（觀察者網(wǎng)訊文/盧思葉編輯/莊怡）繼辣條之后，麻辣燙也要上市了。

2月22日晚間，上海楊國(guó)福企業(yè)管理（集團(tuán)）股份有限公司正式遞交申請(qǐng)書(shū)，擬在港交所上市，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦人，如順利上市，楊國(guó)福有望成為“麻辣燙第一股”。

從路邊攤到全國(guó)連鎖，楊國(guó)福用麻辣燙小吃創(chuàng)造了一個(gè)年收入超11億元的中式快餐龍頭，全國(guó)5578家門(mén)店讓“楊國(guó)?！边@個(gè)招牌遍布大街小巷，其中占比99%的加盟店撐起了楊國(guó)福的“江山”。

而就在遞表的后一天，有網(wǎng)友在社交平臺(tái)曝光楊國(guó)福自熱鍋吃出異物，疑似固體發(fā)霉物。此前，楊國(guó)福也多次陷入食品安全漩渦，甚至一個(gè)月內(nèi)在全國(guó)有800多家門(mén)店被監(jiān)管部門(mén)責(zé)令整改。

用“水能載舟亦能覆舟”來(lái)形容依靠加盟迅速擴(kuò)張的楊國(guó)福，再合適不過(guò)。

從東北到全國(guó)：5000余家門(mén)店年收入11億

麻辣燙是一個(gè)發(fā)源于巴蜀地區(qū)，卻從東北走向全國(guó)的食物。

2003年，楊國(guó)福夫婦在哈爾濱賓縣開(kāi)設(shè)了第一家名為“楊記麻辣燙”的自營(yíng)門(mén)店，開(kāi)業(yè)后生意火爆，后通過(guò)親戚朋友的加入，發(fā)展出了二三十家的規(guī)模。

2005年，楊國(guó)福開(kāi)始思考品牌和公司化的道路，將“楊記麻辣燙”更名為“楊國(guó)福麻辣燙”。2006年，楊國(guó)福麻辣燙正式對(duì)外開(kāi)發(fā)加盟。據(jù)《財(cái)經(jīng)》報(bào)道，起初，楊國(guó)福麻辣燙的加盟費(fèi)定在1000元至3000元不等，到2009年的時(shí)候，僅靠加盟費(fèi)，楊國(guó)福一年就能賺兩三百萬(wàn)元。

開(kāi)放加盟并提出標(biāo)準(zhǔn)化、快餐式麻辣燙的概念后，楊國(guó)福企業(yè)規(guī)模迅速擴(kuò)張，2015年，楊國(guó)福麻辣燙將公司總部遷至上海。

經(jīng)歷19年，楊國(guó)福把麻辣燙做成了一門(mén)上千家店的生意。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期（2022年2月14日），楊國(guó)福品牌餐廳數(shù)量達(dá)5578家，其中有4家中國(guó)自營(yíng)店、5554家中國(guó)加盟店和布局在澳大利亞、美國(guó)、日本等地20家海外加盟餐廳。

從開(kāi)店速度來(lái)看，楊國(guó)福每年新增門(mén)店數(shù)接近千家。2019年新開(kāi)993家，2020年新開(kāi)1475家，2021年前9個(gè)月新開(kāi)970家門(mén)店。

全國(guó)龐大的門(mén)店規(guī)模為楊國(guó)福麻辣燙帶來(lái)源源不斷的收入。2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，楊國(guó)福的營(yíng)業(yè)收入分別達(dá)11.82億元、11.14億元和11.63億元，期內(nèi)利潤(rùn)分別為1.81億元、1.69億元、2.02億元。

毛利率由2019年的27.9%增加至2020年的28.7%，并由截至2020年9月30日的26.8%增加至2021年同期的30.2%。

因?yàn)榫哂卸喾N食品和口味、還有高效率和性價(jià)比，麻辣燙是中式快餐中主要成為連鎖店的品類，根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，2020年，中國(guó)一、二線城市麻辣燙市場(chǎng)規(guī)模約為423億元，三線及以下麻辣燙市場(chǎng)規(guī)模為719億元。預(yù)計(jì)2025年，全國(guó)的麻辣燙市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)到1973億元。

這一數(shù)據(jù)與楊國(guó)福門(mén)店的城市布局相呼應(yīng)，截至2021年9月30日，楊國(guó)福餐廳主要分布在二線及以下城市，三線及以下城市的加盟餐廳分布最廣，達(dá)2594家，二線城市門(mén)店達(dá)2322家，一線城市則有582家。

門(mén)店的擴(kuò)張也是以三線以下城市為主，相較2020年同期，楊國(guó)福在三線及以下城市增加410家門(mén)店，在二線城市增加255家，一線城市僅增加17家。

對(duì)于本次IPO募資用途，招股書(shū)中表示：將持續(xù)戰(zhàn)略性拓展及優(yōu)化餐廳網(wǎng)絡(luò)，進(jìn)一步提升供應(yīng)鏈能力；強(qiáng)化技術(shù)能力，提升信息化運(yùn)營(yíng)水平；擴(kuò)充品牌組合，把握新興市場(chǎng)機(jī)遇；擴(kuò)充產(chǎn)品品類，拓展銷售渠道，進(jìn)一步發(fā)展零售業(yè)務(wù)。

對(duì)于楊國(guó)福此時(shí)沖擊IPO，中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，目前市場(chǎng)形勢(shì)下，餐飲企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，楊國(guó)福在此時(shí)選擇上市能夠提升品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)，從而進(jìn)一步加強(qiáng)品牌的綜合競(jìng)爭(zhēng)力，弱化品牌的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。在該企業(yè)不斷拓寬加深護(hù)城河之后，資本加持下的品牌效應(yīng)與規(guī)模效應(yīng)都可以進(jìn)一步凸顯。

加盟模式的隱憂：難控的食安管理

從股權(quán)結(jié)構(gòu)來(lái)看，這是一家屬于“楊氏家族”的企業(yè)。IPO前，創(chuàng)始人楊國(guó)福和配偶朱冬波分別持有公司股份37.8%，其兒子楊興宇持股19.39%，楊國(guó)福旗下合伙企業(yè)上海福果果和上海圣恩福共持股3.03%。

其中，加盟商是楊國(guó)福麻辣燙帝國(guó)最大的功臣。

招股書(shū)顯示，2019年、2020年及2021年前9個(gè)月，楊國(guó)福加盟門(mén)店分別達(dá)4716家、5251家和5780家，截至2022年2月，自營(yíng)門(mén)店僅有位于上海的4家。

加盟餐廳業(yè)務(wù)線成為了楊國(guó)福最主要的收入來(lái)源。2019年、2020年以及2021年的前九個(gè)月，來(lái)自加盟餐廳的收入分別為10.36億元、10.56億元和10.97億元，分別占期內(nèi)收入的87.6%、94.8%和94.3%，比重逐年提高。

加盟餐廳產(chǎn)生的收入主要包括加盟費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)和加盟商銷售貨品的費(fèi)用。根據(jù)楊國(guó)福麻辣燙官網(wǎng)披露顯示，不同地域店鋪加盟費(fèi)用不同，從鄉(xiāng)鎮(zhèn)到一線城市，加盟費(fèi)用為6900元/年至3.99萬(wàn)元/年不等。

不過(guò)，加盟費(fèi)不是主要收入來(lái)源，以截至2021年9月30日的營(yíng)收數(shù)據(jù)來(lái)看，加盟費(fèi)及系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)占比為3.3%，加盟店銷售貨品的收入占比達(dá)90.9%。也就是說(shuō)，加盟店的經(jīng)營(yíng)狀況很大程度上影響著楊國(guó)福的業(yè)績(jī)情況。

楊國(guó)福營(yíng)收結(jié)構(gòu)，圖源招股書(shū)

招股書(shū)顯示，楊國(guó)福麻辣燙對(duì)加盟商實(shí)行統(tǒng)一的采購(gòu)安排，除了向第三方供應(yīng)商采購(gòu)，貨品還來(lái)自楊國(guó)福的四川自營(yíng)工廠，其主要生產(chǎn)麻辣燙湯底料和調(diào)味料。

不過(guò)，采購(gòu)來(lái)源并非強(qiáng)制性統(tǒng)一要求，招股書(shū)顯示“允許中國(guó)加盟商自行采購(gòu)貨品”，這或許為食品安全管控增加了難度。

從楊國(guó)福麻辣燙的加盟政策來(lái)看，總部對(duì)于加盟商的管控相對(duì)松散，僅提供品牌授權(quán)、部分系統(tǒng)和培訓(xùn)，更多是作為原材料供應(yīng)商的角色。在如此龐大的加盟體系下，加盟管理的難度加大，楊國(guó)福旗下門(mén)店已經(jīng)多次被曝出食品安全問(wèn)題。

2021年7月，楊國(guó)福門(mén)店被曝倉(cāng)庫(kù)內(nèi)遍地老鼠屎、食材被老鼠咬后仍繼續(xù)使用、將未放入冰箱內(nèi)的隔夜食材與新鮮食材混用、廚房抹布既洗菜又洗鞋等問(wèn)題。隨后，廣東省市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)查封了涉事門(mén)店，沒(méi)收違法所得，罰款5萬(wàn)元。

同月，廣東、上海、河北、內(nèi)蒙古、黑龍江、遼寧、江蘇、浙江、安徽、山東、河南等11個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)全面排查了轄區(qū)內(nèi)楊國(guó)福麻辣燙門(mén)店3323家，責(zé)令整改841家，警告5家，立案查處24件。

今年1月15日，北京市消費(fèi)者協(xié)會(huì)對(duì)近期食品安全大檢查情況進(jìn)行通報(bào)整理，其中楊國(guó)福麻辣燙共有17家門(mén)店存在食品安全問(wèn)題，位居第三位。

2021年10月以來(lái)存在食品安全問(wèn)題的連鎖餐飲門(mén)店數(shù)量，部分截圖

食安問(wèn)題屢禁不絕，這是加盟模式長(zhǎng)久以來(lái)的桎梏。部分加盟商為了節(jié)約成本，在人員的管理培訓(xùn)和流程的規(guī)范化、標(biāo)準(zhǔn)化方面不會(huì)全力落實(shí)，企業(yè)在快速擴(kuò)張中如果管理不及時(shí)，就很容易出現(xiàn)食安問(wèn)題，極易損害品牌形象。

楊國(guó)福在上市申請(qǐng)書(shū)也提及，楊國(guó)福的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)狀況，很大程度上取決于品牌與加盟商之間的關(guān)系，以及加盟餐廳的運(yùn)營(yíng)狀況。加盟業(yè)務(wù)使楊國(guó)福面臨多重風(fēng)險(xiǎn)，其中部分風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)對(duì)加盟商的收入造成負(fù)面影響，從而影響楊國(guó)福的品牌聲譽(yù)。

據(jù)北京商報(bào)，北京商業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)賴陽(yáng)表示，對(duì)于楊國(guó)福來(lái)說(shuō)，能否給到加盟商供應(yīng)鏈及食品安全標(biāo)準(zhǔn)等方面的支持至關(guān)重要。若支持不夠，加盟商可能會(huì)出現(xiàn)食品安全等經(jīng)營(yíng)問(wèn)題，從而損害企業(yè)聲譽(yù)。而此類負(fù)面事件積累到一定程度，便會(huì)影響消費(fèi)者對(duì)于品牌的信任度和品牌收益。

數(shù)據(jù)也顯示，加盟門(mén)店快速擴(kuò)張并不是“賺錢永動(dòng)機(jī)”。招股書(shū)顯示，楊國(guó)福加盟餐廳的單店收入已經(jīng)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2019年，楊國(guó)福每間加盟餐廳平均銷售額為2.06萬(wàn)元，2020年降至2.01萬(wàn)元，到2021年前三季度再度下滑至1.92萬(wàn)元。

根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，按截至2020年底的商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福在中國(guó)的中式快餐市場(chǎng)中均排名第一。

而麻辣燙在內(nèi)的中式快餐容易實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，也便于擴(kuò)張，市場(chǎng)高度分散。據(jù)楊國(guó)福招股書(shū)數(shù)據(jù)，2020年，前五大從業(yè)者僅占總市場(chǎng)份額的2.9%，楊國(guó)福雖位列第一，但與后四位的差距很小，與張亮麻辣燙均分別市占0.7%。

2020年中式快餐市場(chǎng)格局，圖源招股書(shū)

同時(shí)，今年以來(lái)，餐飲品牌在資本市場(chǎng)的動(dòng)作頻繁，上述排名中的第三名老鄉(xiāng)雞、第四名鄉(xiāng)村基都已披露了相關(guān)上市計(jì)劃，另有和府撈面、老娘舅等連鎖餐飲都在推進(jìn)上市計(jì)劃。

由此來(lái)看，楊國(guó)福面臨的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力不小。朱丹蓬指出，對(duì)于餐飲企業(yè)而言，資本加持固然有助于鞏固企業(yè)護(hù)城河，但無(wú)論是供應(yīng)鏈的完整度、品牌的調(diào)性、品質(zhì)的穩(wěn)定，還是食品安全的保障、服務(wù)體系的完善、客戶黏性的提升，每一項(xiàng)都關(guān)乎企業(yè)的生死和發(fā)展。

還值得注意的是，2月23日爆出的楊國(guó)福自熱小火鍋吃出異物問(wèn)題涉及到楊國(guó)福的新業(yè)務(wù)——零售業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)于2021年1月才推出，主要產(chǎn)品包括麻辣燙自熱鍋和火鍋湯底料，截至2021年9月30日共有16SKU，且均有四川自營(yíng)工廠制造。

這意味著，楊國(guó)福屢次出現(xiàn)的食品安全問(wèn)題也不能全部“甩鍋”給加盟商，自營(yíng)門(mén)店和工廠的產(chǎn)品質(zhì)量也存在問(wèn)題。上市并不是終點(diǎn)，楊國(guó)福勢(shì)必會(huì)繼續(xù)擴(kuò)張，加盟管理、產(chǎn)品質(zhì)量、品牌形象都是要重視的問(wèn)題。

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