《投資者網(wǎng)》謝瑩潔

市場(chǎng)低迷期，家居企業(yè)上市屢敗屢戰(zhàn)。2021年，A股申請(qǐng)上市的家居企業(yè)數(shù)量超過50家，最終只有10家成功上市，40多家家居企業(yè)上市擱淺。

如今，一些家居企業(yè)依然在排隊(duì)上市。今年1月6日，瑪格家居股份有限公司（下稱“瑪格家居”）遞交了招股書，擬登陸深交所主板市場(chǎng)，如今仍未上會(huì)。

由于房地產(chǎn)市場(chǎng)成交走低，家居行業(yè)正面臨著銷售淡季，業(yè)績(jī)下滑是其IPO受阻的原因之一，其他財(cái)務(wù)指標(biāo)也透露出值得關(guān)注的信號(hào)。

營(yíng)收上漲與產(chǎn)能利用率下滑

成立于2004年的瑪格家居主要為客戶提供一站式全屋定制家居解決方案與服務(wù)，其對(duì)自身的定位為“中高端的定制企業(yè)”，目前公司在重慶和廣東擁有三大智造基地。

2018年至2021年上半年（下稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司營(yíng)收分別達(dá)到7.63億元、8.25億元、8.4億元和4.17億元；歸母凈利潤(rùn)分別為7044.74萬元、1億元、9853.3萬元及2966.3萬元。2020年開始出現(xiàn)下滑，其后更不樂觀。

與之相對(duì)應(yīng)的是，2021上半年，公司毛利率同比下滑2.6個(gè)百分點(diǎn)至37%，凈利率下滑3.6個(gè)百分點(diǎn)至7.12%。

在瑪格家居的宣傳口徑中，公司產(chǎn)品線豐富，有定制衣柜、廚柜系統(tǒng)、木門系統(tǒng)、護(hù)墻系統(tǒng)、衛(wèi)浴系統(tǒng)、配套宅品和智能家居等七大品類產(chǎn)品，但實(shí)際情況有點(diǎn)“頭重腳輕”。

報(bào)告期內(nèi)，定制衣柜在營(yíng)收中占比分別為94.43%、89.3%、87.56%和88.2%，其他品類對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)極小。

《投資者網(wǎng)》梳理發(fā)現(xiàn)，2021年，制作家居的原材料成本價(jià)格多次漲價(jià)，每次漲幅都在10%左右，部分的價(jià)格漲幅甚至達(dá)40%。而報(bào)告期內(nèi)，定制衣柜的平均單價(jià)從每套4241元下降至每套4192元。

成本上漲，產(chǎn)品售價(jià)還在下滑，也就是說，公司很可能采取了以價(jià)換量的銷售策略。而即便如此，瑪格家居的產(chǎn)能利用率也出現(xiàn)下滑。報(bào)告期內(nèi)，定制衣柜產(chǎn)能利用率由95.2%下降到了90.2%，室內(nèi)木門產(chǎn)能利用率甚至從110%下滑到58%，整體廚柜業(yè)務(wù)產(chǎn)能利用率從100%下滑到82.2%。

2021年以來，受地產(chǎn)行業(yè)低迷的影響，家居企業(yè)步入經(jīng)營(yíng)淡季，而瑪格家居之所以還能保持營(yíng)收上漲，經(jīng)銷商銷售模式功不可沒。報(bào)告期內(nèi)，該模式貢獻(xiàn)的營(yíng)收分別達(dá)到7.41億元、7.99億元、7.98億元和4.02億元，在營(yíng)收中占比為98.86%、98.44%、96.82%和98.21%。

值得一提的是，經(jīng)銷商數(shù)量雖在逐漸增長(zhǎng)，但其經(jīng)銷收入有所下滑。如在2020年，經(jīng)銷商數(shù)量同比增長(zhǎng)9.46%，經(jīng)銷收入同比下降0.1%。

另外，瑪格家居營(yíng)收增速與運(yùn)輸費(fèi)增速相悖。2020年，公司營(yíng)收增速為1.82%；運(yùn)輸費(fèi)用和物流費(fèi)用之和同比下滑24%至365萬元。

同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)方資金占用

截至2021年上半年末，瑪格家居經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)685家。

深度綁定經(jīng)銷商背后，公司與同業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略聯(lián)盟。今年3月，瑪格家居與夢(mèng)百合、金牌廚柜達(dá)成協(xié)議，將在產(chǎn)品、服務(wù)、品牌營(yíng)銷等多方面展開全方位合作。

另外，在瑪格家居的股東結(jié)構(gòu)中，不乏金牌櫥柜、皮阿諾、帝歐家居等同業(yè)企業(yè)直接或間接入股。帝歐家居持有瑪格家居4.815%的股份，股東德韜建成與金牌櫥柜第一大股東均是廈門市建潘集團(tuán)有限公司，股東瑞渝投資是金牌櫥柜的控股子公司，自然人馬禮斌是皮阿諾的控股股東。

這給瑪格家居帶來一系列管理難題，不僅是皮阿諾、金牌廚柜、帝歐家居均與瑪格家居存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。由于公司實(shí)控人也曾經(jīng)擔(dān)任經(jīng)銷商，后將經(jīng)銷商分公司轉(zhuǎn)讓，由此造成資金占用。

招股書顯示，個(gè)體工商戶張慶偉是瑪格家居重慶主城區(qū)經(jīng)銷商，因經(jīng)營(yíng)狀況不佳，2018年及2019年形成的應(yīng)收賬款金額分別為928.36萬元和733.5萬元。該經(jīng)銷商分公司2018年4月前之前由唐斌、高琴控股，后者是瑪格家居的兩名創(chuàng)始人。

與此同時(shí)，瑪格家居還存在大量第三方回款問題，報(bào)告期內(nèi)，公司第三方回款分別為1.93億元、1.45億元、1.13億元、3815.4萬元，在營(yíng)收中占比25.31%、17.61%、13.45%、9.16%。

原來，瑪格家居對(duì)經(jīng)銷商主要采取先款后貨的結(jié)算方式，收到經(jīng)客戶確認(rèn)的銷售訂單和按照結(jié)算價(jià)格向客戶收取全部貨款后，根據(jù)訂單組織生產(chǎn)，因此會(huì)產(chǎn)生預(yù)收款項(xiàng)或合同負(fù)債。

這也可部分解釋，為何瑪格家居資產(chǎn)負(fù)債率高于同行業(yè)平均水平。報(bào)告期內(nèi)，瑪格家居資產(chǎn)負(fù)債率分別為71.7%、57%、52.7%和59.5%，遠(yuǎn)高于同業(yè)30%-45%的水平；流動(dòng)比率分別為0.85倍、1.12倍、0.94倍和0.9倍，速動(dòng)比率分別為0.63倍、0.87倍、0.77倍和0.68倍，償債能力低于正常水平。

公司與實(shí)控人存較多風(fēng)險(xiǎn)信息

不僅是公司本身，實(shí)控人同樣面臨資金壓力。截至2021年年末，創(chuàng)始人唐斌控股的天瑪咨詢持有的瑪格家居6.86%的股份處于質(zhì)押狀態(tài)。

企查查顯示，唐斌周邊風(fēng)險(xiǎn)多達(dá)83條。高風(fēng)險(xiǎn)信息方面，重慶瑪格裝飾建材有限公司、重慶必思德商業(yè)管理有限公司簡(jiǎn)易注銷；重慶瑪格唐家居設(shè)計(jì)有限公司、重慶優(yōu)瑞家具有限公司有清算信息；重慶瑪格唐家居設(shè)計(jì)有限公司因未按規(guī)定提交年度報(bào)告信息而被列入企業(yè)經(jīng)營(yíng)異常名錄。

此外，實(shí)控人低價(jià)突擊入股更值得關(guān)注。2021年11月，唐斌通過天瑪咨詢間接受讓瑪格家居6.86%的股份，交易價(jià)格為14.67元/股；而在2020年6月，帝歐家居受讓4.8%的股權(quán)時(shí)，交易價(jià)格為21元/股。

資金壓力下，瑪格家居此次IPO擬募集資金約為7億元，用于瑪格家居重慶工廠智能改擴(kuò)建、智能柜體車間生產(chǎn)線建設(shè)、廣東瑪格車間智能改擴(kuò)建、研發(fā)設(shè)計(jì)及信息化升級(jí)項(xiàng)目、品牌建設(shè)及營(yíng)銷推廣項(xiàng)目。

除此之外，行政處罰及內(nèi)控問題也是公司面臨的一大困擾。招股書顯示，2018年5月，子公司天津瑪格因大氣污染防治設(shè)施未正常運(yùn)行，被罰款2萬元；同年9月，廣東瑪格因?yàn)閷?duì)相關(guān)評(píng)比榮譽(yù)進(jìn)行虛假宣傳，被罰款5萬元。

此外，在黑貓投訴、微博及知乎等網(wǎng)站上，有不少網(wǎng)友反映，瑪格家居存在售前管理混亂、安裝問題、產(chǎn)品售后服務(wù)沒有保障等諸多情況。有消費(fèi)者在微博反饋，瑪格家居南京某店經(jīng)銷商卷款出逃，兩個(gè)訂單在反映到總部后，卻以種種借口不予交付。

還有網(wǎng)絡(luò)投訴顯示，瑪格家居安裝逾期四個(gè)月，期間打爆了水管，一半以上門把手安裝有問題，但投訴遲遲無果。

瑪格家居還提示風(fēng)險(xiǎn)稱，唐斌直接間接持有瑪格家居51.16%股份，或存實(shí)控人控制不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。

根據(jù)中國(guó)裁判文書網(wǎng)，瑪格家居前身公司的子公司與高琴對(duì)簿公堂，高琴因股東資格確認(rèn)糾紛問題起訴瑪格唐投資、瑪格有限。

瑪格家居正式成立時(shí)間是2013年，但早在2004年，唐斌和合伙人高琴就開始以瑪格整體家具的名字，介入柜體定制市場(chǎng)，高琴的職務(wù)是總經(jīng)理。而招股書中，高琴的職務(wù)為“副總經(jīng)理”。

針對(duì)上述情況或相關(guān)疑問，《投資者網(wǎng)》近期聯(lián)系公司，但瑪格家居并未給出具體解釋，而是表示：“由于目前公司屬于剛披露階段，暫時(shí)不方便回復(fù)交流問題?！保ㄋ季S財(cái)經(jīng)出品）■

關(guān)鍵詞： 瑪格家居