2月10日，赤蘚糖醇最大的生產(chǎn)企業(yè)三元生物正式登陸創(chuàng)業(yè)板，發(fā)行價109.3元/股，收盤于128.01元/股，漲幅17.12%，總市值達172.7億元。

作為可口可樂等企業(yè)的供應(yīng)商，三元生物在“代糖”紅利的推動下，業(yè)績快速發(fā)展，近三年收入成倍增長，曾經(jīng)虧損的三元生物，一下成為了“香餑餑”，成立15年實現(xiàn)了IPO。

在業(yè)內(nèi)人士看來，“三元生物”可謂“一夜暴富”，但赤蘚糖醇的火爆帶給三元生物巨額利益的同時，也存在很大隱患。對經(jīng)銷商把控力不足，同時市場競品多，但自身產(chǎn)品單一，過度依賴赤蘚糖醇，三元生物上市后的如何解題，仍需拭目以待。

曾經(jīng)虧損到一夜暴富

根據(jù)2月10日收盤股價計算，握有三元生物45.9388%股權(quán)的董事長聶在建在三元生物上的身價近80億元，可謂一夜暴富。

據(jù)了解，聶在建為三元生物的主要創(chuàng)始人，在創(chuàng)立三元生物以前，從事印染紡織業(yè)務(wù)，2004年創(chuàng)辦或參與創(chuàng)辦了創(chuàng)新紡電、群益染整及三元家紡，全面負責(zé)三家三元生物的生產(chǎn)經(jīng)營；2007年進入食品添加劑行業(yè)。

招股書顯示，三元生物是國內(nèi)較早開始工業(yè)化生產(chǎn)赤蘚糖醇的專業(yè)廠商，自2007年成立以來，三元生物專注深耕赤蘚糖醇產(chǎn)品十余年，逐步成長為全球赤蘚糖醇行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者之一。沙利文研究數(shù)據(jù)，2019年三元生物赤蘚糖醇產(chǎn)量占國內(nèi)赤蘚糖醇總產(chǎn)量的54.9%，占全球總產(chǎn)量的32.94%，為全球赤蘚糖醇行業(yè)產(chǎn)量最大的企業(yè)。截至2021年6月，三元生物年產(chǎn)能8.5萬噸，主要客戶包括莎羅雅、可口可樂、百事可樂等。

得益于這些大客戶，三元生物近年來業(yè)績增長迅速。招股書顯示，2018年-2021年上半年，該三元生物實現(xiàn)收入2.92億元、4.77億元、7.83億元、7.87億元，實現(xiàn)凈利潤6808.85萬元、1.36億元、2.33億元、2.43億元。并且預(yù)計，2021年，三元生物營收為15.74億元至16.69億元，同比增長100.96%-113.07%；凈利潤為4.93億元至5.41億元，同比增長111.96%-132.63%。

并且，2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物綜合毛利率分別為36.85%、45.77%、42.27%和41.09%，毛利率維持在較高的水平。

不過，三元生物前身三元有限在改制基準日的未分配利潤為虧損263.34萬元。對此三元生物在招股書中稱，主要系三元生物發(fā)展前期產(chǎn)能較低，且主要產(chǎn)品赤蘚糖醇市場尚未充分打開，銷售收入較少導(dǎo)致經(jīng)營虧損。

多個難題待解

借助減糖紅利，三元生物實現(xiàn)了高速增長和IPO，但三元生物仍有多個難題待解。

中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，三元生物上市最初股價會上漲，因為就目前的情況看，赤蘚糖醇是一個剛需輔料。但未來隨著進入的企業(yè)增加，三元生物的核心競爭力會慢慢削弱。三元生物品類單一、產(chǎn)品單一、渠道單一、客戶單一、模式單一的情況下，三元生物存在較高的經(jīng)營風(fēng)險，且產(chǎn)品存在被替代的可能性，股價也會出現(xiàn)波動。

從產(chǎn)品端看，赤蘚糖醇收入占比較高。招股書顯示，2018年至2021年1-6月，赤蘚糖醇收入占三元生物營業(yè)收入的比重分別為84.65%、59.87%、78.8%和91.48%，赤蘚糖醇毛利占綜合毛利的比重分別為84.67%、57.06%、78.59%和90.62%。

從銷售模式看，三元生物的話語權(quán)較低。三元生物在招股書中稱，赤蘚糖醇采用“經(jīng)銷為主、直銷為輔”的銷售模式。食品配料經(jīng)銷商基于其自有客戶資源和銷售渠道、根據(jù)客戶需求自主組織采購，三元生物無權(quán)限制經(jīng)銷商采購競爭對手產(chǎn)品。經(jīng)銷商在經(jīng)營決策、產(chǎn)品定價、市場開展等方面均獨立運行，三元生物不存在對其進行管理的權(quán)利和情形。

同時，三元生物的客戶集中度較高。2018年、2019年、2020年和2021年1-6月，三元生物前五大客戶的銷售收入合計占當(dāng)期營業(yè)收入比重分別為45.3%、55.93%、47.87%和51.38%。

值得注意的是，市場上還存在多家代糖生產(chǎn)企業(yè)，競爭激烈。國內(nèi)市場唯一的全品類功能糖產(chǎn)品制造服務(wù)商保齡寶，赤蘚糖醇產(chǎn)能達到6萬噸，阿洛酮糖產(chǎn)能將達到3萬噸。僅2021年上半年，保齡寶收入就達12.62億元，同比增長24.1%，實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤6454.53萬元，同比增長48.74%。

浙江華康2021年1-9月晶體糖醇產(chǎn)品營業(yè)收入為8.32億元，規(guī)模與三元生物相當(dāng)。

三元生物IPO也為了鞏固赤蘚糖醇的優(yōu)勢。三元生物本次擬募資36.86億元，其中7.7億元用于投資年產(chǎn)5萬噸赤蘚糖醇及技術(shù)中心項目，鞏固在全球赤蘚糖醇行業(yè)的優(yōu)勢地位。

關(guān)鍵詞： 三元生物 赤蘚糖醇