎng)收益。

今年二季度初，面對(duì)市場(chǎng)環(huán)境的不確定性和復(fù)雜性，關(guān)鍵將其管理的民生加銀家盈6個(gè)月持有期A和民生加銀轉(zhuǎn)債優(yōu)選A等產(chǎn)品中的股票、轉(zhuǎn)債的倉(cāng)位進(jìn)行了大幅度降低，經(jīng)歷4月的大幅調(diào)整后，又在5月初將旗下產(chǎn)品的股票、轉(zhuǎn)債倉(cāng)位進(jìn)行了大幅提升，快速把握住市場(chǎng)反彈的紅利。

在關(guān)鍵看來(lái)，其投資邏輯和框架的核心在于股票，轉(zhuǎn)債的核心也在于股票。第一要?jiǎng)?wù)是自上而下做大的判斷，一方面明白什么時(shí)候權(quán)益有絕對(duì)好的機(jī)會(huì)，什么時(shí)候權(quán)益需要擔(dān)憂有風(fēng)險(xiǎn)，一方面審慎決定投資的倉(cāng)位和大的方向。

關(guān)鍵以鐘擺來(lái)類比投資擇時(shí)，鐘擺擺到極端時(shí)人們是能觀察得到的，但鐘擺大部分時(shí)間在中間過(guò)程，不要輕易的去猜測(cè)頂?shù)?，而更?yīng)該讓自己時(shí)刻保持清醒，密切留意和觀察市場(chǎng)變化，并在一些重要時(shí)點(diǎn)做出大概率正確的判斷。

“我會(huì)根據(jù)大勢(shì)做判斷，但這種判斷并不是頻繁加減倉(cāng)和不斷擇時(shí)的理由，而是一定要基于非常審慎、非常深刻的對(duì)’勢(shì)’理解，一年最多做一兩次，市場(chǎng)不需要你天天猜是漲還是跌、股票是貴還是便宜。”關(guān)鍵說(shuō)。

目前，關(guān)鍵主要關(guān)注方向，一是上游資源品，包括煤炭、鋰礦等;二是消費(fèi)行業(yè)中的食品飲料，主要是白酒、個(gè)別醫(yī)藥、養(yǎng)殖，養(yǎng)殖主要是豬周期的個(gè)別標(biāo)的;三是新能源，主要是風(fēng)電，其次為光伏。四是機(jī)械、化工。

關(guān)鍵表示，通過(guò)大勢(shì)研判作為戰(zhàn)略配置，結(jié)合自下而上的擇股擇券做好戰(zhàn)術(shù)執(zhí)行，強(qiáng)化回撤控制，某些時(shí)點(diǎn)一旦觸發(fā)最初設(shè)定的警戒位置，堅(jiān)決降低倉(cāng)位或止損離場(chǎng)。

“不同于股票基金沒(méi)有回撤要求，‘固收+’產(chǎn)品從客戶的角度來(lái)講，確實(shí)承受能力沒(méi)有那么高，所以哪怕我再看好，某些階段從客戶利益出發(fā)，不能死扛，或者始終猜底，始終博左側(cè)，跌到一定位置就應(yīng)該先出來(lái)。”

“這是‘固收+’產(chǎn)品相較權(quán)益類產(chǎn)品最難的地方，但也是我擅長(zhǎng)的這種彈性較好的固收+產(chǎn)品最核的競(jìng)爭(zhēng)力。”關(guān)鍵說(shuō)。

孫磊：均衡靈活有定力

市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變,具有較大的偶然性和不確定性,置身其中的投資人,往往必須在波動(dòng)中，既有快速靈活的調(diào)整，又有臨危不亂的鎮(zhèn)定。作為民生加銀基金固收資產(chǎn)條線投資決策委員會(huì)成員、民生加銀聚利6個(gè)月混合基金基金經(jīng)理，孫磊有著多年養(yǎng)老金的投資經(jīng)歷，這造就了其兼具均衡靈活的投資風(fēng)格。

孫磊的投資邏輯可以概括為更多地、更合理地從歷史數(shù)據(jù)中獲取知識(shí)并形成策略，在絕對(duì)不確定性的市場(chǎng)中應(yīng)用有限的確定性。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是以他過(guò)往的投資經(jīng)驗(yàn)為背景，從大量歷史數(shù)據(jù)中尋找有限的確定性，并形成投資策略，在當(dāng)前的市場(chǎng)中應(yīng)用這些策略，過(guò)程中盡可能剔除策略以外的不確定性，以使組合內(nèi)策略的確定性占比得到顯著提升，并通過(guò)不斷的檢驗(yàn)去動(dòng)態(tài)調(diào)整。

他認(rèn)為面對(duì)客戶對(duì)固收+產(chǎn)品的訴求，必須考量四個(gè)層面的投資問(wèn)題。第一個(gè)層面是戰(zhàn)略資產(chǎn)配置，即從客戶合意的風(fēng)險(xiǎn)收益特征得出大類資產(chǎn)配置的長(zhǎng)期策略;第二個(gè)層面是戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置，基金經(jīng)理必須做某一輪經(jīng)濟(jì)短周期層面股債甚至轉(zhuǎn)債三大類資產(chǎn)的主動(dòng)管理。第三個(gè)層次是對(duì)某一類資產(chǎn)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)進(jìn)行主動(dòng)管理。第四個(gè)層次是考慮是否需要提供某一種風(fēng)格的產(chǎn)品，以滿足客戶需求。

對(duì)于一個(gè)“固收+”的組合，孫磊一般會(huì)分為配置盤和交易盤兩部分來(lái)思考。在配置盤上主要做純債類資產(chǎn)的配置，主要考慮的影響因素包括無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)、信用風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。配置盤的投資策略本質(zhì)是一個(gè)最優(yōu)化過(guò)程，即以客戶風(fēng)險(xiǎn)收益特征、未來(lái)負(fù)債期限結(jié)構(gòu)為限制條件，以對(duì)經(jīng)濟(jì)短周期和估值水平的評(píng)判為輸入，主動(dòng)控制上述三類風(fēng)險(xiǎn)敞口，使得配置盤在現(xiàn)有輸入下達(dá)到最優(yōu)化。在配置盤主動(dòng)選擇低配的低利率階段，在組合中疊加交易盤，投資于風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)于當(dāng)時(shí)純債策略的資產(chǎn)或策略，即固收+里“+”號(hào)的部分。交易盤的常用策略包括杠桿套息策略、利率債交易策略、可轉(zhuǎn)債投資、股票投資等。孫磊通過(guò)在經(jīng)濟(jì)低位尋找具備風(fēng)險(xiǎn)收益特征優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)或策略，從而提升整個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益水平。

同時(shí)他對(duì)自下而上、自上而下都很看重。“面對(duì)一個(gè)股債混合組合，面對(duì)一個(gè)全權(quán)委托給你的基民或者機(jī)構(gòu)投資者，你可能既做‘投’，又做‘顧’，必須把四個(gè)層面都替人家考慮好，在這樣的情況下，就需要我們把自上而下的權(quán)重放多一點(diǎn)。”同時(shí)針對(duì)不同資產(chǎn)，明確不同的影響因子。如權(quán)益類資產(chǎn)的主要風(fēng)險(xiǎn)敞口包括倉(cāng)位、β值、主要風(fēng)格因子等，內(nèi)部結(jié)構(gòu)包括行業(yè)結(jié)構(gòu)、風(fēng)格因子結(jié)構(gòu)、個(gè)股基本面等三個(gè)層次。

對(duì)于當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境，孫磊表示，在短周期層面，目前金融周期的底拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)，這既是信用創(chuàng)造的底拐點(diǎn)，也是剩余流動(dòng)性的底拐點(diǎn)。同時(shí)，權(quán)益資產(chǎn)估值水平達(dá)到非常低的水平。這種情況下，大類資產(chǎn)的基調(diào)可以認(rèn)為權(quán)益資產(chǎn)具備價(jià)值優(yōu)勢(shì);純債資產(chǎn)則是相反的過(guò)程，如果后續(xù)的經(jīng)濟(jì)增速底拐點(diǎn)出現(xiàn)，短周期將進(jìn)入下一個(gè)小階段，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率的獲利概率將會(huì)大幅下降。

免責(zé)聲明：市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，選擇需謹(jǐn)慎!此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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