《投資者網(wǎng)》侯書青

繼2021年8月遞交招股書后，天津五八到家貨運(yùn)服務(wù)有限公司（下稱“快狗打車”）近日通過(guò)港交所上市聆訊，擬募資4-5億美元，估值約30億美元。另有消息稱，快狗打車已經(jīng)開始預(yù)路演，或于今年3月3日登陸港交所。

從業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)上看，快狗打車上市后的前景難稱明朗。幾年來(lái)，高企的營(yíng)銷費(fèi)用吃掉了大部分的營(yíng)收，但平臺(tái)月活與單量甚至低于2018年的水平。2018年至今，快狗打車的營(yíng)收與毛利率均處于穩(wěn)步上升的趨勢(shì)，但仍未實(shí)現(xiàn)過(guò)盈利。

同時(shí)，快狗打車的司機(jī)們也面臨著越來(lái)越高的平臺(tái)抽傭率。2019年，快狗打車一度擁有超過(guò)27萬(wàn)名活躍司機(jī)，但截至2021年9月，這一數(shù)字為16.5萬(wàn)。在此期間，快狗打車在國(guó)內(nèi)的抽傭率由8.2%上升至11.7%。

同行扎堆上市

2021年6月，數(shù)字貨運(yùn)平臺(tái)滿幫集團(tuán)（NYSE:YMM）在上市前獲得了中石化資本的戰(zhàn)略融資，雖然滿幫集團(tuán)并未披露此輪融資的金額，但之前的兩輪融資中，滿幫集團(tuán)收獲了包括云鋒、紅杉、軟銀、高瓴等一批頂尖機(jī)構(gòu)的合計(jì)36億美元融資。上市后，滿幫集團(tuán)募資200億美元。

同年7月，快狗打車獲得了數(shù)碼港投資創(chuàng)業(yè)基金、交銀國(guó)際控股的戰(zhàn)略融資，并于8月向港交所遞交了上市申請(qǐng)，擬募集資金規(guī)模為4-5億美元。

無(wú)論從融資金額、股東陣容、還是上市后擬募集資金的規(guī)模上看，快狗打車與滿幫集團(tuán)，都不是同一個(gè)數(shù)量級(jí)的選手。而在經(jīng)營(yíng)層面，快狗打車也面臨著月活、訂單量雙下滑等問(wèn)題，與貨拉拉、滴滴貨運(yùn)等同行之間的差距正在被拉大。

滿幫集團(tuán)2021年三季報(bào)顯示，其第三季度實(shí)現(xiàn)12.4億元營(yíng)收，同比增長(zhǎng)68.9%，履約訂單數(shù)3530萬(wàn)單，同比增長(zhǎng)78.4%?；钴S貨主（托運(yùn)人）達(dá)161萬(wàn)，同比增長(zhǎng)32.2%；截至2021年5月，貨拉拉擁有62萬(wàn)活躍司機(jī)，月活用戶高達(dá)800萬(wàn)；滴滴貨運(yùn)也在2021年10月披露其月活司機(jī)與月活用戶分別為66萬(wàn)、840萬(wàn)。

招股書顯示，截至2021年9月30日，快狗打車在國(guó)內(nèi)月活躍用戶數(shù)量?jī)H為43萬(wàn)人，訂單數(shù)量為1550萬(wàn)單。對(duì)比2018年的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，3年間，快狗打車失去了近三分之一的月活用戶和約4成的訂單數(shù)量。

快狗打車經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)

根據(jù)弗若斯特沙利文2020年公布的交易總額數(shù)據(jù)，貨拉拉以54.7%的市占率高居榜首?？旃反蜍囯m排在第二，市占率卻僅為5.5%，那時(shí)的滿幫集團(tuán)則以3.1%的份額排在第三位。但時(shí)移世易，截至2021年9月，滿幫集團(tuán)的訂單履約數(shù)量已經(jīng)是快狗的2倍?？旃返氖姓悸室灿尚袠I(yè)第二跌至第三位，僅余3.4%，后來(lái)居上的滴滴貨運(yùn)份額為5.5%。

三年?duì)I銷費(fèi)用超10億元

巨頭滿幫集團(tuán)已經(jīng)上市，貨拉拉在積極開拓B端市場(chǎng)，滴滴貨運(yùn)背靠滴滴融資不斷，同城貨運(yùn)正面臨洗牌。

打響第一槍的，正是風(fēng)頭正勁的滴滴貨運(yùn)。2020年4月，滴滴正式宣布?xì)⑷胪秦涍\(yùn)賽道，在免去新司機(jī)加盟的服務(wù)費(fèi)同時(shí)補(bǔ)貼司機(jī)。貨拉拉率先接招，在發(fā)放補(bǔ)貼、優(yōu)惠券的同時(shí)，甚至推出過(guò)充值返還50%的政策。

招股書顯示，截至2021年9月30日，快狗打車的平臺(tái)服務(wù)業(yè)務(wù)每筆訂單的平均獎(jiǎng)勵(lì)為6.02元，而在2020年，每單獎(jiǎng)勵(lì)僅為1.06元。

就目前階段而言，同城貨運(yùn)行業(yè)里尚不存在“護(hù)城河”。一方面，平臺(tái)在C端服務(wù)上難以做出差異化，另一方面，面對(duì)各行各業(yè)的B端用戶，平臺(tái)也難以提供諸如冷鏈運(yùn)輸?shù)取肮?yīng)鏈解決方案”來(lái)獲得比C端更穩(wěn)定的收入來(lái)源。

從招股書中的數(shù)據(jù)來(lái)看，2018年-2021年9月，快狗打車近4年間虧損超過(guò)23億元。2018-2020年期間，快狗打車合計(jì)產(chǎn)生15.3億元的營(yíng)業(yè)收入，同期營(yíng)銷費(fèi)用合計(jì)超過(guò)10億元。

快狗打車在2019年開始著手降低營(yíng)銷費(fèi)用率，從2018年的115.67%降低至2020年的36.79%，對(duì)比滿幫集團(tuán)，其2021年?duì)I銷費(fèi)用率僅為19.6%。但在全行業(yè)低質(zhì)量競(jìng)爭(zhēng)的背景下，如何跳出怪圈，仍是各企業(yè)面臨的問(wèn)題。

減少11萬(wàn)活躍司機(jī)

用戶數(shù)量、訂單量連年減少的同時(shí)，快狗打車的抽傭比例也水漲船高。

在C端市場(chǎng)，自2018年起，快狗打車在內(nèi)地的抽傭率從一開始的5.8%上漲至11.7%，海外市場(chǎng)的抽傭率也從4.5%增至8.7%。B端市場(chǎng)上，快狗打車的物流服務(wù)商分包費(fèi)用在收入中的比例也由2018年的59.2%減少至49.2%。

與不斷升高的抽成比例對(duì)應(yīng)的，是多年未能扭轉(zhuǎn)的虧損。2018-2020年，快狗打車凈虧損分別為7.84億元、3.97億元、1.85億元，2021年前4個(gè)月，快狗打車也產(chǎn)生了51.78萬(wàn)元的虧損。

若要實(shí)現(xiàn)扭虧，開源方面，選擇提高抽成比例的方式成了為數(shù)不多的選擇之一。而在節(jié)流方面，快狗也在積極降低費(fèi)用。經(jīng)過(guò)幾年的努力，“三費(fèi)”總額從2018年的9.26億元縮減至3.82億元。

但作為一家輕資產(chǎn)模式的公司，快狗本質(zhì)上是一家運(yùn)力中介。2018年-2019年，是快狗歷史上運(yùn)力最充裕的時(shí)期，最多時(shí)擁有超過(guò)27萬(wàn)名活躍司機(jī)。但到了2020年，伴隨著滴滴貨運(yùn)的入局以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，快狗的活躍司機(jī)數(shù)量出現(xiàn)了顯著的下降。到2021年9月，快狗僅剩16.5萬(wàn)名活躍司機(jī)。3年間，有超過(guò)11萬(wàn)名活躍司機(jī)離開快狗。

這也是同城貨運(yùn)行業(yè)的普遍現(xiàn)象，平臺(tái)加在托運(yùn)人和司機(jī)中間，后兩者都在追求更優(yōu)惠的條件，恰巧不同平臺(tái)提供服務(wù)的同質(zhì)化程度又相當(dāng)高。訂單與司機(jī)，就這樣流失掉了。但平臺(tái)若想擺脫同質(zhì)化，門檻卻相當(dāng)高，從硬件如冷鏈廂貨，到軟件如運(yùn)力調(diào)度、人員培訓(xùn)等，挖掘護(hù)城河的每一步，都要花錢。

2021年初，快狗打車現(xiàn)金凈額為2.17億元，到2021年第三季度，公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所用凈現(xiàn)金為-2.55億元。由此看來(lái)，快狗打車急需一筆融資讓自己緩口氣。（思維財(cái)經(jīng)出品）■

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