《資本灘》凡君

“麻辣燙第一股”即將登陸資本市場(chǎng)。

2月22日，作為家喻戶曉的麻辣燙品牌——上海楊國(guó)福企業(yè)管理(集團(tuán))股份有限公司（下稱“楊國(guó)?！保┱较蚋劢凰f交了上市申請(qǐng)，中信建投國(guó)際為獨(dú)家保薦代表人。

楊國(guó)福成立19年以來(lái)，門(mén)店擴(kuò)張迅速。截至2020年底，按收入、商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福在中國(guó)的麻辣燙市場(chǎng)中排名第一。

不過(guò)，楊國(guó)福的快速發(fā)展主要依賴于公司的加盟經(jīng)營(yíng)模式，90%以上的收入來(lái)自于加盟商。與此同時(shí)，近年來(lái)?xiàng)顕?guó)福的食品安全事件也頻繁發(fā)生。

《資本灘》就本文相關(guān)情況聯(lián)系楊國(guó)福，楊國(guó)?；貜?fù)《資本灘》表示：“公司現(xiàn)處在靜默期，請(qǐng)以公開(kāi)的招股書(shū)信息為準(zhǔn)?！?/p>

5783家門(mén)店

從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，楊國(guó)福屬于家族式企業(yè)。招股書(shū)顯示，截至最后實(shí)際可行日期，董事會(huì)執(zhí)行董事兼董事長(zhǎng)楊國(guó)福、朱冬波（楊國(guó)福的妻子）及楊興宇（兩人的兒子），持股比例分別為38.79%、38.79%和19.39%，此外楊國(guó)福本人還通過(guò)股權(quán)激勵(lì)平臺(tái)控制3.03%的表決權(quán)，且三人已于今年1月份共同簽訂了“一致行動(dòng)協(xié)議”。

申請(qǐng)上市前夕，楊國(guó)福的大股東已經(jīng)進(jìn)行了緊急“套現(xiàn)”。招股書(shū)顯示，楊國(guó)福在2021年9月向權(quán)益股東宣派了人民幣1億元的股息。經(jīng)扣除個(gè)人所得稅后2000萬(wàn)元后，有關(guān)股息已于2021年9月支付。

楊國(guó)福成立于2003年，是一家中式快餐品牌。2007年，公司注冊(cè)品牌商標(biāo)并開(kāi)啟第一家加盟餐廳業(yè)務(wù)，2010年開(kāi)始聘請(qǐng)第三方管理伙伴經(jīng)營(yíng)加盟餐廳；2017年加盟網(wǎng)絡(luò)向海外擴(kuò)張，2018年建立研發(fā)及制造中心四川楊國(guó)福，負(fù)責(zé)調(diào)味料供應(yīng)；2021年啟動(dòng)零售業(yè)務(wù)，推出自熱鍋、火鍋底料系列產(chǎn)品。

得益于覆蓋采購(gòu)、生產(chǎn)、倉(cāng)儲(chǔ)運(yùn)輸?shù)娜鞒坦?yīng)鏈，以及涵蓋會(huì)員、運(yùn)營(yíng)、訂貨、巡店、培訓(xùn)等數(shù)字化系統(tǒng)賦能，楊國(guó)福加盟餐廳數(shù)量迅速增長(zhǎng)。招股書(shū)顯示，2019、2020年，楊國(guó)福全球加盟餐廳總數(shù)分別為4721家和5253家。

截至2021年9月30日，楊國(guó)福品牌旗下共有5783家餐廳，包含位于上海的3家自營(yíng)餐廳，5759家遍及中國(guó)31個(gè)省市的加盟餐廳，以及21家海外加盟餐廳。其中，加盟店占比超99%。

從城市分布來(lái)看，楊國(guó)福加盟店主要集中在二、三線城市。數(shù)據(jù)顯示，截至2021年9月末，楊國(guó)福一、二、三線及以下城市的平均加盟店數(shù)量分別為582家、2322家、2594家。通過(guò)對(duì)比2020年和2021年同期加盟店數(shù)量發(fā)現(xiàn)，一線城市增加了42家門(mén)店，二線城市增加了255家門(mén)店，三線及以下城市增加了410家門(mén)店。三線及以下城市的新增店鋪數(shù)量，是一線城市的10倍左右。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，按截至2020年12月31日年度或截至該日期的商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福在中國(guó)的中式快餐市場(chǎng)中均排名第一。按同期的收入、商品交易總額以及餐廳數(shù)量計(jì)算，楊國(guó)福在中國(guó)的麻辣燙市場(chǎng)中排名第一。

依靠加盟商

隨著規(guī)模擴(kuò)張，楊國(guó)福的年?duì)I業(yè)收入也逐漸突破十億元。招股書(shū)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，楊國(guó)福2019年、2020年的營(yíng)收分別為11.82億元、11.14億元，年內(nèi)溢利（凈利潤(rùn)）分別為1.81億元、1.69億元，歸屬本公司權(quán)益股東的凈利潤(rùn)分別為1.78億元、1.65億元。

2021年前三季度，楊國(guó)福實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.63億元，年內(nèi)溢利2.02億元，歸屬本公司權(quán)益股東的凈利潤(rùn)為1.97億元。

楊國(guó)福的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)

毛利率方面，2019年、2020年及2021年前三季度，楊國(guó)福的毛利率分別為27.9%、28.7%、30.2%，相對(duì)保持穩(wěn)定。凈利率方面，同期楊國(guó)福的凈利率分別為20.5%、19.6%、22.3%。

楊國(guó)福主要通過(guò)餐廳運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)獲得收入，在公司的業(yè)務(wù)線中，加盟餐廳是楊國(guó)福的主要收入來(lái)源。2021年前三季度，楊國(guó)福來(lái)自于加盟餐廳的收入為10.97億元，在總營(yíng)收中占比94.3%。

楊國(guó)福在招股書(shū)中披露：“加盟餐廳業(yè)務(wù)線的收入主要來(lái)自我們收取的加盟費(fèi)和系統(tǒng)維護(hù)費(fèi)以及向加盟商銷售貨品。自2021年以來(lái)，憑借我們于餐廳網(wǎng)絡(luò)、品牌信譽(yù)及供應(yīng)鏈能力等方面的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們開(kāi)始運(yùn)營(yíng)零售業(yè)務(wù)分部?！?/p>

此前，楊國(guó)福麻辣燙創(chuàng)始人楊國(guó)福向媒體透露，楊國(guó)福將在2025年達(dá)到9000至10000家門(mén)店的規(guī)模，也曾計(jì)劃開(kāi)到20000家門(mén)店，但考慮到內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)太激烈，最后確定9000家是合理的目標(biāo)。

除了餐廳業(yè)務(wù)，楊國(guó)福還在2021年1月向市場(chǎng)推出第一個(gè)零售產(chǎn)品系列。截至2021年9月30日，該公司已合共推出16SKU的零售產(chǎn)品，包括麻辣燙自熱鍋、多人份自熱大火鍋及火鍋湯底料，均由四川工廠制造。

品牌溢價(jià)幾何？

浙商證券表示，麻辣燙隸屬于中式快餐賽道，預(yù)計(jì)2025年將達(dá)到500億元收入規(guī)模，2020年連鎖化率22%，高于中式餐飲15%的整體水平。麻辣燙相比其他品類更加標(biāo)準(zhǔn)化（采購(gòu)端、烹飪端），行業(yè)中店鋪水平參差不齊，消費(fèi)者對(duì)于衛(wèi)生和健康的訴求提升，促使品牌麻辣燙得以快速擴(kuò)張。

根據(jù)楊國(guó)福招商加盟公眾號(hào)發(fā)布的2022年加盟政策了解到，根據(jù)地區(qū)不同，楊國(guó)福麻辣燙的加盟費(fèi)用也不同。在北上廣深一線城市，加盟費(fèi)用為27900元/年，其他地區(qū)在20000元/年左右，此外還要收取1萬(wàn)元至3萬(wàn)元不等的品牌信譽(yù)保證金。

《資本灘》研究員致電楊國(guó)福招商加盟熱線，楊國(guó)福相關(guān)工作人員表示：“以在上海地區(qū)加盟為例，意向加盟者需提前找好不低于80平方米使用面積的門(mén)店房源，等待通過(guò)楊國(guó)福公司的加盟評(píng)估，加盟費(fèi)用大約在25—27萬(wàn)元左右，費(fèi)用包含五項(xiàng)，一是加盟費(fèi)，為27900元/年；二是品牌信譽(yù)保證金，為一次性支付2萬(wàn)元，若后期不合作，可退還；三為設(shè)備費(fèi)，大概為8萬(wàn)元左右；四為裝修費(fèi)，每平方均價(jià)為1300—1500元左右；第五為加盟店首批訂購(gòu)的食材，為2萬(wàn)元。最終的費(fèi)用根據(jù)實(shí)際評(píng)估為準(zhǔn)?！?/p>

從招股書(shū)數(shù)據(jù)來(lái)看，楊國(guó)福的加盟費(fèi)占比正逐年下降。2019年、2020年及2021年前三季度，楊國(guó)福加盟餐廳的各個(gè)門(mén)店加盟費(fèi)在總收入中的占比分別為4.9%、5%和3.3%。

楊國(guó)福更多是來(lái)自向加盟店銷售貨物。同期，楊國(guó)福向加盟店銷售貨物的收入分別為9.78億元、10億元和10.58億元，其中，來(lái)自“轉(zhuǎn)售向第三方采購(gòu)的貨品”的銷售收入均超過(guò)50%。

此外，根據(jù)市值風(fēng)云統(tǒng)計(jì)，楊國(guó)福2019年新開(kāi)986家，同時(shí)又關(guān)了1068家；2020年新增1467家，又關(guān)了939家。只有40%的加盟店可以經(jīng)營(yíng)連續(xù)3年以上；60%的加盟店3年之內(nèi)就關(guān)閉；20%的加盟店，只經(jīng)營(yíng)1年就關(guān)閉了。

浙商證券認(rèn)為，品牌餐飲逆勢(shì)擴(kuò)張，連鎖化率提升趨勢(shì)明顯，供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)+數(shù)字化管理體系高筑經(jīng)營(yíng)壁壘。麻辣燙具備較高的烹飪標(biāo)準(zhǔn)化和統(tǒng)一化，同時(shí)產(chǎn)品客單價(jià)不高，具有性價(jià)比，為下沉市場(chǎng)擴(kuò)張奠定了良好基礎(chǔ)。

然而事實(shí)上，楊國(guó)福作為國(guó)內(nèi)耳熟能詳?shù)穆槔睜C品牌，屢次出現(xiàn)食品安全問(wèn)題。

2020年10月，北京市消協(xié)發(fā)布通報(bào)指出，楊國(guó)福食品安全問(wèn)題門(mén)店數(shù)量排在前三位。2021年1月，廣東省市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)獲知深圳市某楊國(guó)福麻辣燙店存在湯料污穢不潔等線索后，立即對(duì)門(mén)店進(jìn)行檢查，并處行政罰款5萬(wàn)元。同時(shí)，國(guó)內(nèi)多座城市的市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)對(duì)轄區(qū)內(nèi)楊國(guó)福門(mén)店進(jìn)行檢查，責(zé)令整改841家，警告5家，立案查處24件。

2021年10月，北京消協(xié)發(fā)布消息稱，在食品安全大檢查中，楊國(guó)福麻辣燙存在食安問(wèn)題門(mén)店的數(shù)量排在第2位。

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