本文來自格隆匯專欄：中泰宏觀 作者：陳興 馬駿

【資料圖】

核心觀

9月美國CPI同比增速錄得8.2%，較上月小幅回落。本月通脹回落不及預(yù)期，雖然國際能源、核心商品價(jià)格走低，但能源價(jià)格雖有回落，下行幅度卻有放緩，推動(dòng)核心CPI繼續(xù)上行。我們認(rèn)為，11月75bp加息不會(huì)缺席，如果通脹依舊頑固，12月可能將出現(xiàn)連續(xù)5次加息75bp這一前所未有的局面，屆時(shí)年末利率水平將達(dá)到4.5%的高位，但這一情況出現(xiàn)概率不會(huì)很大，按照現(xiàn)有預(yù)測(cè)，核心服務(wù)項(xiàng)中的房租分項(xiàng)將于近月見頂回落，勞動(dòng)力市場需求也開始出現(xiàn)回落趨勢(shì)，疊加高基數(shù)效應(yīng)，四季度通脹回落有望加速，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向或仍將先鷹后鴿。

正文

1.核心CPI增速仍在上行

9月美國CPI同比增速錄得8.2%，較上月小幅回落，不及市場預(yù)期。環(huán)比增速錄得0.4%，較上月有所上行。9月核心CPI同比增速較上月上行0.3個(gè)百分點(diǎn)，錄得6.6%；環(huán)比增速與上月持平，錄得0.6%。本月通脹回落不及預(yù)期，雖然國際能源、核心商品價(jià)格走低，但能源價(jià)格降幅持續(xù)收窄，核心服務(wù)價(jià)格繼續(xù)大幅上升，推動(dòng)核心CPI繼續(xù)上行。在目前高企的通脹水平下，美聯(lián)儲(chǔ)加息不會(huì)放緩，加息對(duì)總需求的壓制將持續(xù)兌現(xiàn)。展望未來，我們預(yù)計(jì)房租或?qū)⒂诮乱婍敾芈洌魟趧?dòng)力市場繼續(xù)降溫，疊加高基數(shù)效應(yīng)，四季度CPI回落或有所加快。

2. 能源增速回落，但下行幅度趨緩

9月能源項(xiàng)同比增速由23.8%回落至19.8%，環(huán)比由-5%上行至-2.1%，能源同比增速持續(xù)下行，但幅度有所放緩。布倫特原油價(jià)格變化與CPI能源價(jià)格走向一致，9月油價(jià)較8月繼續(xù)下行，但下降幅度不及上月，與CPI能源項(xiàng)降幅收緊趨勢(shì)一致。10月現(xiàn)價(jià)較9月有所上行，未來能源回落幅度或?qū)⒗^續(xù)收窄。

3. 二手車有所下行

9月CPI核心商品項(xiàng)同比和環(huán)比增速較上月均有所下行，分別錄得6.6%和0%。從主要分項(xiàng)來看，9月新車和二手車價(jià)格同比增速均有所下行，分別錄得9.4%和7.2%。新車價(jià)格環(huán)比增速基本與上月持平，錄得0.7%，二手車環(huán)比增速較上月下行1個(gè)百分點(diǎn)，錄得-1.1%。二手車價(jià)格同比在低基數(shù)效應(yīng)的情況下依舊回落，指向價(jià)格下行壓力較強(qiáng)，并且曼海姆價(jià)格指數(shù)環(huán)比仍維持在負(fù)區(qū)間，未來二手車價(jià)格或?qū)⒗^續(xù)下降。

4. 房租持續(xù)上行

9月核心服務(wù)同比增速有所上行，錄得6.7%。環(huán)比增速為0.8%，較8月上行0.2個(gè)百分點(diǎn)。從核心服務(wù)的主要分項(xiàng)來看，租金和業(yè)主等價(jià)租金均持續(xù)走高，這與Zillow指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)的走勢(shì)相一致。數(shù)據(jù)顯示，Zillow指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾/CS房價(jià)指數(shù)即將升至頂點(diǎn)并開始回落，指向房租可能即將見頂回落。除住房外，醫(yī)療服務(wù)和交通服務(wù)項(xiàng)同比增速也均有所上行。勞動(dòng)力市場已出現(xiàn)放緩跡象，預(yù)計(jì)四季度核心服務(wù)將迎來拐點(diǎn)。

5. 通脹預(yù)期回落放緩

雖然9月通脹回落不及市場預(yù)期，但密歇根消費(fèi)者數(shù)據(jù)顯示，消費(fèi)者對(duì)一年期通脹預(yù)期仍繼續(xù)回落，但9月通脹預(yù)期僅較8月下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，小于上個(gè)月0.4個(gè)百分點(diǎn)的降幅。5年期通脹預(yù)期繼續(xù)回落，較上月下行0.2個(gè)百分點(diǎn)，指向預(yù)期長期通脹回落速度加快。

6. 75bp加息不會(huì)缺席

美聯(lián)儲(chǔ)9月議息會(huì)議紀(jì)要顯示，目前通脹仍處于難以接受的高水平，遠(yuǎn)高于委員會(huì)2%的長期目標(biāo)，通脹下降速度慢于預(yù)期，與會(huì)者傾向于短期內(nèi)采取限制性的貨幣政策立場以遏制通脹，利率一旦到達(dá)足夠的限制性水平，可能將在一段時(shí)間內(nèi)繼續(xù)保持。部分與會(huì)者指出，歷史經(jīng)驗(yàn)表明，過早地結(jié)束緊縮性政策會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)。近期，美聯(lián)儲(chǔ)官員頻頻強(qiáng)硬發(fā)聲。聯(lián)儲(chǔ)理事沃勒表示，預(yù)計(jì)明年年初仍會(huì)加息，不會(huì)考慮出于對(duì)金融穩(wěn)定的擔(dān)憂而放緩或停止加息。美聯(lián)儲(chǔ)埃文斯表示利率水平應(yīng)于明年春季達(dá)到4.5%-4.75%，其他聯(lián)儲(chǔ)官員同樣強(qiáng)調(diào)持續(xù)加息的重要性。我們認(rèn)為，11月75bp加息不會(huì)缺席，如果通脹依舊頑固，12月可能將出現(xiàn)連續(xù)5次加息75bp這一前所未有的局面，屆時(shí)年末利率水平將達(dá)到4.5%的高位，但這一情況出現(xiàn)概率不會(huì)很大，按照現(xiàn)有預(yù)測(cè)，核心服務(wù)項(xiàng)中的房租分項(xiàng)將于近月見頂回落，勞動(dòng)力市場需求也開始出現(xiàn)回落趨勢(shì)，疊加高基數(shù)效應(yīng)，四季度通脹回落有望加速，美聯(lián)儲(chǔ)政策取向或?qū)⑾鳃椇篪?/strong>。

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變動(dòng)，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期